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久期财经讯,8月4日,惠誉已确认浙江省海港投资运营集团有限公司(Zhejiang Provincial Seaport Investment & Operation Group Co., Ltd.,简称“浙江海港集团”)的长期发行人违约评级为“A+”。展望稳定。

评级理据

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评估浙江海港集团与省政府的关联性强度及政府的支持意愿后,将浙江海港集团的发行人违约评级与对浙江省政府信用状况的内部评估结果等同。浙江省政府最终持有浙江海港集团的所有股权。惠誉评定浙江海港集团的独立信用状况为“a”。

独立信用状况反映出浙江海港集团经营下的港口是中国及全球的重要停靠港,配备多种现代化的先进设备,具备处理品类广泛的集装箱和散装货物的能力。该集团的营收来源多样化,并拥有合作关系稳固的交易对手方,抵消了长期客户合约的缺失以及来自毗邻企业——上港集团(Shanghai International Port)的竞争。该集团的整体债务结构主要由到期一次性还本的高级债务构成,而债务契约和抵押物较少,一定程度上对其独立信用状况形成制约。

关键评级驱动因素

政府相关企业评估

与政府关联性:鉴于浙江海港集团最终所属于浙江省政府,且浙江省政府负责任命集团的主要管理层和董事会成员,并深度参与集团的运营和战略方向制定,包括投资和资本支出决策等,惠誉评定集团的法律地位以及政府的所有权和控制权为“很强”。集团经营往绩强劲,因此尚未获得过政府的实质性支持,但鉴于该集团在国内经济活动及国际贸易中发挥战略性作用,惠誉预计集团需要时政府将提供支持,因此评定政府以往支持力度为“强”。

支持意愿:鉴于浙江海港集团采用一体化业务模式,惠誉认为集团违约的社会影响“很强”。若其违约,或将暂时性影响到全省多项经济活动的持续开展。此外,业务中断还会产生重大经济影响。投资者将浙江海港集团视为政府的代理借款人,因此集团若违约将严重影响省内其他国有企业以及浙江省政府自身的融资能力,因此惠誉评定集团违约的融资影响为“很强”。

首选停靠港之一,处理多元化货物组合——营收风险(业务量维度):从“较强”调整至“高度强劲”

自2010年以来,浙江海港集团按货物吞吐量(以吨位计算)计在全球位居第一,按集装箱吞吐量(按TEU计算)计排名第三。该集团旗下的旗舰港口宁波舟山港不仅是中国重要的始发港和抵达港,还是中国和北亚地区多种重要大宗商品的最大转运枢纽。尽管近几年受到全球疫情和国际贸易事件的双重打击,浙江海港集团的吞吐量仍持续增长,展现出强大的韧性。

浙江海港集团的深水港可容纳越来越大型的船舶停靠及进出。通往港口的公路、铁路和水路畅通,便捷的条件有助于更好地服务国内及全球各地客户。集团毗邻的内陆地区是中国经济最活跃的长江三角洲,这为集团带来稳定而多元的业务供应和直接终端市场。虽然浙江海港集团面临来自上港集团的竞争,但鉴于两个港口集团业务规模庞大,但战略重点不同,因此集团在浙江省的市场地位难以撼动。

惠誉发布了新的交通基础设施评级标准,将浙江海港集团营收风险(业务量维度)从“较强”调整至“高度强劲”。该标准以五分制,包括六个子因素来评估业务量风险。浙江海港集团在参考市场、战略重要性、需求波动性、多元化和终端用户的相对成本方面取得了“较强”的评估;以及竞争方面取的“中等”评估。

韧性强、营收来源多元化但合约较少——营收风险(价格维度):“中等”

浙江海港集团的收入主要来源于港口运营和航运服务业务。集团的定价机制灵活且具有竞争性,因此近年来营收稳定增长,并在全球经济动荡期间保持了稳定的经营利润率。尽管价格维度的营收风险评估结果因集团与客户间缺乏长期合约而受到制约,但该集团客户基础的稳定性和长期性一定程度上抵消了相关风险。集团的客户和对手方包括世界上最大的全球海运公司,其中大部分20多年来定期停靠集团旗下港口。评估还反映出,由于竞争和一些政策性原因,该公司无法将平均关税大幅提高到高于通货膨胀的水平,这是由于政府才是关税的制定者。

现代化设施以及以业务扩张促增长的计划——基础设施扩建及重建:“较强”

浙江海港集团拥有现代化的高效港口设施,因受益于广泛的联运网络,设施的产能利用率约达70%。但管理层认为,集团需要提高港口的货物处理能力,以满足不断增长的需求。管理层预计投资项目完成后,集装箱和货物吞吐量均将有所提高。该集团预计资本支出所需资金将由集团的自有资本、银行贷款和资本市场提供。资本支出的时间相对固定,灵活性较小,但管理层拥有按时完工的往绩记录,因此风险较小。

企业式债务结构:债务结构——“中等”

虽然浙江海港集团的股票和债券市场融资渠道畅通,但其对银行贷款依赖性更大。该集团的融资利率在浙江省企业类债券中处于低位。2021年3月,集团发行了7亿美元5年期、票息率1.98%的高级无抵押债券。浙江海港集团的债务结构主要为到期一次性还本,且缺乏契约安排等重要债权人保护,不过惠誉认为这在中国国有企业发行的债券中较为常见。

同业集团

ABP Finance Plc(高级无抵押债券:A-/稳定)在英国拥有并运营着一个大型港口网络,通过21个港口处理约占全国总量25%的海运贸易运输业务。该公司业主式业务模式下的长期承购合约安排可确保营收稳定性,且该模式下的很多融资契约具有保护债权人的其他特征,这些均构成评级支持因素。但该公司的五年平均杠杆率为6.9倍,高于浙江海港集团,这导致其评级与浙江海港集团存在差距。

Lonsdale Finance Pty Ltd(BBB/稳定)是墨尔本港的发行实体,是服务维多利亚州和整个澳大利亚市场的重要停靠港。该公司的评级受益于其多元化的业主式业务模式和较低的基础设施扩建及重建风险。相比浙江海港集团,该公司的业务规模更小,净债务/EBITDA比率更高,五年均值为8.85倍。两者的债务结构相似。

DP World Limited(BBB-/正面)是一家大型多元化港口运营商。与浙江海港集团类似,DP World也是一个多港口运营商。但是DP World受益于更长的平均特许运营期(37年)。与浙江海港集团相比,DP World的财务状况较弱,且收购意向更强。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

惠誉调整其对浙江省信用状况的内部评估结果,并认为政府提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所下降。

浙江海港集团获得政府支持的可能性降低。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括:

若惠誉上调其对浙江省信用状况的内部评估结果,并认为浙江省政府向浙江海港集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所增强,前提是浙江省政府为集团提供支持的可能性保持不变。

但鉴于浙江海港集团当前的评级与中国主权信用评级一致,进一步上调的可能性不大。