200块的腾讯还能赌什么？|上市公司|中国交易所|互联网|京东|美团|腾讯|腾讯云|首次公开募股|马化腾

文/王芳洁

上一次，腾讯的股价突破两百港元，是在2016年。那是消费互联网高歌猛进的时代，微信风光无限，腾讯的游戏和广告业务也都在高速增长。

到了2017年，腾讯基本就站稳在200港元区间了，当时正是腾讯上市十三周年，有人做过统计，其中有12年，腾讯的股价是上涨的，累计涨幅达到了389倍，是港股史上最牛的股票。

当时，关于腾讯，坊间有很多传说，其中一个是这样的：“这家公司里有个老员工，每月收入除必要开销外全部买公司股票，不管涨跌，坚持了8年，生活俭朴，只有夏利车一辆，全家租房，工资一直很屌丝，但资产早已过亿。”

那是一个做多的主角，以及一个看多的故事。

过去几个月里，腾讯的股价再次回到了200港元区间，只是这次是跌下去的，类似的故事当然没有了。

一些困难是显而易见的，像腾讯这样To C起家的公司，在人们看来，它依赖于C端市场的活力，疫情当下，社会经济面临着不小的挑战，或多或少都会传导到平台公司身上。与此同时，游戏版号停发了很长一段时间，这也导致了腾讯的增值服务业务收入面临考验。

资本市场的表现，一定程度上反映了外界对这家公司的看法，2022年10月25日这一天，腾讯的股价再次来到200港元水位线。

但不到一个月之后，当腾讯发布2022年三季报时，大家发现，其实这艘巨轮并没有想象中起伏剧烈。相反，它开得挺稳，无论是营收还是净利润都保持在很平稳的水平，尤其Non-IFRS净利润，同比增长了2%，环比增长15%。有人问，“腾讯怎么越熬越精神了？”

这里面当然有降本增效的原因，但更为重要的一点是，腾讯的第二增长曲线——To B业务还在持续生长。它在相当大的程度上，帮助腾讯对冲了因为消费互联网寒冬带来的风浪。

据三季报，腾讯金融科技及企业服务业务实现收入448亿元，同比增长4%，环比增长6%。值得注意的是，这是连续第六个季度，腾讯的To B业务营收占比超过30%，并且这类业务再一次超过游戏，成为了腾讯的第一大营收来源。

而腾讯的To B战略才刚刚启动四年，对于一家5000亿年营收规模的公司来说，要实现高速换轮胎，这应该不算是一个很长的时间窗口。

2018年9月30日，腾讯成立云与智慧产业事业群（CSIG），外界普遍认为这是它转向产业互联网的起点，但是很少有人记得，在2017年末的员工大会上，马化腾就已经提出，腾讯需要更多的To B能力。

要知道，2017年的腾讯，全年营收几乎都来自于To C业务，且当年实现了同比56%的增长。

这不是这家公司，第一次，在变化发生之前捕捉变化。2013年，几乎所有巨头都意识到移动互联网时代来临，阿里在当年2月宣布，要all in无线，腾讯则于1月升级了移动互联网战略。

但是，早在2011年，微信就已经诞生了。

2016年，在一次与钱颖一的对话中，马化腾坦言：“外界说微信对于我们来说，是拿到了一张移动互联网的船票，拿到票上船，其余的就没机会了。”

船票，过去十年里，马化腾第一次提到了这个词，显然他认可这种充满张力的说法。2020年，他又一次提到了船票。

那年末，腾讯出品了一本名为《三观》的年度特刊。马化腾在刊中撰文称，在企业的成长中有一些关键机会，跨过去能飞得更远，跨不过去会掉队，甚至倒下。在他看来，现在一个令人兴奋的机会正在到来，“移动互联网十年发展，即将迎来下波升级，我们称之为全真互联网”。

“我相信又一场大洗牌即将开始。就像移动互联网转型一样，上不了船的人将逐渐落伍”。

你看，他总是这么有紧迫感。

01 另一种生态

11月16日晚，伴随着三季报的发布，腾讯宣布将9.58 亿股美团股票派送给股东，持股比例从17%瞬间下降到了2%。以当日美团收盘股价 166.4 港元/股计算，该部分股份价值约 1594 亿港元；与此同时，腾讯总裁刘炽平（ Martin ）也宣布辞任美团非执行董事，并立即生效。

去年年末，腾讯也是以这样的方式减持的京东。被投企业的股权对公司股东进行了大派送，一旦消息宣布，相关股权就会立刻从权益类资产中消失，转成“持有待分配资产”。而随着相关股息被派发出去，这些以千亿计量的资产将彻底从腾讯的资产负债表里消失。

