2021-10-22国信证券股份有限公司陈青青,李依琳对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：21Q3增长稳定有余力，向上势能有望延续》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为195.69元。

　　舍得酒业(600702)
　　21Q3 收入业绩稳增长，合同负债维持高位，盈利质量良好
　　公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营收 36.1 亿元（ +104.5%），归母净利润 9.7 亿元（ +211.9%）；其中 21Q3 营收 12.2 亿元（ +64.8%），归母净利润 2.3 亿元（ +59.7%），业绩符合我们此前预期。 公司合同负债维持高位， 21Q3 末达到 8.5 亿元（ +194.8%），报表业绩留有余力。21Q3 销售毛利率/净利率同比-1.9pct/-1.1pct 至 76.8%/19.8%，主要系Q3 中低端沱牌产品销量占比同比+9pct 至 15%， 以及公司品宣、广告等费用投放增加，销售费用率+2.0pct 至 21.4%/15.9%。公司盈利质量良好， 21Q3 末公司经营现金流量净额为 16.2 亿元（ +341.5%），销售回款 43.31 亿元（ +116.1%）。
　　产品结构稳步升级，省外销售占比回升， 招商布局持续优化
　　21Q3 中高档酒/低档酒收入分别为 9.6/1.6 亿元，同比+63%/+354%， 中高档酒稳定增长， 低档酒增长环比提速，收入占比环比略有下降。公司前三季度省内/省外销售分别为 8.1/22.5 亿元，同比+168%/+108%，21Q3 川冀鲁豫平稳增长，省外开拓顺利（收入占比环比提升 2pct 至68%）。公司持续推进“大商、优商”战略，经销商质量不断提升， 21Q3末经销商合计 2177 家， Q1/Q2/Q3 分别新增 180/103/133 家，单经销商体量从 Q2 末 107 万升至 Q3 末 150 万左右。
　　舍得和沱牌双轮驱动，成长势能仍足，业绩有望持续稳健增长
　　目前经销商积极性仍较高，渠道动销良好， 10 月以来公司对舍得系列、吞之乎等中高档产品陆续采取控货挺价措施，未来价盘有望稳步提升。沱牌品牌加速复兴，产品系列不断推新，销售表现反馈良好。老酒战略为品牌持续赋能，消费者认知不断提升，公司老酒优势有望继续释放。未来公司将持续享受次高端行业扩容红利，市场拓展空间仍足。
　　风险提示： 宏观经济风险，产品升级不及预期， 省外拓展不及预期
　　投资建议： 维持此前盈利预测，维持“买入”评级预计公司 2021-2023 年归母净利润为 13.88/20.45/26.79 亿元， EPS 为4.13/6.09/7.97 元，对应 PE 为 47/32/25x，维持“买入”评级。

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为261.32；证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。