2020年报：基金经理们的观点空前一致!

随着A股机构占比的快速提升，机构的话语权也越来越大，基金经理的观点也会变得尤为重要。这两年，都说基金在抱团，那么基金经理们如何看待现在的A股呢？

作者：零城逆影

来源：雪球

看完2020年报，我发现，无论什么投资风格，经理们的观点空前一致，可以概括为：2021年要降低收益预期。随着疫情退去经济恢复，企业盈利会好转，利率下降可能性不大，因此估值提升可能性较小；如果经济恢复超预期，利率上升，那么估值可能会下降，存在风险；如果利率维持当前水平，那么还是可以赚业绩增长的钱。

因此2021年寻找业绩匹配估值的股票变得尤为关键。长期来看，货币宽松的大方向不会变，居民资产配置转向权益的方向不会变，龙头企业扩大市场份额的趋势不会变，中国企业在全世界扩大竞争力的趋势也不会变。

最近苦战了四五天，把150多个自选基金的年报都看了一遍（至少18万字），今天摘录一些我认为不错的观点分享给大家。是不是空前一致，大家自己判断。

01

2020年市场概述

工银·袁芳：一季度，国内疫情从恐慌到预期可控，紧接着全球蔓延，各国央行不遗余力救市，市场经历了巨大的回调，且触发了全球性的流动性危机。二季度，全球权益市场在各国央行兜底式刺激政策引导下大幅反弹，基本面受疫情影响较小的成长龙头在流动性推动下迭创新高。三季度，国内经济进一步恢复，央行的信用政策发生边际变化，顺周期板块龙头大幅跑赢成长龙头。四季度，央行比市场预期的要“鸽”很多，在全球新能源政策超预期的背景下，新能源板块演绎了轰轰烈烈的“能源革命”行情。

海富通·周学军：全年行情的主线集中于消费和成长两个方向。与结构性牛市相伴的是A股4000多支股票在2020年超过一半是下跌或者持平的。全年A股市场的权益融资规模，包括IPO、再融资、优先股、可转债等合计超过1.6万亿元，仅次于2016年和2015年。截至2020年年底，沪深两市的股票数量突破了4000支。沪深两市总市值接近80万亿元，与当年GDP的比值接近0.8。

南方·毕凯：2020年全球在疫情的巨大冲击下产生了多方面的重要变化，第一是主要国家的政府及央行推出前所未有的货币及财政宽松政策支撑经济的运行；第二是疫情对于全球供需带来较为不对称的影响。疫情控制得力的中国在2020年下半年呈现供需两旺的状态，中国需求占比较高的部分资源品出现阶段性供不应求，价格大幅上涨，中国出口在全球出口的占比大幅提升。美国尽管疫情始终延续，对供给造成较大扰动，但面向小微企业以及居民的财政支持政策将大部分品类的需求维持在正常水平。拉美等主要上游资源品供给国则在供需两端都受到了不同程度的影响。第三是疫情大幅推动了线上化需求，部分领域形成了结构性的线上化趋势。

嘉实·谭丽：7月份中国经济开启了强劲的复苏，这种复苏不是传统的地产拉动，因而更加健康和持续，叠加海内外异常积极的货币以及财政政策，各国经济逐渐依次复苏，在这个过程中，中国的制造地位更加稳固，成为全世界的出口中心以及全球经济的拉动引擎。

平安·李化松：A股市场整体估值相对历史处于较高位置，但是相对于全球其他国家仍然较低，A股公司仍然具有全球吸引力。

长城·廖翰博：经历了两年的结构式慢牛，A股市场存在较大的估值落差，一方面体现在不同行业之间，另一方面体现在行业内部地位不同的公司。

中欧·王培：2020年是整个机构大发展的一年，定价慢慢趋于长期，也出现了抱团上涨的局面，从行业角度出发，龙头集中是科技进步周期的产物，中期看，抱团情况会慢慢随着时间转移而出现变化。

东方红·王延飞：2020年很多行业内的优秀公司竞争优势愈发凸显，尤其和海外公司对比，制度优势、供应链优势、反应速度等等方面都进一步得到验证和发挥，很多公司也以此为起点正式启动国际化的进程。

