《科创板日报》（上海，记者 戚夜云）讯，张近东主导的一个全新面孔正式走到台前。
苏宁易购日前公告称，11月30日，云网万店与投资机构分别签署增资相关文件，投资机构以投前人民币250亿元估值，合计出资人民币60亿元共同增资云网万店。
这一笔融资可谓来得快，来得急。云网万店于今年11月11日刚刚成立，不仅尚未满月，张近东更是罕见担任法定代表人。而在此之前，外媒传出消息，苏宁易购考虑出售电子商务业务部分股份，寻求大约60亿美元的估值，苏宁易购则迅速进行辟谣。
但这一动作的确出乎行业人士的意外，又在情理之中。如果要循迹，这一决策的出发点要追溯到2018年。
## 扩张、扩张、扩张
“两倍增速！” “线下2万家门店！” “交易规模四万亿！”
2018年度工作规划与部署会议上，张近东提出了2020年的三大目标。当时，他对形势的判断是，“线下业态再次迎来颠覆发展、重新洗牌的机会”。
苏宁要“造极”，其中一点在于，所有体系都要保持极速状态。“无论是整体的规模和利润，还是线下业态的开发、物流服务、获客速度、项目建设进度等各产业、各模块的发展，都要展现出超常规的速度。”
苏宁在2018年有两大业务进行规模性扩张，一是布局一二线城市新露相的苏宁小店，一是主耕下沉市场苏宁零售云店。那一年苏宁新增自营店5000余家，其中4000家来自苏宁小店，其次苏宁零售云直营店，新增700家，总量达2363家。
与此同时，苏宁开始大手笔投资并购。根据wind数据统计，苏宁2017-2020年并购案例近10起，战略投资金额已超500亿元。其中包括29.75亿元收购天天快递，40亿入股中国联通，苏宁旗下南京润恒将向恒大地产战略投资200亿元，以及95亿元入股万达商业，近80亿收购万达百货、48亿元收购家乐福中国80%股份等。
持续性扩张需要“资金”，投资并购布局需要“资金”。苏宁易购主营业务经营利润扣非后长期处于亏损，造血有限的情况下，苏宁易购通过三次出清阿里股票、出售子公司股权以及多次发债筹集大量资金。
近几年来，苏宁负债规模不断膨胀，资金周转压力较大。以核心苏宁电器为例，2017-2019年以及今年上半年，其资产负债率一路攀升，68.38%、69.81%、73.76%、73.81%。
与此同时，线下业态“极度烧钱”的极速扩张，未能“开花结果”。其中苏宁小店呈亏损状态，拖累苏宁易购业绩，已从上市公司报表剥离。最后定格的数字是，2019年上半年亏损22亿。苏宁零售云直营店战线也大规模撤退，从巅峰期2018年的2368家，锐减至100来家。目前，苏宁小店与零售云门店均开放加盟，通过更为“轻资产”的方式，减缓资金压力。
## 独立运营的空间
据Wind资讯显示，苏宁易购目前存续债券共计13只，债券存量规模138.91亿元。其中，一年内需要偿还债券规模超过60亿元。11月开始，苏宁多只债券价格出现较大的波动，为了给市场打气，苏宁开始自有资金进行债券购回。
云网万店便是在这样的大背景下成立，获得60亿的股权投资。参与投资机构，包括深创投、深圳市罗湖引导基金、宁波阡誓、SenseRobotManagementL.P.、宁波梅山保税港区众兴卓悦、杭州源星昱瀚、中州资产、淄博软杉等。
《科创板日报》记者注意到，深创投曾投资苏宁易购相关项目，宁波阡誓、SenseRobotManagementL.P.的背后为商汤科技，阿里巴巴与苏宁曾参与过商汤科技的C轮融资，商汤此前也曾参与苏宁体育的A轮融资。宁波梅山保税港区众兴卓悦、杭州源星昱瀚均是分众传媒投资的基金，分众传媒背后的股东为阿里巴巴。
然而令市场关注的是，云网万店尚未足月，何以估值能达250亿，并获得60亿的股权投资？
公告表示，云网万店主要包含线上平台+零售云两大核心业务。
根据苏宁易购第三季财报数据显示，公司商品销售规模为2,937.41亿元，其中7成收入来自于线上销售。相比较于短期内受挫的线下市场，线上平台销售表现相对更为亮眼。
但是，苏宁易购自营供应链却并未“割舍”，与苏宁物流一同成为云网万店互联网运营的“基石”合作伙伴。
那么在云网万店保持相对独立运营的情况下，如何才能发挥出更大的优势？
国泰君安相关研报认为，“云网万店将获得更多资金和资源，进一步加大市场投入和研发投入，快速提升平台用户规模和交易规模。随着前台交易规模的持续扩大，商品采购和物流运营都将迎来规模效应的凸显。”
但这一步的跨越，对苏宁易购来说，或还隔着一重山水。
苏宁易购线上业务的GMV在整体规模2400亿，增速趋缓。在自营供应链仍由苏宁掌控的情况下，云网万店的突破点或在于开放平台。不过目前开放平台贡献的销售收入不足线上业务GMV的四成，业务发展增速整体保持在50%以下。继承苏宁易购衣钵的云网万店，如何产生高位增长驱动力？
更核心的是家电板块，根据《2020年中国家电行业第三季度报告》测算，苏宁易购全渠道市场以23.3%的市占率稳坐头把交椅。但拆分为线上渠道后，京东的市场表现优于苏宁易购。
## 零售云撑起250亿估值？
支撑起云网万店250亿估值的核心业务或在于同样以家电销售为主的零售云。
零售云主攻下沉市场，中国70%的人口，分布在县镇，占据着数码3C四成以上的市场，规模达9000亿。这是一块没有龙头电商覆盖的蓝海。苏宁易购零售云直营店困在下沉市场，但是接棒的加盟店，整体的运营效率更高，却激活了末端的毛细血管。
《科创板日报》记者此前采访中了解到，苏宁零售云最大的优势是提升效率，把大量库存中心化共享，加入零售云后，小件商品即选即购，大家电店内下单，从苏宁仓库发货，这样一来资金周转效率能做到24次以上，将库存压缩到7天以内。“大家电甚至不用备货，周转快起来，即便是低毛利都没关系，整体算下来是赚的。”
数据显示，1-9月，苏宁零售云新开门店2432家，7000家门店覆盖了全国31个省级行政单位，超过6000个乡镇。在第三届零售云合作伙伴大会上，苏宁易购高级副总裁顾伟曾经透露，零售云加盟店单月销售规模已突破28亿，未来三年营收规模数百亿级。
零售云成为苏宁易购向零售服务商转型升级在的有效实践，其呈现出良好的成长性。
不过，加盟店模式虽然轻资产，但是贡献的收入相对有限。来源主要为向加盟商收取加盟费、品牌及技术服务费收入等，但目前，相关的服务收入绝对值较低。
《科创板日报》注意到到，相关的服务收入与物流服务收入一同纳入报表里的服务及其他业务收入，数据显示，苏宁易购上半年服务及其他业务收入为31亿，占比不足3%。当前，服务及其他业务收入主要以物流服务收入为主。
张近东提出的“两倍增速！”“线下2万家门店！”“交易规模四万亿！”三大目标，或许可以交棒云网万店，至少“两倍增速”“线下2万家门店”，零售云已经行至一半。
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