库存专题报告:螺纹上涨基础仍在 做多窗口期在1-2月

2021-01-16 14:31:16 金融界

来源:陆家嘴大宗商品论坛

引言:去年2月底笔者写了一篇库存专题报告《去库阶段钢价涨跌取决于消费 回调做多RB2010》,报告最终得到市场的验证。目前钢材处于持续累库阶段,截止到目前,螺纹钢总库存已持续累积3周,预计后期仍将持续累积,对现货价格形成压制,但期货市场对节后“金三银四”的消费旺季预期较强,为了解累库阶段钢价涨跌规律,笔者对2012-2020年农历春节前后持续累库阶段价格涨跌进行了统计分析,同时为了解钢材现货与期货的涨跌窗口期,笔者也对2010-2020年1-3月现货、期货以及基差涨跌进行了统计分析。

核心观点:

根据统计分析:2010-2020年农历春节前后持续累库阶段,螺纹钢价格并无明显涨跌规律。钢价涨跌取决于大周期和政策。与2016年和2017年农历春节累库阶段钢价上涨相比,今年累库阶段没有明显重大行业政策公布,仅工信部表示要压减粗钢产量但并未出台相关政策,预计累库阶段钢价震荡运行。从短周期驱动来看:今年冬季较往年冷以及部分地区疫情反复,预计提前停工工地将增多以及节后存在复工延后的可能,春节前后消费或超季节性回落。并且螺纹与钢坯价差高位,存买钢坯抛螺纹套利,盘面压力增加。运输受限焦炭库存紧张以及利润低,钢厂高炉被动和主动检修将增加,产量下降对价格形成支撑。短期钢价或震荡运行。从长周期驱动来看:去年四季度房地产投资和销售同比大幅增加,今年上半年地产强劲将延续。去年下半年开工的基建项目周期较长,今年基建对钢材消费带动仍较强。工业企业利润增速时隔两年重回正增长,企业投资积极性较高,制造业强劲复苏,预计今年制造业投资增速继续上升。钢材传统消费旺季“金三银四”有望兑现。而且随着海外需求恢复,我国钢材出口性价比上升,今年钢材出口同比有望大幅增加。上半年钢价整体将偏强运行。从时间窗口来看:通过统计分析2010年-2020年1-3月期现货价格以及基差的涨跌规律,1-3月螺纹05合约上涨概率逐月下降,3月份螺纹05合约上涨的概率仅为27.27%,我们如果预测上半年螺纹钢的价格将上涨,那做多的窗口期在1-2月,而非3月消费旺季月份。综合考虑短期和长期的驱动方向以及累库阶段的价格涨跌因素,螺纹05合约涨跌时间窗口以及钢厂利润和基差,建议螺纹2105合约回调做多。

单边策略:螺纹钢2105合约回调至4000-4200做多。

1.农历春节前后螺纹持续累库阶段 涨跌取决于大周期和政策

2012年农历春节前后持续累库阶段:螺纹钢社会库存由551万吨增长至902万吨,螺纹钢价格由4320元/吨下降至4130元/吨,累库阶段价格呈现下跌的局面。

2013年农历春节前后持续累库阶段:螺纹钢社会库存由514万吨增长至1095万吨,螺纹钢价格由3860元/吨下跌至3640元/吨,累库阶段价格呈现下跌的局面。

2014年农历春节前后持续累库阶段:螺纹钢社会库存由508万吨增长至1038万吨,螺纹钢价格由3650元/吨下跌至3180元/吨,累库阶段价格呈现下跌的局面。

2015年农历春节前后持续累库阶段:螺纹钢社会库存由381万吨增长至801万吨,螺纹钢价格由2720元/吨下跌至2340元/吨,累库阶段价格呈现下跌的局面。

2016年农历春节前后持续累库阶段:螺纹钢社会库存由359万吨增长至647万吨,螺纹钢价格由1910元/吨上涨至1980元/吨,累库阶段价格呈现小幅上涨的局面。

2017年农历春节前后持续累库阶段:螺纹钢总库存由611万吨增长至1212万吨,螺纹钢价格由3010元/吨上涨至3490元/吨,累库阶段价格呈现震荡上涨的局面。

2018年农历春节前后持续累库阶段:螺纹钢总库存由453万吨大幅增长至1426万吨,螺纹钢价格由4810元/吨下跌至3860元/吨,累库阶段价格呈现下跌的局面。

2019年农历春节前后持续累库阶段:螺纹钢总库存由471万吨上涨至1359万吨,螺纹钢价格由3920元/吨下跌至3750元/吨,随后价格逐步回归至3860元/吨,累库阶段价格整体呈现震荡的局面。

