作者：冬音
出品：洞察IPO
募集资金能够加快企业的发展，但是过度融资，且发展模式存在问题，只会给企业带来更大的风险。这个风险如果仅由机构承担，则无需公众操心，但企业要到A股圈钱，那么投资者就需看紧钱袋子了。
4月8日，酒仙网络科技股份有限公司（简称“酒仙网”）披露招股说明书，拟发行不超过9900万股、募资10亿元用于智能仓储建设等三个项目以及补充运营资金。
资料显示，酒仙网曾于2015年挂牌新三板，但由于连年亏损，2017年6月酒仙网在新三板停止挂牌。时隔近四年，酒仙网重新冲击资本市场。
近几年由于对赌失败让酒仙网陷入了法律纠纷，作为电商平台又屡被投诉引起了市场的高度关注。即便酒仙网顺利完成IPO，其过于依赖大酒企的发展模式也存在“硬伤”。
签订“对赌”协议 未上市被起诉
酒仙网自2009年开始从事线上酒类销售业务，依托线上自有平台及“酒仙网国际名酒城”、“酒快到”线下品牌连锁等渠道，酒仙网与国内外知名酒企深度合作，专注于酒水销售业务。
线上与线下双驱动的运作模式需要强大的资金保障。据报道，酒仙网先后融资达11次，融资数额高达18亿元，投资人包括民享财富、丰图资本、东方富海、沃衍资本、华兴资本、红杉资本中国等众多风投。
资本注入后，酒仙网对资金的渴求依然强烈。招股书显示，2018年、2019年、2020年，公司合并资产负债率分别为 67.04%、74.12%和 70.32%，而同行业的华致酒行、壹玖壹玖、名品世家和酒便利四家公司2018年、2019年的平均资产负债率仅为44.65%和45.51%，酒仙网的资产负债率远高于行业平均。
在此期间，由于“上市”未完成，酒仙网遭受“对赌”投资人的起诉。媒体报道，因在2018年12月31日前酒仙网未能完成IPO上市，新余富海中心（简称“新余富海”）要求酒仙网实际控制股东，以新余富海初始投资本金加上每年10%的单利的价格回购其持有的酒仙网全部或部分股份。截至新余富海起诉，酒仙网大量违约金逾期未付，为此酒仙网名下1.09亿资产遭新余富海诉讼冻结。
“旧债未消，又添新愁”，此次招股书披露了新的“对赌”条款，2021年12月31日前，酒仙网如未能完成IPO，45名投资方股东有权要求酒仙网及其实际控制人回购投资方投资而取得的酒仙网全部或部分股权。与投资人的对赌条款，迫使酒仙网此次IPO“不成功便成仁”。
此外，中国裁判文书网显示，报告期内，酒仙网多次作为被告陷入法律纠纷，内容包括买卖合同、侵权行为、赔偿损失等等，这都给酒仙网带来了隐忧。
涉嫌虚假宣传 引发大量投诉
除了与投资人、合作伙伴之间的纠纷，酒仙网与消费者之间的矛盾也非常多。根据黑猫投诉显示，酒仙网被消费者投诉近700次，多数涉“虚假宣传”、“不发货”、“拒不退款”等。
数据来源：黑猫投诉平台
其中不少网友均表示，“开通酒仙网的会员价格相较于其他平台并无优惠”、“开会员后原价抢茅台无法点开抢购页面”、“在要求退会员费时客服不予处理退款”等情况，酒仙网涉嫌虚假宣传。
注册会员原本应是酒仙网用来从技术层面增强对客户的了解，提升公司营销推广的针对性和科学性的捷径。但是大量的投诉表明，酒仙网并没有真正了解客户的需求，更没有做到精准营销。
招股书显示，截至2020年末，酒仙网累计注册用户3000万以上。不过公司没有披露活跃用户有多少，该数字的真实性和有效性存疑。
根据中国互联网发展状况调查统计资料显示，截至2020年6月，中国网民规模为9.4亿人，互联网普及率达到67%，能够使用移动网络的网民比例为99.2%。在网民中，网络购物用户达到7.49亿人，使用率达到79.7%。公司表示，较大的网民基数和较高的网络购物普及率给电子商务行业发展提供了坚实的消费者基础。
但是酒类并非刚需消费，网民中的大量青少年也不适合饮酒，因此网民数量的增长与酒类消费者的数量增加并无必然联系。
从整个白酒行业的营业收入来看，2016年以后中国白酒的产量和销量都出现了下降。与此同时，伴随着消费升级推动低端产能持续出清，中、高端白酒销售占行业比重不断提升。在此背景下，作为酒类零售及服务商，酒仙网在中高端白酒的销售上又不占优势，未来发展存疑。
数据来源：酒仙网招股说明书
此外，随着互联网不断发展，消费者购买时更看重产品的质量和性价比，酒仙网自称拥有的3000万注册用户，其实际效用或有限。
营收主要依赖茅台、五粮液
招股书显示，酒仙网主营业务收入有两部分，其中，酒类产品销售占据公司主营收入超94%。
在酒类销售方面，白酒产品为酒仙网的第一大销售品类。2020年销售收入前十大的白酒品牌，有贵州茅台、五粮液、酒鬼酒、泸州老窖等。其中，贵州茅台销售收入为8.61亿元，占白酒总收入比例为30.97%；五粮液销售收入为5.19亿元，占白酒总收入比为18.65%；二者合计占白酒总收入比为49.62%，占公司整体总收入的比重为37%。
数据来源：酒仙网招股说明书
得益于茅台和五粮液两大名酒的销售增长，酒仙网近年营收规模迅速增长，从2018年的22.07亿元，增长到2020年的37.17亿元，同期净利润也由0.32亿元突增至1.84亿元。
但实际上，酒仙网对于上游白酒供应商的过度依赖并非好事。一方面，越是高端白酒企业，销售越有优势，对于酒仙网来说，毛利率又很低，以销售营业额占比最高的茅台为例，酒仙网的毛利率只有6.47%。
另一方面，高端白酒供应商自身主导权强，酒仙网几乎没有什么话语权。一旦高端白酒供应商不愿意合作，势必对酒仙网的采购、销售及市场声誉产生重大不利影响。
2015年，贵州茅台就曾打算终止与酒仙网的合作，原因在于酒类零售电商“干扰”了茅台的价格体系。虽然之后，酒仙网与贵州茅台最终达成了和解，但茅台已逐渐开始将销售渠道转向自营直销。2020年底，贵州茅台董事长高卫东宣称，坚持夯实社会渠道基础，加快推进自营、商超渠道电商渠道建设。
这预示着酒仙网这样销售茅台的公司压力陡增。对于酒仙网来说，即便销售茅台的毛利率不高，但茅台是招牌，许多消费者正是看到能在酒仙网买茅台才注册为会员。
太依赖茅台、五粮液的经营模式已经成为酒仙网未来发展的“硬伤”，一旦茅台、五粮液等高端白酒品牌对酒仙网采取降低采购配额甚至取消合作协议等措施，酒仙网将很难应对“中、高端白酒销售占行业比重不断提升”的局面。
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