汇添富·杨瑨：在疫情对经济产生重大不利影响的背景下，中国居民对美好生活的追求仍未停止，高端化妆品、高端白酒、体育用品、健康保健品等最具代表性的精神消费相关的消费品需求恢复强劲，而物业、教育、健康、医美、餐饮等现代服务业需求亦基本恢复到甚至超过了疫情前水平，仅有少部分旅游、交通行业目前受疫情影响，恢复进度低于预期。

大成·刘旭：我一直认为公募基金是非常有竞争力的理财方式，这种竞争力主要体现在所提供产品的性价比上。基金公司投入数十或上百人的专业团队，绝大部分专业人士都发自内心地勤勉努力做到最好，还有很多管理人自己持有份额与客户利益长期绑定。客户持有这样产品的成本并不高。

我们看到中国资本市场变得更加有效，今天优质龙头的估值比本世纪初或者十年前显著要高，这是市场进步的体现，将未来方向更加前瞻性的反映在当下的定价中。但对投资者来说也是巨大的挑战。本世纪以来伴随着中国城镇化这一浪潮崛起的优质公司涨幅上百倍，前提是从一个较低的估值水平开始，而当下这种机会在变得越来越少。未来十年对我们提出了新的要求——我们要做更具备洞察力的研究工作，在尚未达成社会共识的方向前瞻性的发现，同时还要提防已经达成极高共识的方向上出现竞争格局的恶化。

02价值风格

永赢·李永兴：展望2021年，当前沪深300的估值水平已经上涨至历史中位数以上，同时货币政策也开始出现边际收紧的风险，因此估值上升的空间可能有限；但另一方面，随着疫情对经济负面影响的进一步减弱，企业盈利有望保持在较好的增长水平。因此，只要货币政策不出现实质性的大幅收紧，21年A股市场仍有盈利增长的投资机会。但是一旦货币政策出现实质性的大幅收紧，需要警惕A股市场估值下降的风险。只要我们找到估值合理且盈利增长较好的细分行业，都有望取得不错的投资收益。

中庚·丘栋荣：权益资产内部估值分化极致，偏周期、金融地产等行业仍处于估值底部，而市场偏好的医药、消费、科技等行业估值甚至高于2015年，这意味着需要审慎对待估值结构的分化和构建高性价比的投资组合。

随着市场上涨，逐步降低医药、科技等行业的权重，逐步切换到性价比更高、估值更低、基本面更扎实的广义制造业（基本面具有成长性、有竞争力、估值低）、军工（增长确定性较强、基本面风险小、估值低、隐含回报高）等板块中的个股。

伴随全球性的恢复，经济内在的风险仍较小。值得关注的来自于紧缩性政策的程度和高通胀的可能性，虽然中央定调不急转弯，但社融收缩在不同部门的错位仍有可能造成风险暴露；而全球复苏叠加美国强财政刺激，需求强而供给弹性不够，仍有通胀超预期的可能。

随着权益资产的大幅度上涨，权益资产相比债券的优势似乎没那么强，但纳入今年企业盈利大幅度上涨的修正后，风险溢价水平仍处于历史可比的中性水平。而市场的核心矛盾在于极致的分化，结构性的高估和低估并存，市场抱团导致出现了局部泡沫化的情况，市场评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。随着市场情绪的平复，有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能，更重要的是要更加关注企业风险和盈利增长，去赚业绩增长的钱、业绩超预期的钱。

我们认为流动性的分层、信用风险的泛起，引发了市场对中小企业违约甚至破产的担心，但实际上信用风险和违约风险是随着经济复苏快速下降的，市场对中小企业、民营企业和周期行业的担心是过虑的，真实的违约风险可能比2018年小很多，但信用利差比2018年还要大，这是我们认为市场对优质的中小企业错误定价的最重要原因。那么这种趋势会一直持续吗？经济基本面的风险从2020年6月份开始是在不断降低的，企业盈利能力持续回升，整个市场的信用风险也在下降。虽然流动性将不再那么宽裕，但中小市值公司对流动性的依赖程度并不高，交易也不那么拥挤，专注于公司和资产本身，从中寻找到业绩增长较高且持续的公司，有利于获取更好的风险调整后回报。

