原创 刘晓博
昨天（1月7日）晚上，新华社播发对央行党委书记、银保监会主席郭树清的采访，报道传递了重要的政策信号（下图）：
访谈中关于“地方债务”，有如下重要表述：
积极配合化解地方政府隐性债务风险。督促金融机构增强风险管理能力。有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担。
也就是说，对于“地方债务”有两大处理重点：
1、化解地方政府隐性债务风险。也就是把隐藏的挖出来、放在台面上；
2、开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担。
众所周知，地方债是当今中国经济中最大的灰犀牛。部分地区债务负担过重，地方债务不透明，是重要的原因。
上图：粤开证券发布的各地2021年末的债务率、负债率。债务率是指地方债余额占地方四项收入（一般预算收入、政府性基金收入、一般预算类转移支付、政府性基金转移支付）的百分比，广义债务率是“地方债+城投债”余额占地方四项收入的比重。负债率，则是地方债占地方当年GDP的比重；广义负债率是“地方债+城投债”占地方GDP的比重。
为什么会出现地方债问题？
原因有3个：
第一，我们是“全能型政府”，习惯集中精力办大事，政府投资占全部固定资产投资的比重一直较高，官员的政绩考核也非常重视经济增长、投资增长等。
遇到经济下行周期，地方政府还要直接或者通过地方国企“逆势发力”，所以官方的投资规模一直比较大。投资大，就会形成高债务。
第二，房地产出现历史性拐点，来自土地的收入大幅降低，加剧了地方债务问题浮出水面。
第三，中央和地方财政的分配方式，决定了绝大多数地方政府财力不足，依赖财政转移支付和扩大地方债务。
以2022年前11个月，财政部公布的财政数据为例，在政府的“四本账”中最重要的一般预算收入（主要是税收）中，全国一般公共预算收入为18.55万亿，中央财政拿走了8.58万亿，地方财政拿走了9.97万亿，中央分成占比为46.25%。
但在支出的时候，中央财政一般预算支出（1到11月）为3.15万亿，盈余为“8.58-3.15=5.43”万亿。
地方一般预算支出（1到11月）为19.58万亿，财政缺口高达“9.97-19.58=-9.61”万亿。
这缺口，一靠中央财政的转移支付，二靠历年积累剩余，三靠举债。
这种财政模式的直接结果是：政府债务主要记在地方政府头上，中央政府的负债率非常低。
近年来，经过国家的不断规范，地方债务很大一部分都放在台面上，地方债的发行也非常规范了，发债权收归了省里或者计划单列市。比如广东省，普通城市广州、东莞等只能通过广东省来发债，深圳可以自己单独发债，全省两个发债出口。福建、山东、辽宁、浙江也是两个发债出口，其他省份则只有省政府一个发债出口。
地方债务也被分为两大部分：一部分为规范的地方债，又分为一般地方债、专项地方债，后者主要在有经济效益的项目上使用，不纳入政府赤字；另一部分是有息城投债，是地方政府通过城投平台欠下的债务，很多是银行贷款。
根据财政部的数据：
截至2022年11月末，全国地方政府债务余额350364亿元。其中，一般债务143841亿元，专项债务206523亿元；政府债券348741亿元，非政府债券形式存量政府债务1623亿元。
至于有息的地方城投债，有报道说：截至2021年，为56万亿。算上2022年新增的借贷和利息，目前总额应该达到了60万亿。
地方两项债务相加，已经高达95万亿！
目前国债余额为25.4万亿左右，地方债、地方城投债、国债相加大约120万亿！
而2022年全国GDP总量也不过120万亿左右。这意味着，全口径的政府债务率已经达到了100%。
上面这篇报道是2021年初的，它告诉我们国际通行的政府债务率警戒线为60%，文中说的45.8%是当时的数据，没有计算地方政府城投平台的债务。
在120万中央、地方各类债务中，城投债这类不太规范的债务就占了一半，高达60万亿！它是一个不折不扣的灰犀牛。
怎么解决它？
郭树清在答记者问的时候，提出了“开展地方政府债务置换”的方法。
那么，具体该怎样置换呢？近日贵州遵义市最大城投——遵义道桥建设集团欠银行的近156亿的贷款，就在“贷款重组”后展期为20年，而且前10年只付息、不还本，后10年分期还本。
这或许就是一个样本。
也就是说，把中短期贷款，比如3年、5年的贷款置换为20年的贷款，前期只还利息、后期才还本。这很大程度上是用通胀来解决债务问题，因为10年、20年之后的人民币购买力，跟现在比差异会比较大。
还有部分城投债会被置换为专项债，也就是比较规范的地方债，并拉长地方债的年限。
比如2019年11月的时候，财政部公布的全国地方债发行数据是：
2019年1-11月，地方政府债券平均发行期限10.2年，其中一般债券12.1年，专项债券8.9年。地方政府债券平均发行利率3.47%，其中一般债券3.53%，专项债券3.42%。
到了2022年11月末，数据是：
2022年1-11月，地方政府债券平均发行期限13.3年，其中一般债券8.0年，专项债券15.6年。地方政府债券平均发行利率3.02%，其中一般债券2.85%，专项债券3.09%。
跟3年前相比，地方债的平均期限从10.2年延长到了13.3年，其中专项债延长时间最多，从8.9年延长到了15.6年。地方债的利率，也显著下降。
未来地方债、城投债的主要年限，都在奔着20年方向演进，未来或许还会有更长期限的品种——国债已经有50年期的了。
不要以为30年、50年期限的地方债没有人买，金融机构一样会比较喜欢这种债券，因为有政府背书，违约几率不高。
地方债、国债、城投债，说到底就是一种经济扩张的方式，印钞的方式，不存在实质性的“欠债还钱”，方式只能是“借新还旧”，支付利息，但债务会像跟滚雪球一样不断膨胀。
只要债务占当期GDP的比重不超过警戒线太多，利息负担不太重，问题就不大。
目前地方债、地方城投债、国债的余额大约是120万亿，按照平均每年3.3%的利率计算，每年需要支付的利息是3.96万亿。部分债务负担过重的地区，的确需要控制债务膨胀速度了。
另外，要防止有人通过地方债扩张搞腐败，搞低效甚至无效的“面子工程”。
展望未来，由于人口红利终结，增量人口不断涌入大城市极其都市圈。在中国城镇化的2.0时代，大部分三四五线城市，不仅不能赢得增量人口，还会不断流失存量人口。
未来，在这些人口竞争力偏弱的城市搞大基建、新基建，注定是低效率的。未来的官方投资，一定要跟着人口走，而不能做太多逆势而为的事情。逆势而为的事情做多了，地方债务就会成为不折不扣的定时炸弹。
看懂了这一点，你就会明白：君子不立于危墙之下，我们个人的投资一定要向“有显著人口增量的高级别城市及其都市圈”集中。
另外值得注意的是，郭树清在访谈中提出“将当期总收入最大可能地转化为消费和投资，是经济快速恢复和高质量发展的关键”。
为此他提出了“以满足新市民需求为重点，开发更多适销对路的金融产品，鼓励住房、汽车等大宗商品消费”等措施，住房再次被放在消费的首位。
他还提出：努力促进房地产与金融正常循环。落实“金融十六条”措施，以保交楼为切入点，以改善优质头部房企资产负债表为重点，促进房地产业平稳健康发展，逐步推动房地产业向新发展模式过渡。
总之，房地产是2023年中国经济复苏的关键点，重中之重！
热门跟贴