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作者|肖立晟（九方智投首席经济学家，中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任）

导读：美联储希望本轮通胀能够有一定幅度的上行。因为过去这么多年，全球经济一直在债务压力下缓慢复苏。通胀在一定程度上可以化解一部分的债务压力，同时通胀也有助于激发企业的活力，淘汰一部分的僵尸企业，因此通胀对经济增长来说其实是有正面贡献的。

美国劳工部6月10日公布的数据显示，5月美国消费者价格指数（CPI）同比增长5%，创2008年8月以来新高。核心CPI也接近4%。但是，当前美国CPI的走势仍在此前市场的预期之内。

美国CPI上涨有多方面的原因，第一,因为有纾困政策，美国政府将大量现金发放到居民手上，所以，在过去一段时间，美国居民储蓄迅速增长，消费倾向也在慢慢提升。在这种情况下，美国基本需求非常旺盛，此外，大宗商品价格的上涨以及油价的上升，也进一步推升了CPI。所以，本次美国的通涨率上涨，是在市场预期之内的。因此，虽然5月CPI非常高，但市场反应十分平淡，并没有像4月公布CPI后产生大幅波动。

不过与以前相比，这一轮通胀率上升的背景有些差异，引发了市场一些担忧。本轮通胀一个很重要的背景是美联储和美国财政部开始有一系列的政策协调及合作，一方面美联储把利率降在相对低位，同时美国财政部推出了天量的财政刺激，此前有就业法案，之后还有新一轮基建刺激计划，所以当货币政策和财政政策同时配合，就会推动整个市场商品价格快速地上涨。

这种情况在过去十多年的次贷危机中没有出现过，因此市场不知道接下来会有什么变化。但是根据经济学家的预测，目前的通胀形势还是相对可控，其中很重要的特点是，这一轮油价上涨相对可控，到现在为止WTI原油计价约70美元/桶，相比其他大宗商品价格，油价上涨速度相对有限，所以在一定程度上降低了美国通胀失控的风险。

通胀自身的变化和通胀的风险是两件事。通胀自身的变化是有规律和原因的，通胀的风险是指通胀会不会失控，从而对经济产生危害。目前来看，美联储希望本轮通胀能够有一定幅度的上行。因为过去这么多年，全球经济一直在债务压力下缓慢复苏。通胀在一定程度上可以化解一部分的债务压力，同时通胀也有助于激发企业的活力，淘汰一部分的僵尸企业，因此通胀对经济增长来说其实是有正面贡献的。

所谓风险就是防止形成失控的通胀预期，所以美联储当前一再地稳定市场预期。因此，美联储并非低估了通胀的风险，仍然在牢牢地把控通胀的风险。

外汇储备规模保持平稳

6月7日，国家外汇局公布的5月官方外汇储备数据显示，5月末，中国外汇储备规模为32218亿美元，较4月末上升236亿美元，创2016年2月以来新高。但是，相对于中国出口的改善程度，证券市场外部资金流入的规模，其实外汇储备上涨幅度不是很大。所以，外汇储备上涨的幅度在市场预期之内。目前外汇储备规模上升还是因为货币汇率的变化，一些资产价格重估的效应，此外，由于这段时间中国疫情控制得较好，同时有相对较多的贸易顺差，加上境外资本流入，有一部分资金进入到央行外汇储备里，因此外汇储备规模升高。但是总体而言外储规模还是可控的，并且央行也是退出了常规化的外汇市场干预工具，所以未来一段时间外汇规模应该是会保持基本平稳。

下半年人民币升值将告一段落

当前人民币升值是阶段性的，主要原因是当前中国经济处于一个向上的周期，虽然美国经济也处于复苏周期，但是海外的利率还处于低位。中国经济现在接近了通胀的顶点，资产吸引力较强，吸引了较多外资流入中国，同时中国疫情控制的比较好，出口顺差较高，规模较大，在这种情况下人民币汇率有一个阶段性升值。

但是在今年下半年，尤其是在第三、第四季度，中国经济可能会在短周期里缓慢地从增长转向衰退，而美国经济还在持续上扬，增长的顶点应该是在明年的第一季度，因此中美经济间有一个时间差，中国进入衰退之后，利率应该保持平稳或者是下行。相对应的，美国利率上涨的预期可能就比中国利率上涨的预期更强。在这种情况下资本就会流出，所以，人民币汇率升值预计到今年的下半年就告一段落，美元可能要重新进入到一个升值的态势。

我认为央行在外汇市场的政策都是阶段性、预期引导式的，不会扭转人民币升值或者贬值的趋势。趋势是由经济增长和经济周期的宏观面的因素决定的，央行做的这些政策有益于防止“羊群效应”，防止市场阶段性的过热预期。

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