嘉实·谭丽：2021年，结合估值水平，我们在必需消费、医疗服务、科技等板块仍然会配置较少，会较2020年更加注重低估值的品种，主要在金融、地产、公用事业行业，也会更加重视低估值的中小盘股票。

如果只看指数，我们认为这个位置是很低的，是可以更加勇敢的，但是如果看结构，就发现我们处在一个不那么好的周期位置，部分股票因为各种原因已经昂贵的不敢直视，抱团本身形成的是一种结构性的牛市，也是部分行业或个股较全市场而言的估值泡沫，关注点已不是抱团标的的业绩表现，而是资金的“避险”效应以及这类资金后续还有多少，价值投资者认为风险是和估值水平高度相关的，走到今天，最好的避险行为就是不抱团。我们认为2021年盈利的增长与估值的收缩将会并行，在未来的某个日期，我们会因为适当的撤离而得到奖励。

中欧·曹名长：两个坏消息，一是政策由宽松转向偏紧（当然，从长期来看，这可能反而是好的），二是市场目前的估值处于较高历史分位。两个好消息，一是上市公司的业绩未来一年将持续增长，这得益于全球经济从疫情中恢复以及美联储等国家央行的货币宽松政策；二是价值风格指数处于历史最低估值，因此依然具备很大的投资安全边际。

至于投资方向，考虑到一些大龙头优质公司目前估值较高从而缺乏“性价比”的情况，我们将选取目前颇具“高性价比”的一些细分行业的龙头中小上市公司作为未来一段时间主要投资方向，这些公司分布于各行各业中。

睿远·赵枫：2021年我们可能会面对：合理偏高的估值水平、快速上升的通胀预期、回归常态的货币政策、海外需求的回落（海外供应链恢复导致的）和居民资产配置转移的放缓。

经过2019-2020年优质龙头企业的估值大幅上升，很多优质龙头企业隐含的长期回报已大幅下降。虽然经过疫情这批企业的竞争优势得以进一步提升，但其创造自由现金流的能力并不会在短期内发生很大的变化，估值的抬升必然意味着长期投资回报的下降。我们需要对2021年疫情缓解后需求恢复带来的通胀压力保持警惕，预期的改变足以使市场出现较大的波动。

长期看居民资产向权益资产配置的趋势仍没有结束，但过去两年优秀的基金业绩和互联网金融的普及无疑是居民资产加快转移的重要原因，未来当一些条件出现变化时，可能会对转移的速度带来影响，确定的长期趋势并不意味着没有波折。

经过前两年的上涨，面对较高估值的市场，2021年我们要对市场的波动和可能风险保持警惕，同时也有必要降低投资回报的预期。当然从微观层面看，我们看到的是中国优秀企业竞争力的进一步增强。一些行业的佼佼者也正在快速成长，他们中很多已经成为国内的强者，正在积极参与全球竞争，准备向全球的领导企业发起挑战。相对于优势行业的龙头企业，这些企业的成长可能会面临更多的不确性和风险，但同时也可能存在更高的投资回报。

安信·陈一峰：虽然系统性的估值扩张不太容易，但我们预计结构性的分化仍将持续，随着国内资本市场建设逐渐向海外成熟市场接轨，龙头公司估值溢价会不断显现。我们发现过去5年中小公司成交量占比不断萎缩，预计未来这一趋势可能还将持续。

工银·王君正：预计未来整体估值难以继续扩张。国内权益市场大概率是一个利润上行但是估值难扩张的局面，整体收益率预期有所收窄，机会更多来自于盈利驱动的方向。海外方面，2021年全球经济复苏趋势较为确定，疫苗大范围使用的时间大概率是影响全球经济复苏节奏和幅度的重要变量。

