IPO前夕引进红星美凯龙和居然之家，但这家公司收入持续下滑、负债率高于同行……|乐华|卫浴|箭牌|红星美凯龙

近日，箭牌家居集团股份有限公司（下称“箭牌家居”）递交了招股说明书，拟在深交所主板上市。

本次IPO，公司拟公开发行股票数量不超过9899.6717万股，不低于本次发行后总股本的10%。公司拟募集资金约18.09亿元，用于智能家居产品产能技术改造、水龙头及花洒生产项目、数智化升级技术改造项目、营销服务网络升级等。

进口品牌？

招股书显示，箭牌家居公司是一家集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，生产产品品类范围覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。

目前，公司主要产品品牌包括 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华，三个品牌具有不同的市场定位，能够满足不同消费群体的需求。

虽然三大品牌的名称颇像“进口品牌”，但箭牌家居实际上是一家发迹于广东佛山、土生土长的本土企业，且还是一家氛围浓郁的家族企业。

招股书显示，谢岳荣直接持有23.94%股权，而谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜合计持有乐华恒业投资65%的股权，乐华恒业投资持有公司55.24%的股份。这四人签署了《一致行动协议》，合计控制公司79.17%的股份。

其中，谢岳荣、霍秋洁为夫妻，谢安琪、谢炜为二人子女。谢岳荣任公司董事长、总经理，霍秋洁任公司董事、副总经理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总经理。

此外，霍秋洁的亲属霍振辉、霍少容也持有公司股份。霍振辉100%持股的霍陈贸易持有箭牌家居9.21%的股份，霍少容持有箭牌家居3.89%的股份。且在乐华恒业投资中，霍陈贸易持股25%，霍少容持股10%。

不过，这家家族气息浓郁的公司在最近一年还新增了不少外部投资者股东，包括2020年10月引进珠海岙恒、深创投、红土君晟，2020年12月引进北京居然、红星喜兆和青岛青堃。

其中，红星喜兆系红星美凯龙旗下公司，青岛青堃由红星美凯龙董事长车建新的女儿车一鸣控股，北京居然系居然之家旗下公司，三家公司目前的持股比例分别为0.47%、0.03%、1%，而红星美凯龙和居然之家都是箭牌家居的重要合作伙伴。

招股书显示，珠海岙恒、深创投、红土君晟以投后估值112.5亿元定价，北京居然、红星喜兆、青岛青堃以投前估值112.5亿元定价。

值得一提的是，箭牌家居于2020年11月4日在广东证监局办理了辅导备案登记。也就是说，公司是在IPO辅导前后，才引进了上述股东。

盈利能力波动较大

据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2019年和2020年我国规模以上卫生陶瓷企业总营业收入约为797.72亿元和770.01亿元。2020年，箭牌家居营业收入约为65.02亿元，东陶卫浴在中国大陆营业收入约为42.34亿元，惠达卫浴境内营业收入约为24.12亿元，东鹏控股卫浴板块（含卫生陶瓷、卫浴产品）营业收入约为9.22亿元，海鸥住工境内营业收入约为9.63亿元，帝欧家居卫浴板块（含卫浴产品）营业收入约为4.98亿元。另根据公开信息估计，九牧厨卫整体收入约63亿元左右（未披露卫浴板块收入情况），科勒卫浴在中国大陆营业收入未披露。

根据市场策略调查机构Euromonitor数据，2018 年度箭牌家居在卫生陶瓷市场的市占率为7.3%。

可以看出，箭牌家居在国内市场占有率较高，位列国内卫浴市场国产品牌前列。

但IPO日报发现，箭牌家居近3年的盈利表现并不佳。

招股书显示，2018年-2020年（下称“报告期”），箭牌家居实现的营收分别为68.1亿元、66.58亿元、65亿元，净利润分别为3.07亿元、6.21亿元、5.87亿元，近三年的营业收入持续下滑，而净利润波动较大。

对此，箭牌家居归结为产品销售结构和消费者偏好变动、市场竞争加剧、新冠疫情冲击等因素的叠加影响。其坦言，如果公司未能在产品推介、营销推广、渠道开发等方面采取有效应对措施，将面临营业收入继续下滑的风险。

此外，公司的负债率也处于较高水平。

报告期内，箭牌家居资产负债率分别为82.95%、76.05%和67.56%，同期同行业可比公司的平均资产负债率分别为42.4%、44.23%和47.37%，箭牌家居的资产负债率远高于同行业可比公司平均值。

对此，箭牌家居解释称，主要原因是前期经营积累较少，且由于公司尚未上市，融资渠道相对有限，股权融资规模较少；公司的经营积累大量投入长期资产的购置和建设，使得流动资产规模相对较低。

销售模式方面，公司主要通过经销的模式对外销售，报告期各期，经销模式下的收入占主营业务收入的比例分别为94.77%、95.98%和94.39%。经销模式有利于公司借助经销商的区域资源优势快速拓展营销网络，在各层级市场迅速扩大品牌知名度，提高产品的市场占有率。

截至2020年12月31日，公司的经销商合计1746家，分销商合计6197家，终端门店网点合计10239家。

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