2020年农历春节前后持续累库阶段:螺纹钢总库存由473万吨快速增至2177万吨,螺纹钢价格由4080元/吨下跌至3470元/吨,累库阶段价格呈现下跌局面。

综合来看:2012-2015年农历春节前后持续累库阶段,螺纹钢价格均呈现下跌局面。2016-2017年农历春节前后持续累库阶段,螺纹钢价格呈现上涨局面。2018年农历春节前后持续累库阶段,螺纹钢价格大幅下跌。2019年农历春节前后持续累库阶段,螺纹钢价格呈现震荡运行局面。2020年农历春节前后持续累库阶段,螺纹钢价格大幅下跌。综合来看,农历春节前后持续累库阶段,螺纹钢价格并无明显的涨跌规律。

2012-2015年国家提出经济增速换挡,更注重经济发展质量,地产调控空前加大,消费下降,钢价持续下跌,在熊市大周期中,春节前后持续累库阶段螺纹价格均呈现下跌局面。2016农历春节前后持续累库阶段,国家提出钢铁煤炭供给侧改革,同时适度刺激需求,消费预期较好,累库阶段钢价小幅上涨。2017年农历春节前后持续累库阶段,工信部提出取缔“地条钢”,供给端将收窄的预期促使累库阶段钢价大涨。2018年农历春节前后持续累库阶段末端,美国挑起贸易争端,市场预期较悲观,钢价大跌。2019年农历春节前后持续累库阶段:无重大行业政策公布,钢价震荡运行。2020年农历春节前后持续累库阶段:新冠疫情使得市场较为恐慌,钢价大幅下跌。综合来看:农历春节前后持续累库阶段,钢价涨跌取决于大周期和政策。

图1:2012-2015年螺纹钢社会库存与现货价格走势

数据来源:钢联数据,中州期货研究所

(备注:上海钢联统计的钢厂螺纹库存数据最早追溯至2015年,因此2012-2015参考螺纹社会库存数据)

图2:2016-2020年螺纹钢总库存与现货价格走势

2、短期消费预期差 但“金三银四”旺季消费仍有望兑现

2.1、淡季消费高于往年工地停工增加使得春节前后需求悲观预期增加

截至1月14日全国主流贸易商月度日均建材成交量158801吨,较近5年1月建材日度平均成交量111742吨高42.11%,在消费淡季下,目前的消费处于非常好的水平。1月9日山东住房和城乡建设局下发通知:为确保冬季施工安全和质量安全,全市在建工程项目原则上于2021年1月13日起全部停止施工。1月13日山东省济宁市住建局下发《关于全市建设工程冬季停工的通知》,通知:确保冬季施工安全、工程质量、大气污染防治和新冠肺炎疫情防控,经研究决定,全市在建工程(房屋建筑和市政工程)原则上于2021年1月16日起全部停止施工。考虑今年冬季较往年冷以及部分地区疫情反复,预计提前停工的工地将增多,而且节后工地存延迟开工可能,春节前消费或超季节性回落。

2.2、节后地产基建开工“金三银四”旺季消费仍有望兑现

去年四季度房地产投资和销售同比大幅增加,今年上半年地产强劲将延续。去年下半年开工的基建项目周期较长,今年基建对钢材消费带动仍较强。工业企业利润增速时隔两年重回正增长,企业投资积极性较高,制造业强劲复苏,预计今年制造业投资增速继续上升。钢材传统消费旺季“金三银四”预期较好。国外钢价大涨,国内钢材出口性价比上升,出口将增加,据钢联调研,近半个月中国向韩国、新加坡和土耳其出口螺纹至少35万吨,出口明显放量。随着国外需求逐渐恢复,我国钢材出口同比将大幅增加。