中欧·袁维德：在目前的市场下，中国的股票市场存在很多无名之璞，他们分布在各行各业，其中不乏细分行业龙头，在过去两年的市场环境中，尽管很多公司依靠自身积累努力实现了较好的增长，但估值一路下滑，目前已经处于极为安全的估值水平。与此同时，经过多年的发展，其中很多公司已经逐渐形成了自己技术或成本或组织上的业务壁垒，未来持续成长的确定性越来越强，在当期的时点上具备了非常高的投资价值。随着未来经济进入上行周期，很多公司的的成长有望加速向上，我们除了可以分享公司的成长外，公司目前较低的估值也有望得到修复。

我们对价值的理解包括两个方面：“价”代表估值，“值”代表质量。其中，估值不仅是预期回报率的呈现，也包含了为了取得潜在的回报所需要承受的波动，考虑到权益市场相对较高的潜在波动和目前较低的长期利率水平，我们对估值的要求会更加严格。与此同时以银行为代表的金融行业也即将迎来景气上行周期，金融和优质地产龙头也具备了极强的投资价值。

嘉实·洪流：上市公司盈利增长的确定性在提高，但连续两年的结构性上涨使得部分行业估值进入历史较高分位，市场潜在波动率大幅提升，投资难度加大。从企业盈利增长和经济复苏的关系看，2021年与经济周期相关的中上游产业链和低估值的周期性行业存在估值修复的机会，消费、医药、科技和先进制造领域分化加剧，估值体系受制于货币政策的边际变化波动性增大，需要真正的高成长来抵御估值体系下行的压力。

南方·毕凯：首先是全球整体货币政策及财政政策大概率在未来两年甚至更长的时间维持在较为宽松的水平从而逐步消化疫情带来的影响，但与此同时从边际角度来看货币政策及财政政策大概率将呈现收紧的趋势，资金面驱动的风险资产估值抬升预计将告一段落，市场风格两极化的局面较难再进一步推进。

其次是中国仍然是全球疫情防控最为有力、经济恢复性增长最为确定的主要经济体，国内上市公司整体基本面前景仍然向好。市场的核心投资逻辑有望从估值扩张切换到盈利增长。

广发·林英睿：我们认为2021年价值风格会全面跑赢。

03成长风格

中欧·王培：流动性收紧基本上成为大多数投资者对2021年的普遍预期，在这个背景下，过去两年的核心公司只能通过更优的基本面数据来抵抗估值的下移。

本基金认为未来出现大幅通胀的可能很小，随着经济恢复常态，短期脉冲性上涨的原材料价格也会慢慢趋于理性。投资者对2021年预期收益率下降成为共识后，市场心态很难平稳，估值下移成为主旋律，而优质公司需要更强劲的年报季报数据来享受其估值溢价。

朱雀·梁跃军：展望2021年市场，我们总体上判断很可能是慢涨急跌的走势。本轮牛市的起点是上证指数2019年初的低点2441。我们认为支持市场走牛有三个基本条件：一是政策和制度建设层面。加大直接融资比重，资本市场受重视程度前所未有。与此同时的注册制改革已经从科创板拓展到创业板，2021年在主板推行注册制改革应该是大概率事件。注册制改革以及配套的交易制度改革、退市制度改革和集体诉讼的引入等奠定了市场走牛的制度基础。

二是流动性层面。2020年新冠疫情爆发后，全球主要经济体都在放水，中国央行在主要经济体中是最有节制的，我们比较早的就提出了控制货币供给总闸门，既然没有大放水，未来也不用担心强紧缩。我们可预见的经济复苏是弱复苏。2020年的疫情在一定程度上改变了经济运行的轨迹，但经济缓慢下行的趋势并没有改变，经济复苏只是回到原有运行轨道，并不会有更强的表现。在这种情况下，刺激政策退出、流动性收紧也将是偏温和的。人民币在2020年升值趋势比较明显，我们判断2021年人民币总体依然强势，考虑中美国债收益率利差的存在，海外资金流入会仍然会比较积极。综上我们对流动性并不担心。

