文：凭栏欲言
在《凭栏：印钞终于玩脱了》一文中，凭栏认为：“为对抗资资金快进快出，新兴国家土耳其、巴西等国纷纷大幅加息，后续必然还有更多国家跟进。
话音未落，俄罗斯央行意外加息。
俄罗斯央行在政策声明中表示，一季度消费者价格的增长速度超出了央行此前的预期，风险平衡已转向通货膨胀风险。
三天之内，三国央行先后宣布加息。巴西将基准利率上调75个基点，从2%升至2.75%。土耳其央行将关键利率上调200个基点至19%。俄罗斯央行宣布将基准利率上调至4.50%。
2020年，俄罗斯经济增长-3.1%，巴西-4.1%，土耳其增长1.8%。三国都不是为抑制经济过热而加息，都是内通胀外汇率倒逼加息。
新兴国家加息潮开始了！
01
又双叒叕崩了
土耳其里拉这几年时不时的来次崩盘。2014年末，美元土耳其里拉还在2.2，2020年末已经贬值到8.58。
6年时间，里拉价值已经仅剩1/4。
在《凭栏：汇率何去何从》一文中凭栏曾经指出：“除了息差（收益）之外，决定汇率走势的更多是信仰而非信用。只要一国央行愿意作出维护汇率的暗示或明示（对抗顺周期等），都会塑造信仰。稳定汇率预期。”
土耳其新任央行行长上任后，表现出维护汇率的意愿，里拉汇率得以短期稳定（注：表态只能影响短期，长期仍基于套利）。
3.18日土耳其意外加息后，美元里拉升至6.88。但意外的是，土耳其央行行长竟然因为加息过高被迅速撸掉，这显然是严重打击了市场对土耳其汇率的信仰。周一开盘，土耳其里拉毫无意外的再次崩盘了。
3.22（周一）开盘，土耳其里拉盘中暴跌17.5%，此后略有反弹。
信用与信仰可以（部分的）相互替代，信仰升高，借贷成本降低；信仰丧失，借贷成本升高。央行维护本国货币信仰的最大好处就是可以降低对外借贷的成本，可以以更低成本平衡国际收支。
土耳其央行超出常规加息实际上会强化土耳其货币信仰，以更低的成本平衡国际收支。而央行行长被撸掉以后，土耳其货币信仰受到重创，重塑期间将被迫以信用替换信仰，海外借贷成本就会升高，必须额外拉升利率才能稳定国际收支。
不知道埃尔多安的降息意图还能实行不？
索罗斯认为，在一国技术官员中，央行行长是水平最高的，因为其直接暴露在难以被权利和地位施加影响的竞争中。
02
日元的危局
跟日元相比，里拉货币信仰并不高，而日元显然具有很高的货币信仰。
近30年以来，华尔街一直认为日本大量财政赤字将被迫货币化，从而导致日元汇率走贬。华尔街屡屡在危机期间押注日元贬值，但日元在遭遇危机的时候不但不贬值反而升值，这导致华尔街亏损严重。
日元遇危机升值让日元背上了“避险货币”的美名，也让日元获得了“华尔街寡妇制造者”的恶名（注：华尔街金融人士由于做空日元失败而自杀，只留下寡妇）。
而之所以日本财政赤字并没有导致日元弱势，其根本原因在于日本9成以上的国债被日本国内资金购买。换句话说，日本的赤字缺口通过借用日本居民储蓄解决，而非通过新增印钞解决，这种操作对汇率冲击较小，导致日元汇率可以经得住危机冲击。
但日本长期大量赤字累积之下，目前日元国债只能在接近0利率的环境中完成借新还旧。
一旦加息，财政赤字缺口将无法顺利完成借新还旧，任何一点轻微幅度的加息都会被日本庞大的国债规模放大，导致偿息压力剧增。
要么日本被迫加税扩大收入，这将严重打击经济；要么日本加速赤字货币化，将严重冲击汇率和通胀。
加息对日本来说是一件尤为痛苦的事，日本本能的拒绝加息。
但随着新兴市场先后加息，世界货币闸门开始关紧，日元与其他国家的利率分歧将加大。
日本与其他国家息差将扩大，利率政策差异将刺激资金外流套利，将影响日元汇率走贬。一旦日元汇率连续走贬，日元“避险货币”信仰将丧失。一旦日元信仰丧失，只有更高的利率才能维持日元国际收支平衡，日元汇率压力将陡然增大。
日元已经深陷危局。
03
美元的困局
美国巨额赤字显然也面临着与日本类似的困局。但其情况比日元稍好一些，美元对利率上行的容忍度要比日元稍高。
但美国财政赤字（借新还旧）也无法接受美债收益率的连续上行。
美联储布拉德认为美国通胀不会重蹈70年代覆辙，原因是美联储在2012年正式采用2%的长期通胀目标。
但他并没解释，一旦通胀影响美联储加息后，美国财政赤字如何才能持续？
美国财政赤字持续无非三条路；
1） 加税或节支。加税与美联储充分就业目标有冲突，节支是砍军费还是砍对居民的转移支付？无论砍军费还是砍转移支付，都有极高的政治压力，执政党会愿意吗？
2） 转嫁海外。美元外流期才能对海外进行通胀转嫁，海外商品美元再返流美国购买美债填补美国赤字缺口。加息时美元回流期很难进行通胀和赤字转嫁，只会消灭美元海外流动性，使得美债海外买家减少。
3） 让加息滞后于通胀。这与1970年代完全相同。相对来说，保持加息姿态但放缓加息幅度，让加息滞后于通胀，所面对的各方压力是最小的。放慢加息脚步也算加息，既可以对公众有所交代，又可以用通胀减轻赤字压力！既要与又要，不管在哪国都会受到政府的钟爱。1970年代美国选择了压力最小的路径，2020年代高概率还是会选择压力最小的路径。
历史总是喜欢重复。
04
中美息差创出新低
自2020年5月以来，人民币表现出了较强的维护汇率的意愿，影响人民币货币信仰有所升高。
但从2020年11月开始，中美息差逐渐缩窄，至2021年3月，中美息差至156基点（峰值为252基点，时间2020年7月，收窄近100基点），创出近一年新低。
3.17日，凭栏发文认为中国十年国债收益率或下行，人民币汇率或短期稳定。
近一周走势来看，十年国债收益率缓慢下行，而人民币汇率基本稳定于6.50（没有受到中美息差缩窄和美元指数上涨影响）。与凭栏3.17日文章预判一致。
但这种背离的走势只能在短期有效（通过表态干预或直接干预），长期仍要受资金套利影响主导，后续人民币汇率仍会寻找方向突破。
小结：
各国都已经深陷货币困局，土耳其先崩为敬，下一个会轮到谁？
END
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