总策划：高兴 蔡航
作者：梁谦刚 王林鹏
导读：全球超额流动性促发资产价格大波动，叠加新冠肺炎疫情导致供需错配，铜铝等有色系大宗商品上演一轮罕见的牛市行情，这一轮涨价周期与上一轮有何不同？未来趋势如何？
国际铜价突破历史新高，历时最短
全球货币超发，叠加去年下半年需求延后集中释放，造成部分商品供需错配，同时铜铝锡铅等多个有色品种在本轮大涨前价格处在十年来周期低位，存在反弹预期。在上述多重因素催化之下，引发大宗商品价格飙涨，部分有色系产品创下多年来新高，这其中最为突出的是作为工业重要原材料的铜铝等有色系产品。
证券时报·数据宝统计显示，伦敦铜在今年5月10日创下历史高价10747.5美元/吨，与2020年疫情以来的低点相比，累计涨幅达到145.88%，伦敦铝区间最大涨幅达到78.9%。锌、镍、银、铅和稀土等有色系品种轮番上阵，成为大宗商品里面的香饽饽。
有色金属因为其作为大宗原材料的共有属性，一般来看其周期也具有同一性，与经济周期有密切的关联（本文主要关注铜铝锌等基本金属，金银等贵金属不作讨论）。
整体来看，2000年以来伦铜经过了4个小周期，由近及远分别是2020年初至今、2016年底-2018年初、2008年底-2011年初、2001年底-2006年中。可以发现，4轮铜周期中，最大的共同点在于市场需求的强势，本轮上涨行情中还结合了美元的大放水，所以短期内的涨幅大幅领先此前周期中相同时间内的行情。与前几轮铜周期相比，本轮铜价上涨周期经历时间均比以往缩短。
本轮铜价上涨起始于2020年3月份，疫情扩散带来了有色行情的迅速见底，铜价格达到了2016年以来的新低，但随即价格大幅上扬。在今年4月份伦铜价格疯狂上涨，并于5月10日突破历史，期间最大涨幅达到145.88%，价格翻了不止1倍。业内认为，这主要归因于以下几点：
首先，美联储大放水，带动了全球多个经济体不断的量化宽松，欧美推出了无限量化宽松政策，使得货币大贬值，挟持着有色金属的价格狂飙上涨。
其次，国内受疫情影响时间短，恢复较快，客观上形成国内产能独立供应全球需求，从而带来需求的大幅增长；国内经济在疫情后迅速修复，电力、基建等需求从下半年开始集中释放，有色金属作为大宗原料需求大幅上扬。
再次，疫情在全球范围扩散后，智利等有色金属开采国受创严重，供应一度严重萎缩，这也进一步加剧了供需矛盾，使得铜、铝为代表的有色金属价格一涨再涨。
最后，新兴科技应用普遍落地加速，2021年一季度，随着可再生能源和新能源汽车对有色金属消费拉动预期的逐步加深，中美领衔的新能源、电动汽车等投资提升，带动了铜、锂、锡等有色金属的消费，全球电解铜三大交易所的库存整体处于历史相对低位，随着后期的持续去库，将对金属价格形成明显支撑。
中国铜消费量全球占比首超六成，定价权在伦交所
近些年随着中国制造业快速发展，对上游原材料铜的需求日益增加。由于国内率先复工复产，中国精炼铜消费量迅速恢复至疫情前水平。数据宝统计显示，截至去年10月份，国内精炼铜消费量占全球比例达到60.51%，最高时一度达到64%，创历史最高纪录。作为世界最大的铜消费国，铜价上涨对我国的影响不言而喻。多年来，交易员们一直把中国的数据视为未来铜需求的一个指标，而铜价通常是根据伦敦金属交易所和芝加哥商业交易所(CME)的铜期货合约进行定价的。
金属现货市场具有非常明显的寡头垄断特点，由分散的场外市场和集中的LME远期市场组成，均以LME（伦敦金属交易所）远期合约价格为基准。国际金属期货市场主要由LME集中定价，目前LME是美国和中国地区市场以外的主要定价基准，占全球有色金属交易所交易量中的80%左右。纽约商交所（COMEX）主导美国市场，1990年成立的上海期货交易所（Shanghai Futures Exchange，以下简称SHFE）逐步建立了中国有色金属期货市场，国际市场逐渐形成LME、COMEX和SHFE的三角竞争关系。
中国对进口铜矿、废铜以及铜材等进口依赖度较强，人民币的持续强势势必会令进口商品价格承压。而美元指数持续走软则对以美元计价的外盘金属形成明显支撑，造成内外盘走势强弱分化的现状。人民币的不断升值是伦铜走势强于沪铜的重要原因。
本轮货币大放水，与有色金属涨价有较强相关性