三是上市公司层面。我们看到上市公司盈利状况2021年会有明显好转，ROE水平呈上升趋势，这是支持市场走牛的微观基础。以上三个方面是我们判断股票市场中长期走势的基本依据，这些因素在2021年依然是比较积极的。风险来自估值高企，市场自2017年以来持续深化的结构性投资使得估值分化越来越大，而2020年流动性宽松的背景进一步推升了估值水平，不少上市公司的股价对未来业绩透支严重。在这种情况下，尽管中央强调政策不急转弯，但流动性的边际收紧对市场依然会造成影响。还有就是全球主要经济体在2020年大放水之后，2021年可能会有政策的调整，由此带来对资产价格的冲击。综上，我们判断慢涨急跌（交易制度改革后个股涨跌幅放宽）很可能是2021年市场的主要特征。

睿远·傅鹏博：2020年，权益市场的结构性行情越发突兀和核心资产的估值被推高到极致状态，一些"抱团"个股的预期回报空间被显著压缩。我们认为，个股的估值和其中长期盈利大体需要匹配，否则也仅仅是"好行业和好公司"（没有好价格）。短期来说，我们需要关注（1）去年受到疫情影响而今年能够明显恢复的行业和公司；（2）通胀预期强化背景下，上游资源行业盈利增长的可持续性，以及原材料价格大幅提高后，中下游行业的盈利情况；（3）海外疫情是否会出现反复，以及外需边际变化。

中长期看，我们关注（1）数字化经济逐渐渗透到传统经济的各个领域，由此带来的投资机会；（2）碳中和背景下，周期行业的供给侧改革和绿色能源利用方式带来的投资机会；（3）人口老龄化，潜在经济增速下台阶过程中，参照其他发达体的历史经验，发掘在此过程中脱颖而出的公司。

除持续关注核心资产和各行业领军公司外，我们或在中小市值公司中挖掘潜在的投资标的，历史经验显示：优秀公司也是起步于较小的体量，只是在整体经济进入中低速增长时，这类机会的挖掘更具挑战性。

华泰柏瑞·沈雪峰：从一季度情况来看，上半年还不会出现大的风险。我们将持续关注欧美经济复苏带来中国产业链的投资机会，关注长期优质公司拓展国际市场带来收入和盈利的增量空间。

04

均衡风格

兴全·乔迁：从目前A股的估值水平来看，市场已经包含了相当大程度对经济复苏的预期。面对复杂的市场环境，我们选择拥抱长期主义和价值原则，以求在更长的时间维度下努力去把握真正不变的东西来应对短期的不确定性，自下而上精选长周期的个股仍然是本基金最重要的操作前提。我们认同优秀的公司应当享受合理的估值溢价，这是资本市场价值发现功能的体现。同时，我们仍将估值和基本面匹配视作选股的重要原则，相信定价在长期收益率中扮演的重要角色。

东方红·李竞：在注册制持续推进和投资者机构化趋势不可逆转的背景下，更有竞争优势的各行业龙头公司仍是首要关注对象，毕竟长期持续优秀的基本面才是最可靠的安全边际。

交银·王崇：展望2021年，我们维持谨慎乐观态度。我们观察到广谱层面的价格上涨（从工业大宗到农产品，从房价到服务），国内经济有走向过热的趋势，预计2021年货币政策继续转弯会对权益市场估值水平有所压制，2021年上市公司业绩较快增长尤其是超预期增长可能是投资收益的重要来源。其次，四季度部分具备增长逻辑的热门行业热门个股估值继续拉升。我们认为其中确实有个别公司是可能通过持续兑现业绩高增长来消化估值的，但大部分公司股票而言结果大概率有两种，一是证实其核心资产盈利稳定能力，但股价泡沫化后未来多年收益率平庸化，二是高增长被证伪后股价大幅下跌。本基金后续投资布局上拟规避过高估值的热门公司股票，以及强周期成长行业给出成长股估值的周期股。将略向中上游制造业以及顺周期成长倾斜。

圆信永丰·范妍：2020年，权益市场流动性较好，我们参考各个行业的景气度、估值所包含对未来盈利的展望进行了数次行业的轮动，总体上在医药、计算机、军工、光伏、新能源车、电子、化工等板块有一定的配置。