当然，这不是轻松的决定，但以实际出发，腾讯可能也没有更好的选择。如果腾讯希望通过抛售的方式来变现，首先短期内很难找到有意愿又有能力的接盘方，其次，如果腾讯减持的战线拉长，被减持的企业，将长期承受痛苦。

至于它为什么要做如此坚决的决策，还得从腾讯布局投资版图说起。

2008年，腾讯成立了投资并购部，但立马横刀式的大干一场，还是在其转型移动互联网之后。

例如，2014年，腾讯投资了大众点评，一年后，随着后者与美团的合并，腾讯成了美团的股东，再后来，在美团上市前后，腾讯又多次投资美团。

同样也是2014年，腾讯入股了京东，然后是2016年对拼多多的投资，2017年对快手的投资，2019年对贝壳的投资。

由于投的又多，标的又大，腾讯持有上市公司权益的公允价值最高达到了1.45万亿，也因此引发了争议，一度获得投资公司之名。

但究其原因，这种战略无非由消费互联网的特性决定，这是一个典型的具有马太效应的行业。因为微信，腾讯多年来一直掌握着中国最大的流量入口，而这种能力会在发展过程中，不断被放大，并带来复用价值。

在这种背景下，腾讯有两个选择，一种是自己什么都做，自建生态；另一种则是，通过投资的方式，形成开放型生态。

从结果来看，腾讯选择的是第二条路，让结盟双方深度绑定，彼此都成为“更好的人”。

不过，任何生态结构都有其时代性。今天无论是美团、京东，还是拼多多、快手和贝壳，都已经上市，且成为了各自领域的绝对头部。从投资的角度上来说，双方的使命都已完成。更为重要的是，随着消费互联网流量的见顶，这些头部企业已经掌握了巨大的用户规模，且与微信高度重合。

但解链之后的腾讯又要往何处去？你能看到，这家擅长做连接器，或者说，作为互联网一个中心节点的企业，在每一次时代交替之际，都有很深的焦虑感，就像马化腾反复强调过的，跟不上就落伍。

显然，腾讯并没有放弃生态化。只是相比于之前的“投资链接+资源协同”，它换了一种逻辑，现在的是“技术链接+产业协同”。

02 新的战场

腾讯之所以要以新的逻辑构建生态圈，是因为它开辟了新战场。自2017年，马化腾在内部提出，腾讯需要有To B思维开始，腾讯就开始发力产业互联网，从单一的To C，变成了To C和To B双引擎。

向着陌生海域远征的时间其实更早。2010 年2 月，腾讯开放平台就已经接入首批应用，腾讯云开始正式对外提供云服务。次年，腾讯决定，“留下一半人马在原地厮杀”+“派出另一半人马擎旗远征”。

到了2018年的“930变革”，这支远征军转身成为集团军，开疆拓土的主力部队。

客观而言，在腾讯转型产业互联网伊始，外界对此多有质疑。一方面，那时，腾讯的To C业务仍在高速增长，一般来说，第一增长曲线尚未平缓的企业，布局第二增长曲线都会比较难，因为企业和人一样，多少都会路径依赖。你需要交出足够的资源，并在相当长一段时间内忍受回报的不确定性。尤其在数实融合领域，很多底层的技术都需要长期研发投入，算力也是一项重资产投入。

2019年至今，腾讯在研发上已累计投入接近1700亿元，其中仅2022年三季度，研发开支为150.82亿元，同比增长9.8%，占公司营收的比例从去年三季度的9.6%提升到10.8%。

另一个让外界质疑腾讯的点是，当腾讯云开始商业化时，腾讯的自研业务却没有上云，人们不免怀疑腾讯To B的诚意——既然你腾讯说要用技术来服务我，那么，腾讯自己的微信、王者荣耀到底用没用腾讯云的技术？

当时的答案确实是没有。但2019年1月，腾讯成立了技术委员会，明确“开源协同”和“自研上云”为两大技术战略。

关于自研上云，腾讯公司高级执行副总裁、云与智慧产业事业群（CSIG）CEO汤道生给出的时间表是三年。因为对于腾讯这种业务量级的公司来说，自研上云确非一日之功。它意味着包括QQ、微信、腾讯视频、王者荣耀等在内的腾讯内部业务，和腾讯云外部客户一样基于公有云的模式来开发运营。它就像一次大型搬家，不仅要搬，还要让新家比原来的“住得更舒服”，成本更低，效率更高。

并且，按照腾讯总办的要求，“云原生才算完成上云”，所以，在这个过程中，腾讯大大小小的业务，还开展了轰轰烈烈的云原生改造。

6月16日，这项持续了三年多的大工程终告完成，从结果上来看，腾讯的自研业务上云规模已经突破5000万核。

当然，令外界对腾讯转型持保守态度的最关键原因是，To C和To B是有壁垒的。

比方说，三季度，微信和WeChat的月活达到了13.09亿，显然，在To B领域，很难有这种规模的应用。消费互联网产品往往追求的是通用性，而产业互联网讲求的是适用性。平台方需要根据每一个细分行业，甚至是单一企业，提出针对性的解决方案。这是要一个行业一个行业去磕的。