依赖财政刺激导致的全球货币超发现象愈发严重，自疫情发生以来美国M2净增长达到4.2万亿美元，较疫情前增长26.03%，这一增速超过2008年-2009年金融危机时期的水平。疫情以来，美国实施了几次大规模货币刺激措施，包括特朗普政府在2020年3月、12月的2.2万亿美元、9000亿美元财政刺激；2021年3月拜登政府的1.9万亿美元财政救助，不久前拜登政府又提出了6万亿美元的经济刺激计划。
仅2020年，美国M2增速就达到25.78%，而同期GDP增长率为-2.30%。与美国类似，其他发达国家也都在疫情期间采取了以宽松货币救助为主要形式的经济刺激政策，其程度略逊于美国。
同期，铜铝等基本金属的价格也大幅增长，货币超发与价格增长的相关性如何，超发的货币对有色金属大涨价的影响作用有多大？数据宝根据2020年1月份以来的数据，计算了美元M2与铜价、铝价的相关性指数，分别为0.82、0.50，显示本轮美元超发对有色金属价格的大幅增长具有较强的助涨作用。
有色产业景气度升至六年新高，下游行业压力山大
有色品种涨价给行业景气度带来的影响开始显现。据中国有色金属工业协会网站最新披露，3月有色金属产业景气指数显示为46.9，较上月回升4.7个点，总体看，近期景气指数仍在“正常”区间持续回升。值得一提的是，自去年疫情发生后，有色金属产业景气指数一度降至五年来低点11.5，但在去年3月份迅速提升至16.7，4月份小幅回落后便开始连续增长，截至今年3月份已连续上升11个月，最新景气指数直逼七年前的高点。
受景气度上升影响，上市公司净利润和股价受到明显提振。数据宝统计显示，今年一季度有色金属板块净利润192.95亿元，同比增长344.37%。行业销售毛利率整体提升2.66%，销售净利率整体提升2.59%。二级市场表现来看，不含今年上市的次新股，有26只有色股年内股价创下历史新高，如华友钴业、赣锋锂业、紫金矿业、江西铜业、南山铝业等。数据显示，与2020年以来低点相比，有色股区间最大涨幅均值达到136.87%，超过半数股票最大涨幅翻倍，博迁新材、中飞股份、赤峰黄金、图南股份、紫金矿业等涨超3倍。
几家欢喜几家愁，大宗商品价格上涨过快，对下游电池、铜材、家电、汽车、电缆等行业造成不小冲击。对很多企业来说，成本上升背景下，流动性可能面临困难。面对成本上升的压力，不少铜、铝、锌、锂、铅等有色系产品下游行业被迫选择提价。
以家电行业为例，今年1月12日，TCL家用电器(合肥)有限公司发布提价通知，由于原材料持续上涨，公司计划于1月15日起对冰箱、洗衣机、冰柜产品进行价格调整，预计价格上调幅度为5%-15%。1个多月后，美的宣布冰箱产品价格体系上调10%-15%。此外，格力、海信等品牌也上调了部分产品价格。
发改委等多部门喊话降温，有色系产品价格回落
为缓解大宗商品价格上涨向下游传导带来的压力，有关部门采取多种形式予以降温。5月23日上午，国家发展改革委、工业和信息化部、国资委、市场监管总局、证监会等五个部门召开会议，联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业。国家粮食和物资储备局表示，将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备。
受此影响，国内期货市场铜价明显降温，伦敦铜价也出现调整迹象，同时，美联储缩表的预期也导致多头获利了结。数据宝统计显示，与年内高点相比，伦敦铜价一度回撤幅度达到14%，上海铜期货合约一度回撤13%以上，镍、铝、锌等有色品种价格均一度回撤超过7%。
那么有色系产品未来还能涨吗？中央财经大学国际金融研究中心客座研究员张启迪表示，从基本面因素来看，全球经济仍有望持续复苏一段时间，全球经济和美国经济复苏见顶的时间可能在2022年。鉴于当前大宗商品价格上涨已经一定程度上透支了未来增长的空间，因此，基本面因素对于大宗商品价格的支撑可能将持续至下半年。
中金公司认为，铜已具备结构性牛市特征，铝出现先兆信号。铜、铝的需求在2021年均处在长期趋势线的下方。但向前看，中期内有美国基建计划的利好，长期来看，铜、铝的清洁能源属性决定了其需求有突变的可能性。在全球“碳中和”进程开启的背景下，铜将被广泛应用于新能源汽车、光伏发电、特高压等领域。因而我们认为铜、铝的需求将在未来重回趋势线之上。
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