展望2021年，流动性大概率差于2020年。虽然年初PMI、春节零售、天猫三八节销售等一些零星的数据显示出来的需求低于我们之前的预期，但经济总体仍在复苏的轨道上，我们将密切关注物价水平上升对于终端需求带来的潜在影响。在经济没有出现大的起伏的背景下，我们的组合方向是控制组合整体的估值水平，选择盈利增速快的行业和个股来对冲估值下行风险。

投资主线分为三类：1、人多的地方少去，优秀的公司也要有合理的可接受的估值水平。受到冷落且景气度高的行业是我们的首选，如军工、半导体、计算机、通讯、环保等板块。热度较高的板块需要仔细挑选个股，综合考虑个股的估值水平和潜在盈利增长。2、周期性行业盈利的恢复跟供给的关系更高，与需求的关联性减弱。细选供需格局好的行业，侧重点在供给，周期股的贝塔部分比阿尔法部分在今年显得更为重要。3、全球视野下，中国具有竞争力的公司在中长期维度来看仍然是投资的重点，2021年随着海外疫情的好转，海外服务类消费可能回升而商品类消费未必仍然保持强劲，受此影响出口可能出现一定的回落，我们将继续关注海外份额持续提升的公司，从中挖掘投资机会。如果流动性紧张程度超出我们之前的预期，我们会做出相应的评估，调整权益资产的配置比例。

05不太好界定风格的

融通·邹曦：中国经济可能已经进入了第三个“黄金十年”，所谓L型状态的“一竖”已经走完，或已经进入L型状态的横向稳定增长阶段，未来5-10年中国经济预计仍将保持较高的增长速度。 未来5-10年与居住需求和基建需求相关的投资增速将保持个位数正增长。从供给侧来看，新的技术革命将以新能源为典

型代表，中国在新能源汽车和光伏等领域拥有产业链的明显优势，将充分分享新兴产业发展的红利；同时，新冠疫情对全球供应链的短期破坏，有助于推动中国高端制造业加速进入全球供应体系，提升中国制造业的整体水平。

与疫情前相比，中国经济的内生增长动力将显著增强，出口和制造业将重新成为经济增长的主要动力，房地产和基建则成为中国经济的稳定器。预计2021年实体经济的流动性将逐步收紧，但是并不会对中国经济的增长造成压制，反而成为经济持续增长的确认信号。

预计2021年A股市场系统性风险不大，但结构性风险非常明显。宏观流动性将有所收紧，但是居民资产再配置的长期趋势依然存在，股票市场的流动性不会出现崩塌；经济增长的内生动力可持续，受流动性负面影响的程度较低；与2007年和2015年整体高估的状态不同，目前A股市场的高估是结构性的，相当部分的行业仍然处于较低估值水平。因此市场整体风险不大，慢牛状态或依然可以维系。与此同时，在过剩流动性的推动下，成长股整体而言存在明显的高估，已经脱离了盈利增长能解释的范畴，随着流动性的边际收紧，预计成长股板块可能出现较大的估值回落，仅有较小部分将通过高成长化解高估值。

2021年A股市场的主要驱动力将转向盈利驱动，需要认真评判盈利增长与估值水平的匹配度来寻找投资机会。相对而言，中国经济进入新的发展阶段，将为估值水平较低的周期股板块提供重估的机会。在顺周期板块中要重点关注盈利增长的弹性，在逆周期板块中要重点关注盈利增长的持续性。

财通·金梓才：科技行业在2020年上半年还有超额收益，但在下半年受各方面因素影响，开始走弱。我们在2020年下半年开始有不小的调仓动作。从9-10月份开始，我们关注到不仅国内经济复苏超预期，海外经济也开始复苏，所以我们开始配置更顺国外经济周期的化工和有色等上游行业，疫情的到来让整个全球经济的周期性再次增强。四季度末我们对上游各个行业的配置比例超过其他行业，使得我们在2021年将整体展现为一个更偏资源属性特色的基金。

