打开网易新闻 查看精彩图片

问题：马老师：您好！今年五粮液的股价增长率快过茅台，请问您能否分析一下五粮液的财务报表和经营发展前景？谢谢！

您好，现就您的问题答复如下：

市值突破万亿大关，气势如虹。今年年初以来，五粮液股价上涨107.69%，贵州茅台股价上涨53.1%，五粮液股价涨幅为贵州茅台的2倍。特别是2020年7月中旬以来，五粮液股价上涨23.4%，而贵州茅台股价仅上涨1.6%，五粮液股价表现显著好于贵州茅台。目前五粮液总市值已突破1万亿元大关，气势如虹，引发市场广泛关注。

2020年前三季度五粮液营业收入同比增长17.83%，而同为高端白酒序列的贵州茅台、泸州老窖同期营业收入增速仅为7.18%、1.06%。可见，相比于其他高端白酒品牌，五粮液展现出更加强劲的增长潜力，支撑着股价持续上涨。

利润现金含金量不足三成，现金流是否存隐忧？2020年前三季度，五粮液实现净利润152.27亿元，经营活动产生的现金流量净额为39.43亿元，净利润的现金比率仅为0.26，尚不足三成。净利润的现金比率（净现比）是反映一个公司利润含金量的重要财务指标，通常情况下，净现比应该大于1。

而五粮液本期（注：本期指的是2020年前三季度，下同）的净现比只有0.26，说明每赚取的1元利润中，实际只收到了0.26元现金，利润含金量非常低。五粮液的现金流是否存在隐忧？下面，我们进行详细的分析。

经分析，影响五粮液经营活动现金流的报表项目主要有4个，分别是应收账款、存货、应付账款、预收款项等。

1、应收款项增加额小，对现金流影响不大；且主要是银行承兑汇票，坏账风险极低。五粮液2020年三季度的应收票据及应收账款为152.86亿元，相比年初的147.78亿元仅增加5.08亿元，对本期经营活动现金流的影响不大。且本期五粮液的应收账款周转天数（含应收票据）为95.51天，相较于2019年同期的104.73天有所下降，说明五粮液今年的应收款项周转情况稍好于去年同期。

进一步分析看，五粮液152.86亿元的应收款项中，应收票据为150.92亿元，占比98.73%，且全部为应收银行承兑汇票，银行承兑汇票是经银行承兑到期无条件付款，对企业来说，收到银行承兑汇票，就如同收到了现金，坏账风险很低。可见，五粮液的应收款项并不存在问题，对经营活动现金流的影响也不大。

2、存货和应付款项变化不大，对经营活动现金流影响较小。本期五粮液的存货为130.67亿元，相比于本年初的136.80亿元有所下降。存货的下降，将导致经营活动现金流的增加。本期应付票据及应付账款为36.33亿元，相较于年初的36.77亿元变化不大，对现金流影响较小。

3、预收款项下滑是导致现金流恶化的主要原因。 五粮液的合同负债相当于以前年度的预收账款。本期五粮液的预收款项为43.85亿元，相较于本年初的125.31亿元大幅下降81.45亿元，是导致本期现金流“恶化”的主要原因。纵向比较看，五粮液本期的预收款项也较2019年同期下降了25.23%。

通常情况下，预收款项增速是反映一个公司未来业绩增长潜力的重要财务指标。进入2020年以来，五粮液的预收款项一直低于2019年同期，是一个值得引起关注的现象。预收款项增速下滑，可能意味着该公司未来增长乏力。

但对此我们也要进行辩证看待。

由于预收款项的确认条件相较于收入的确认条件要宽松很多，只要有与产品相关的资金流入就可以进行确认。因此，预收款项非常容易受到公司有意或者无意的操纵。特别是五粮液相对于下游经销商处于强势地位（这从收取的应收款项100%都是银行承兑汇票也可以得到验证），产业链话语权较强，可以根据市场变化情况不断调整经销商预收货款政策，由此可能会造成预收款项的历史比较意义甚微。

退一步讲，即使预收账款没有被操纵，其对未来业绩的提示作用也不是完全正比例的关系。比如2017年底，五粮液的预收账款为46.46亿元，同比下滑26.23%。但是该公司2018年仍然取得了32.61%的营业收入增速水平，甚至高于2017年度的22.99%收入增速。

4、货币资金极其充裕，现金流不存在问题。2020年三季度末，五粮液资产总计999.79亿元，而货币资金高达574.88亿元，占比57.50%。对于这种账上一半以上的资产是货币资金、且还能持续依靠强大品牌力躺着赚钱的公司，你说它的现金流会有问题吗？

总的看，五粮液的现金流不存在很大问题，但对于五粮液预收款项增速的下滑，要引起关注。

近年来销售费用下降明显，是否存在异常？五粮液2019年度的销售费用率为9.95%，相较于2016年19.13%的销售费用率下降近一半，是否存在异常？事实上，拉长时间周期看，五粮液在2010年前后的销售费用率一直稳定在10%左右，2014年至2016年突然增加至20%左右，2017年开始至今重新回落至10%左右。

因此，我认为，五粮液近年来的销售费用率是对以往的正常回归，如果有异常的话也是2014年至2016年的销售费用异常高。2019年度五粮液9.95%的销售费用率，高于贵州茅台的3.69%，但是低于泸州老窖的26.46%，与高端白酒梯队老二的品牌形象相匹配，并未发现明显异常。

用精炼的语言阐述深刻的财务逻辑，如文章得到您的认可，希望您看完后分享到“朋友圈”或者点一下右下角的“在看”， 以示鼓励。长期坚持原创不易，多次想放弃，坚持是一种信仰，专注是一种态度 ，一路陪伴，一起地老天荒，谢谢。