千亿龙头拼爹！|交易|现金流|经营|财务

有机构小伙伴说芒果比奈飞还猛，把我吓了一跳。

原来芒果超媒发布业绩，大家突然发现芒果超媒的业绩及其含金量（现金流），简直跟行业老大奈飞都可以一战（不考虑规模的情况下）：最近三年这两家公司都是净盈利，且奈飞的净经营现金流到20年才转正，而芒果超媒的净经营现金流在19年就已经成功转正、并在20年继续保持正值。

至于爱奇艺和B站，则真的是肉眼可见的“艰难”：最近三年都是净亏损不说，经过内容采购现金流调整后，同口径净经营现金流连续三年都还是净损耗（中间的调整原理挺复杂的，有空小组再单独讲讲，今天就直接看结果吧）。究竟芒果是怎么做到的呢？从财务角度帮大家理一理，公司还是有些小技巧的。

众所周知，视频内容网站是重资本、重投入的行业，有传媒属性——意味着想赚钱可真的不容易，而芒果超媒在财务层面一直被诟病的是居高不下的关联交易。从绝对金额来看，关联方销售金额占营业收入25%，关联方采购金额占营业成本10%（见下表），乍看之下，虽然偏高，尚可接受。

但这其中暗藏玄机，如果仔细看每年年报中披露的关联方购销的各个主体，会发现采购的供应商和销售的客户竟然大部分都是重叠的！（下表红色高亮，代表供应商和客户重叠为同一家公司）

这里插播一个财报分析小技巧：当公司的某个供应商同时是公司的客户，或者公司的某个客户同时是公司的供应商，即为“双向交易”，那么实际的财务操作空间挺大（不管是利润层面还是现金流层面），公司对业绩“自主性”也会变大。

所以只要遇到这种情况，小组都会自动标记“警示小红旗”~（下图有点复杂，不过可以只看个大概，知道有大量重叠的买卖方即可）

将所有双向交易的关联交易主体、购销差额（双向交易利润）整理出来，得到下表：双向交易利润/合并报表毛利：2019年达到51%，2020年为45%。

这里补充说明一下，上述表格已经是小组采取了最宽容的比较方式：

1）约束比较数据：同一关联主体，用销售与采购之间的交易额直接相减，计算“双向交易利润”，这导致双向交易利润已经是相对低估的数字。因为某些关联方采购，是应该资本化的，比如2020年6.6亿采购湖南广播影视版权，而我们在这里一刀切不考虑采购支出资本化情形；

2）放宽比较基准：由于关联方采购交易，包含广告代理、宣传推广等费用，一般来说会算到销售费用（而不是营业成本），双向交易利润本应与“营业利润”相比。但小组选择双向交易利润与合并报表毛利润进行比较，尽可能的拔高了比较基准。

在上面严苛的条件下，算出来双向交易的利润率，从18年起就达到63%以上！公司整体的合并毛利率才是30%多，明显的内外有别啊！

看到这里，小组突然get到，同样是视频网站，开头说到芒果超媒的财务数据如此亮眼、而爱奇艺和B站的财务数据看起来却如此“艰难”的秘诀在哪里了，毕竟有个财大气粗的爸爸关心呵护，那些没爸爸照应的孩子真的太惨了。。。

之前做财务分析业务，我跟几个大机构交流过很多问题公司，经常会被问到5分代表美年，他们的语气是这样的——

“美年健康你们打分这么低，这个赛道我还能买什么？还有比美年更好的公司吗？”

我们的答案是没有比美年更好的体检公司了，您要买，这个确实比其他没业务基本面的公司要强。

美年的差，是财务确实烂，但是他的业务在赛道上是核心头部公司地位，从配置角度看，大佬们弄美年是没有办法的办法，这就是各种机构明知财务差依然蜂拥的原因。

到了芒果超媒这里，也有小伙伴问过我，你啥意思呀，是不是说这个公司财务有问题啊？不是，这不是这篇文章的初衷。

投资是穷根问底不断探索的过程，我也是看芒果台长大的，国内很难找到比芒果更核心的资产，无论从出品质量还是行业地位，都很难找到更好的公司。

但他的关联交易，差异化毛利率，都是需要看到的点，这是大股东对上市公司的爱，这种爱可能是无缘无故的，也可能为其他事留出了空间。这个知晓了，比蒙面狂奔要强。

芒果超媒2021年7月即将迎来限售解禁，持股方是大股东芒果传媒，解禁数量占总股本的47.69%，如果大股东要出售股份会提前公告，这一块跟踪公告即可。如果没有减持，大股东的爱就是真的爱了。

机构150今日上涨1.44%，医药表现持续优秀，康泰、博腾、贝达、智飞表现出色，主要还是疫情影响。

1）沃森生物Q1营收4.3亿，净利润7500万，不及预期，可能与国内积极注射新冠疫苗有关。未来重点看三个方面，一是13价肺炎疫苗能否持续放量，康泰生物已经申报生产，兰州所到3期临床，未来竞品增加，可能受到影响。二是HPV，目前2价已经申报生产，9价还在1期，2价的市场份额是能吃上的。三是董事长有一颗“躁动的心”，喜欢时髦的疫苗技术，希望不要整活。。。

2）昨天宁德时代公布20年归母净利润55.83亿，市场关注190亿布局锂、镍（格林美）、三元、磷酸铁锂（德方纳米）、负极、电解液、设备（先导智能和星云股份）。

未来宁德时代有两个核心关注点，一是能不能抢到新能源龙头的市场订单，LG给雷诺和特斯拉供货，松下给特斯拉供货。宁德时代虽然国内市场占比50%，但国内车厂主要依赖补贴，产能只有6%供应给特斯拉，路还很长。。。

二是国内新能车品牌分为合资品牌和自主品牌，自主品牌偏好使用国内厂商电池，但是合资品牌就不一定了，2020年国内新能车销量猛增，但是宁德时代市占率依然50%，如果未来合资厂市场份额继续扩大，路依然还很长。。。