展望2021年，中国经济复苏进入到下半场，但全球经济刚刚从疫情中开始恢复，海外一部分需求仍然在历史低位。在2021年全年，全球流动性仍然相对宽裕并且全球经济复苏周期已经到来，我们也观察到海外制造业在2020年遭受重创，一方面受损于疫情开工不足，一方面被率先从疫情中恢复的中国抢占份额，所以导致各个周期性行业的资本开支低迷，这也保证了2021年上游各个行业的供给偏少。在这样供求双向利好的作用下，我们相信大宗商品的牛市很快到来，我们必须要做出持仓的调整来应对这种可能的宏观环境。

对于2021年的证券市场，我们保持谨慎乐观态度。很多投资者担心流动性可能收紧对股市的不利影响，但在这个阶段很多资源品和一部分中游制造业的景气度仍在走高，企业盈利仍在扩张，我们不认为2021年股市机会不多的这种看法，我们认为只要选对行业和板块，资本市场仍然充满机会。

在行业配置层面，我们做出了颠覆性的调整，这种调整颠覆了基金持有人过往对我们的固有认知。我们做了细致的研究并且思虑再三后，仍然决定把基金配置方向全面导向上游资源品。我们坚信，为基金持有人创造价值和收益是我们的不变追求，而并不是盲目的固守风格。

鹏华·梁浩：2021年，我们对市场持相对谨慎态度，但个股机会仍会普遍存在。2020年市场的收益很多来自宏观环境和货币环境，四季度以后，出口的超预期又在资产价格上有了相对极致的表现。同时，一些优质却不在大众视野内的公司呈现出高增长、低估值、股价持续下跌的情况。我们会在这些领域加大布局。

06消费

华安·陈媛：组合向抗通胀防风险方向调整，注重寻找绝对收益的机会。但经历两年牛市后仍保持较低估值分位数的标的大多在某些方面存在不足，需要自下而上的进行甄别，精选行业具备长逻辑、盈利模式没有硬伤、更多看自身管理经营能力改善带来的机会。我们仍相对看好港股的机会，从稀缺性与差异化的角度配置新兴消费领域的优质标的。

汇添富·杨瑨：在流动性宽松的背景下，中国优质资产的价格不断上涨，带动高端消费的结构性增长或将快于消费大盘，我们相信中国居民由精神需求所驱动的消费升级趋势仍然方兴未艾，尽管疫情对线下消费造成了阶段性的重大损失，但在疫情过后，龙头企业甚至有机会大幅提升其市场份额、扩大领先优势。

07新能源

中欧·卢纯青：经历了2020年累积较高和较快的涨幅，我们认为，新能源主题未来仍有机遇，同时也会面临一些考验。机遇在于，以更长的维度来看，从需求端看，新能源产业预计仍会保持非常快速的增长，优质新能源产业链的龙头公司在快速增长的行业中，仍在加大扩产、提高市场份额，提高议价能力和盈利能力，行业和企业的基本面，仍在健康有序的快速发展，这是我们持续看好新能源行业投资的主要逻辑。同时，我们也会面临一些考验，主要是快速的上涨后，部分公司的估值水平阶段性到了一个较高的水平，需要一定的时间让企业增长来消化估值。

农银·赵诣：展望2021年，对于光伏行业，“十四五”规划对于未来5年行业的高增长预期，叠加已经进入平价时代，将使得行业在未来处于持续稳定成长的阶段，同时不同于大部分成长行业估值连创历史新高，光伏龙头企业明年的估值水平刚突破历史估值波动区间，考虑到行业市场化程度越来越高，周期性大幅降低，成长性进一步加强，长期来看，在能获得业绩稳定增长收益的情况下，估值仍存在提升的空间；往2021年看，属于确定性和增长速度都是非常高的板块，整个电池产业链龙头企业的排产环比逐步提升，各环节龙头企业都已经处于供不应求的阶段，产业链甚至出现部分环节陆续涨价的局面，也表明需求非常旺盛；同时即使在11月欧洲因疫情反弹，再次出现封城的情况下，整体渗透率在11月继续提升，德国甚至已经超过20%。此外从3-5年的角度来看，随着新能源汽车产品线的逐步丰富，售价越来越接近燃油车，在全球也有望进入到渗透率快速提升的阶段，因此继续主要围绕光伏、新能源车为主的配置思路，同时叠加行业景气度向上的5G产业链和高端制造业。

