政治局会议的新信号

2021-05-14 00:00:02 证券市场周刊

会议对经济复苏的态度比此前乐观,强调“要用好稳增长压力较小的窗口”,表明政策的稳增长需求在降低,而调结构的地位在上升。

本刊记者 廖宗魁/文

一季度的经济信号较为混乱,市场对经济复苏的分歧明显增加,再加上PPI的快速上升,对政策收紧的忧虑也有所上升。4月底的政治局会议会透露哪些政策的新信号,无疑是市场关注的焦点。

中共中央政治局4月30日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作;听取第三次全国国土调查主要情况汇报;审议《中国共产党组织工作条例》。

会议对经济复苏的态度比此前乐观,“经济开局运行良好,高质量发展取得新成效”;在政策上,删去了此前一直强调的“六稳”、“六保”,转而强调“要用好稳增长压力较小的窗口”,表明政策的稳增长需求在降低,而调结构的地位在上升。

对经济形势更为乐观

每年的4月、7月、10月和12月都会有讨论经济形势和政策的政治局会议,是市场判断政策风向的重要会议。

在2020年12月底的中央经济工作会议上,对经济形势的认识强调的是,疫情变化和外部环境存在诸多不确定性,中国经济恢复基础尚不牢固。2021年世界经济形势仍然复杂严峻,复苏不稳定不平衡,疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。当时,认为整体的经济复苏还不牢固,而且尤其强调外部的风险。

经过了几个月的变化,国内和全球的经济形势变得更加明朗。一季度中国同比增长18.3%;一季度美国GDP环比折年率为6.4%,保持了较高的增长水平。

这次政治局会议上则强调,“中国经济恢复取得明显成效,经济运行开局良好,高质量发展取得新成效。”显然,决策层对一季度的经济恢复是比较认可的。目前存在的更多是结构性的问题,“要辩证看待一季度经济数据,当前经济恢复不均衡、基础不稳固。”

我们此前在文章《分化的复苏》中明确指出,一季度经济各部门在复苏上存在较大的分化。外需的恢复情况最好,明显高于疫情前水平;房地产的修复也很不错,房地产投资和销售都很旺盛;企业的生产业也较好,利润都有大幅好转,但企业投资仍偏弱;居民部门的消费恢复最慢,仍明显低于疫情前水平。

比如制造业投资恢复较慢已经引起了决策层的关注,会议指出“促进制造业投资和民间投资尽快恢复”。制造业投资没有延续去年下半年的复苏势头,在一季度反而有所下降。一季度制造业投资同比增长29.8%,相对2019年一季度的两年平均下降2.0%。

政策逐步倾向调结构

在政策上,依然延续了中央经济工作会议的基调,强调“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,不急转弯”。也就是说,政策上并不会有明显的收紧,即使调整的话也更多是微调。

4月份,货币市场利率在低位小幅波动,即使在财政缴税和公开市场投放偏少的情况下,流动性也没有出现明显的紧张,就是政策“不急转弯”的体现。

但也需要注意到,会议强调“要用好稳增长压力较小的窗口期,推动经济稳中向好,凝神聚力深化供给侧结构性改革”。而且,在表述上删除了此前一直强调的“六稳”和“六保”。

国盛证券宏观团队指出,后续将更加侧重促改革、调结构、防风险等方面。会议延续强调,要防范化解经济金融风险,并首提“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”,未来地方隐性债务化解可能加快。

在房地产方面,延续了以往“房住不炒”的提法,但新增加了“防止以学区房等名义炒作房价”的提法,折射出监管层对一二线城市房价的关注。

开源证券宏观报告认为,2021年,经济在加快正常化,政策态度与市场定价,也将加快正常化。伴随政策主线重回“调结构”、“防风险”,信用“收缩”加速显现、带来影响结构分化;利率债行情确定性强、空间逐步收敛,权益类资产风险更多不在分子端,而是经济正常化对资产估值的压制。

广发证券宏观报告指出,对资产定价更有利的阶段往往是“稳增长”阶段,压力较大的阶段往往是“调结构”阶段。2019-2020年是较为典型的“稳增长”阶段,财政货币政策双宽松,而2021年属于适度“调结构”,政策空间收敛。

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