在产业互联网领域，很多能力既不通用也难以复用，腾讯确实也没有精力去学习和掌握全部的能力。那么，在短时间内转型成功的唯一办法只能是，和尽量多的企业合作

也就是说，传统的投资生态逻辑，在产业互联网的战场上，所能发挥的作用是有限的，因此腾讯必须与合作伙伴找到新的链接逻辑，现在看来它是“技术链接+产业协同”。

这意味着腾讯需要更加开放，而不是闭环。后者曾受很多消费互联网公司追捧，它们都希望能够效仿亚马逊，塑造自己的增长飞轮，而飞轮是闭环的。但这在To B领域是行不通的，几乎每一家To B的企业都要想清楚，哪些是自己做的，哪些则要交给合作伙伴。

这也就是为什么，腾讯要专注自研产品，“把半条命交给合作伙伴”。目前，腾讯云已经在30多个行业推出400多种解决方案，合作伙伴的数量超过9000家，年营收规模破千万的合作伙伴达到数百家。

与此同时，腾讯的内部也需要开放。以往，在这个大组织里，各个BG自闭环的情况比较严重。客观而言，在To C领域，这种自闭环对用户是友好的，它也在很大程度上成就了微信的用户体验和超长生命力。

但在To B的场景里，很多内部的能力还是开放出来，协同成为差异化解决方案的关键部分，包括微信的能力。一个很典型的案例是微信小程序，三季度，微信小程序日活跃账户数突破6亿，同比增长超30%，日均使用次数同比增长超50%，因为小程序的典型使用场景是民生和商业，所以纳入微信小程序的相关解决方案，例如智慧零售解决方案，在最近几年获得了高速拓展。

至于当初的那支远征军，腾讯云目前的整体市场份额稳居在国内第二的位置。值得注意的是，由于云业务的基础设施化，国内云厂商的IaaS业务在近年趋于同质化，毛利更低、竞争也更加激烈。所以，和其他头部厂商类似，腾讯云目前也更加关注PaaS、SaaS等产品，因为它们的资产更轻、客户粘性也更高。

据IDC最新发布的报告显示，三季度，腾讯云PaaS增速同比达到46.7%，高于市场平均增速。而SaaS方面，腾讯目前已有几款月活破亿的企业级SaaS，包括企业微信、腾讯文档、腾讯会议。

03 下一张船票

据了解，当下腾讯的高研发投入，很大一部分被用在了自研产品和技术。基于这些技术，尤其是实时音视频、数字孪生和远程交互等，腾讯规划出了一条发展路线——全真互联，也就是马化腾说的下一张船票。

这两年，外界很容易混淆两个概念，全真互联和元宇宙，这两个词儿都太陌生了，底层技术上的重合度又高。不乏有人觉得，这只不过是腾讯在遣词造句上的标新立异。

不过，这确实是两条不同的路线选择。以元宇宙为例，目前比较多的落地还是在消费和互联网领域，例如Meta的元宇宙平台 “地平线 ”(Horizon Worlds)。

但全真互联则基于产业互联网，通俗来说，它是更进一步的数实融合，通过实现虚拟世界和现实世界的双向连接和实时互动，以帮助产业更高效地数字化。

当然，也有一些公司主攻了工业元宇宙方向，但总体而言，因为元宇宙这个概念本身比较场景化，目前大多数公司都将方向集中在了虚拟场景的实现上，即以数字孪生解决方案为核心，例如微软的Azure Digital Twins 数字孪生服务，英伟达的Omniverse平台。

而腾讯提出的全真互联则立足于真实场景，在此前的一次采访中，腾讯云副总裁李郁韬说，腾讯并不追求虚拟世界跟现实世界所谓的打通，而是希望用已有的科技力量，包括与行业共创的能力，去到各个业务场景里，帮助大家实现数字化升级。

看起来，它既不拘泥于一种技术，也不局限在一个解决方案，它更像是腾讯对下一代互联网所持有的哲学——你对世界的认知是什么，你又能为世界做点什么。

那么，腾讯的认知是什么呢？在《三观》的刊文中，马化腾是这样说的——线上线下的一体化，实体和电子方式的融合。至于腾讯要为那个世界所做的，他也在今年两会期间也有所表达，即在拥抱产业互联网的过程中，腾讯的定位是数字化助手。

对于腾讯来说，既然判断未来是全真和多终端互联的数实融合，那么它要拿的那张船票当然就是——帮助产业去实现它。