国泰·王阳：特斯拉带动了整个汽车电动化的浪潮，欧美的车企在未来两年也是电动车车型重点推出阶段以创造需求，国内产业扶持政策也会尽快推出。国内外都将积极推动产业链的发展。

我们寻找如下几个方向：1、海外产业链，凭借企业产品的竞争优势，已进入海外车企的零部件和材料公司。2、国内产业链，受益于未来国内新能源汽车发展大潮，并具有全球竞争优势的企业。

08港股

广发·余昊：管理人认为后续市场港股机会比较突出，A股或进入结构性行情。港股方面，从影响市场的四个维度看，国际和国内、供给和需求有望在2021年整体表现较好。国际方面，弱美元和中国强经济历史上往往指向配置资金对港股的偏好，事实上从2020年3季度末开始，国际资金已经显著流入港股，而过去两三年是持续流出的。

国内方面，由于港股和A股共享同样的盈利趋势，而港股的估值变动主要依赖盈利趋势，但A股的估值变动主要依赖货币和信用环境。2021年大概率处于企业盈利趋势较好，而货币和信用偏紧的情况，大概率出现港股跑赢A股的情况。供给方面，港股的成分正在经历从旧经济过渡到新经济的过程中，而从长期看，新经济占GDP的比重将持续提升，从而在权益市场中新经济将长期跑赢整体经济。

港股已经成为中国新经济的主要市场，这提升了港股短中长期的预期收益。需求方面，港股通机制的引入带来了港股部分板块的估值提升，根据A股的偏好，A股高估值行业AH估值差收窄，A股低估值行业AH估值差收窄不明显。而收窄的过程正在进行中，未来将继续提升港股的预期收益。A股面对边际收紧的宏观流动性环境和极度宽松的微观流动性环境，或有阶段性的指数行情，但主要的机会来自于个股盈利超预期的机会。

09债券

易方达·张清华：短期内将呈现经济回升、信用有序收紧的格局。但中长期来看，未来如果经济继续好转，政策总量宽松意愿下降，未来存在视经济情况进一步回收政策的可能，此外需要关注产能偏紧的状态下价格可能的压力。

在目前经济持续向好、货币政策边际不放松，以及相对低利率的背景下，债券趋势性行情仍需等待，以获取票息收益为主。考虑到经济回升推动企业盈利继续修复，整体宏观环境仍然有利于权益市场。但是在流动性逐步收紧的背景下，整体估值难以出现大幅提升，盈利将会成为更重要的驱动因素。部分在2020年表现较好的优质赛道仍然具备较好的配置价值，同时一些受益于经济回升的行业也有望出现修复性的行情。展望2021年，我们认为市场风格会更加均衡。

本基金权益部分将继续维持偏高仓位水平，同时保持组合灵活性，根据市场变化及时调仓

博时·过钧：4季度的国企AAA级信用债违约事件则使得中低等级信用利差扩大，流动性也大幅萎缩；

中国未来的外部环境可能好于过去四年，但科技自力更生、经济内循环的重要性不会改变。

展望2021年，疫苗接种的逐步开展使得疫情对经济的影响将下降，货币政策不可避免的将从保增长向防风险逐步转变，但这个过程可能是逐步的。

信用债市场坚持票息为王，投资上要有足够的分散化对应可能的违约冲击和流动性阶段性的枯竭；违约处理案例的逐步规范化法制化将增加该领域投资者群体的增加和多元化，孕育着新的投资策略。转债市场估值已经较贵，后市的表现将更多的偏向正股的表现；和个股的关联，而非整体持仓比例，才是2021年转债投资获取超额收益的关键。

（结语：本文只整理了基金经理部分精华观点，难免会将部分经理的观点阉割，建议大家有空自己去看一看，至少要看看自己持有的基金。

有些基金经理在年报中不太谈市场观点，而是汇报自己的投资理念和最新的投资思考，这些内容也很重要。）

每一次下跌都是为下一次上涨做准备！

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