图3:全国主流贸易商月度日均建材成交量

3、运输受限以及微亏 河北高炉被动和主动限产或增加

受疫情影响,河北石家庄、邢台、廊坊地区对运输进行管控,对周边钢厂原料和成品的运输产生不同程度的影响。1月14日Mysteel调研了唐山地区样本钢厂原料情况,运输受限已经对于焦炭供应产生了较大影响,焦炭库存低于安全边际,高炉面临被动检修。目前成材端除热卷尚有部分利润外,其他品种(钢坯、型钢、带钢、螺纹)利润微薄甚至微亏状态,高炉主动检修将增加,产量下降对价格形成支撑。

4、螺纹与钢坯价差高位 盘面压力增加

截止1月14日收盘,螺纹钢05合约与钢坯价差484元/吨,大幅高于近10年的价差均值305元/吨,处于高位,部分期现公司在做买钢坯抛螺纹套利,盘面压力会增加。

图4:螺纹钢与钢坯价差走势(元/吨)

5、历年1-3月螺纹期现货及基差涨跌统计分析

我们研究商品市场主要通过分析某一品种现货价格的涨跌,进而分析期货价格的涨跌。通过统计分析2010年-2020年1-3月期现货价格以及基差的涨跌规律, 1月份螺纹钢现货价格上涨概率仅为36.36%,而螺纹钢05合约期货价格上涨的概率为63.64%,基差走弱概率为71.82%。2月份螺纹钢现货价格上涨概率为54.55%,螺纹钢05合约期货价格上涨的概率为45.45%,基差走强的概率为63.64%。3月份螺纹钢现货价格上涨概率为63.64%,螺纹钢05合约期货价格上涨的概率仅为27.27%,基差走强的概率为63.64%。我们发现如果预测上半年螺纹钢的价格将上涨,那做多的窗口期在1-2月份,而非3月份。

6、钢厂即期利润亏损 螺纹2105估值偏低

截止1月14日,螺纹钢高炉即期利润亏损245元/吨,盘面利润亏损148元/吨,电炉钢利润47元/吨。螺纹钢2105合约基差149元/吨。高炉和盘面利润亏损,且电炉利润偏低,整体来看钢厂利润较低,期货小幅贴水,综合钢厂利润和螺纹钢2105合约基差,螺纹钢2105合约整体估值较低。

图5:螺纹钢现货利润与盘面利润走势(元/吨)

图6:螺纹钢05合约基差季节性走势(元/吨)

7、投资策略

根据统计分析:2010-2020年农历春节前后持续累库阶段,螺纹钢价格并无明显的涨跌规律。钢价涨跌取决于大周期和政策。与2016年和2017年农历春节累库阶段钢价上涨相比,今年累库阶段没有明显重大行业政策公布,仅工信部表示要压减粗钢产量但并未出台相关政策,预计累库阶段钢价震荡运行。

从短周期驱动来看:今年冬季较往年冷以及部分地区疫情反复,预计提前停工的工地将增多以及节后存在复工延后的可能,春节前后消费或超季节性回落。并且螺纹与钢坯价差高位,存买钢坯抛螺纹套利,盘面压力增加。运输受限焦炭库存紧张以及利润低,钢厂高炉被动和主动检修将增加,产量下降对价格形成支撑。短期钢价或震荡运行

从长周期驱动来看:去年四季度房地产投资和销售同比大幅增加,今年上半年地产强劲将延续。去年下半年开工的基建项目周期较长,今年基建对钢材消费带动仍较强。工业企业利润增速时隔两年重回正增长,企业投资积极性较高,制造业强劲复苏,预计今年制造业投资增速继续上升。钢材传统消费旺季“金三银四”有望兑现。而且随着海外需求恢复,我国钢材出口性价比上升,今年钢材出口同比有望大幅增加。上半年钢价整体将偏强运行。

从时间窗口来看:通过统计分析2010年-2020年1-3月期现货价格以及基差的涨跌规律,1-3月螺纹05合约上涨概率逐月下降,3月份螺纹05合约上涨的概率仅为27.27%。如果我们预测上半年螺纹钢的价格将上涨,做多的窗口期在1-2月份,而非3月消费旺季月份。

综合来看:考虑短期和长期的驱动方向以及累库阶段的价格涨跌因素,螺纹05合约涨跌时间窗口以及钢厂利润和基差,建议螺纹2105合约回调至4000-4200元/吨做多。

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