凭栏:企业“休眠”来了!

2020-11-30 21:19:27 凭栏欲言

文:凭栏欲言

国务院定调,企业可以休眠了!

报税是否能休眠?

员工安置?

债务清算?

还能正常参与市场经营吗?

一系列细节尚未进一步披露。

01

休眠企业≈破产企业

“企业休眠”的正式提出,反映出当前企业具有较高的生存(破产)压力。

通过设立企业休眠期,一方面可以减少市场主体破产后重新开业的成本,另一方面也可以避免市场主体破产数据增加影响经济预期(情绪乐观就会多投资、多消费)。

“企业休眠”措辞虽然婉约,但本质仍然直指企业破产,似乎也可以被称为阶段性破产。

较弱的企业出现破产开始,是信贷泡沫破裂的前兆。

02

信贷泡沫和资产泡沫

信贷泡沫是造“水”的,资产泡沫是“水”造的。

中国房价的持续飙涨,背后是信贷的疯狂;反之,2018年末,中国信贷环境紧张,股市泡沫随之爆破。

信贷泡沫和资产泡沫一体双面,同荣同损。

在一个完全市场主导的环境下,资产泡沫很难成为超级泡沫,原因之一就是信贷机构会为自己设定安全边界,当信贷机构觉得市场有风险时,就会减少信贷,从而抑制信贷泡沫的超级膨胀,资产泡沫膨胀程度会受到抑制。

但当前全球央行才是经济的主导力量,各国央行都喜欢对经济进行干预。央行干预背景下,信贷机构的安全边界并不是由自身风险意识设定,而是由“大而不能倒”设定。只要金融机构规模够大,各国央行就不会放任其破产。

“大而不能倒”取代“风险意识”,成为信贷机构的安全边界,激励随之错位,信贷机构有动力放松风险控制以图成为“大型金融机构”之一来制造安全边界,信贷泡沫和资产泡沫随之膨胀,对泡沫爆破的恐惧又会倒逼各国央行放水。

央行取代市场进行激励,随之会被错位激励绑架,放水的刹车失灵。

低利率加速激化信贷泡沫,继续催生资产泡沫,直至央行政策空间消失,一个完美的超级泡沫彻底形成。纵观人类文明史,负利率闻所未闻,这是当前全球信贷泡沫极限的表现,也是完美资产泡沫形成的表现。

而完美泡沫破裂的征兆,就是从信用较弱的企业破产开始。

03

信用与信仰

在中国,信仰替代了信用似乎屡见不鲜。

国企信仰、城投信仰、3A信仰,相当程度上信仰替代了信用。信用与信仰最根本的区别是,信用风险会计入价格,而信仰被视为零风险,风险没有被计入价格,或者至少没有被完整地计入价格。

当信仰被打破,一个直接后果就是信用风险需要重新定价,然后将其计入价格,这会导致融资价格上行,造成信贷紧缩,起码是结构性紧缩。弱信用主体的融资难度成倍增高,并导致破产增多。

很明显,这个时候有两个方向:

1) 放宽货币政策予以缓解,无非是通过信贷泡沫缓解问题,资产泡沫渐趋完美。

2) 受到约束,失去政策空间,弱信用主体债务滚动无法持续,随之破产增多,随之信用利差升高,导致融资难度升高,成为信贷泡沫反转的节点,也是完美资产泡沫破裂的前兆。

04

传导链

中国自2018年之后,一条传导链已经开始形成:

弱信用主体融资难度升高——弱信用主体违约倒闭——风险被计入融资价格,信用利差升高——结构性融资困难——加速倒闭——信仰打破——信用利差升高——加速倒闭——银行资本金下降——银行信贷能力下降——信贷泡沫反转——资产泡沫无法持续。

很明显,2018年这条传导链被强行打断,方式就是提升弱信用主体的融资能力:

1) 央行对商行信贷政策作出指导,以“三支箭”政策(有一定程度的指令性)压降弱信用主体融资难度。

2) 永续债、二级资本债等补充银行资本金,提升信贷能力,间接降低融资难度。

3) 以流动性增强平抑恐慌,降低融资难度。

但自2020年5月开始,中国货币政策受到约束边际收紧,随后融资价格上行,旁氏债务滚动愈发困难,弱信用主体融资困难再现,违约从小企业向大企业扩散。

2020年11月11日信用债恐慌事件之后,至11月27日,流动性略有放松,SHIBOR隔夜利率创出两个月新低。

但中长期流动性仍然紧张,中美十年国债息差也仅压缩3个基点(从250-247),长期流动性持续紧张显然难以有效压降融资难度,信用较弱的企业或将加速出清,或加速传导进而波及银行资本金,限制银行信贷能力,结构性紧缩或扩散为全面性紧缩,导致信贷泡沫反转。

信贷泡沫的破裂,就是从信用较弱的企业出现破产(休眠)开始。

END

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