“投资人中的佼佼者”、 “尽调过的私募基金经理风格最贴合价值投资的”、 “国内最有希望变成伯克希尔的”、 “创造奇迹般业绩的(私募基金公司)” 是深圳大禾投资给雪球的球友们留下的印象，而之所以形成这样的印象主要是因为大禾投资自成立以来所取得的堪称奇迹般的业绩和其基金经理胡鲁滨与众不同的投资风格。

大禾投资成立于2016年，在投资风格上，公司核心投研人物、基金经理胡鲁滨秉持价值投资理念，倾向于深度投研、集中持股。平日里他约90%的时间都用于对所选行业、公司及其商业模式和企业经营的深度研究，因此，一年一次的大禾投资者见面会成了难得的和胡鲁滨面对面交流的机会。今年，雪球私募在11月21日携手数位球友一起走进了大禾投资的投资者见面会，探索大禾是如何认真做投资的。

作者：雪球用户熊猫进击之路

感谢 @雪球私募 的邀请，2020年11月21日下午有幸与众多合格投资者在广州共聚一堂，走进2020年 @大禾投资 年会，聆听胡鲁滨总的精彩分享。

胡总是我个人非常钦佩的一位基金经理 。 胡总在北京大学中国经济研究中心读书的时候开始接触金融相关的工作 。 毕业以后加入招商证券总部担任研究员 ， 专注宏观策略研究 。 随后 ， 他又选择加入易方达基金 ， 从买方研究员做起 ， 逐步探索投资的奥秘 ， 并于2016年创立大禾投资 。 有13年的投资与研究经验 ， 具有扎实的投研能力和丰富的投资经验 ， 是认真做投资 、 践行价值投资理念的典范人物 。

昨天胡总的个人分享主要集中在两个环节 ， 第一是个人的主题分享 。 第二是投资者交流问答互动环节 。 今年分享的主题是 “ 认真做投资 ” 。 胡总整个过程的分享特别坦诚 、 特别自然 、 特别深入浅出 、 易懂 。 如何去认真做投资 ， 胡总的一些精彩观点总结起来如下 ：

1、买股票就是买公司，而且只买具备以下两种特质的公司。一是本质上解决人的根本需求 ， 这种需求要非常大 。 二是这家公司非常优秀 ， 具备很好盈利能力和很强竞争优势 ， 而不是昙花一现 。 譬如腾讯VS陌陌 、 探探 、 Soul 。 腾讯本质上是解决熟人的社交需求 ， 需求更广阔 。 而陌陌 、 探探 、 Soul是解决陌生人的社交需求 ， 是少数人群特殊时期的一种社交需求 。 从更深一层次来讲 ， 人的本质需求是熟人之间的交际 。 我们所需要关注的生意应该是真正以人为本的生意 ， 这样的生意更加具有本质性 ， 这样的生意消费者愿意长期去为它的质量和服务去付费 。

2、理解生意的维度是落脚于人的根本需求，理解公司则需求从优秀公司的管理、战略、文化、执行力等各方面去理解。

3、更加专注。专注是要关注那些利润丰厚并且我们擅长的行业 ， 而放弃利润不那么多或者我们不擅长的行业 。 隔行如隔山 ， 每个行业具有行业本身独特的知识 ， 要理解就需要更多的学习 ， 人的精力是有限的 ， 研究的多就不能研究的深 。 而投资回报率恰恰取决于你做研究的深度 ， 做深而不是做广的研究所带来的投资回报率更高 。 大禾投资所涉及行业一直是聚焦在消费 、 互联网 、 传统制造业三个领域 ， 在此之上 ， 胡总提出更加专注 ， 值得普通投资者认真思考 。

4、衣不如新，人不如故。这里是个比喻 ， 研究体验就像是衣服 ， 新的研究大于旧的研究的体验 ， 投资决策就像是人 ， 新的投资决策的质量可能远远没有已有的投资决策质量高 。 去做新行业的研究体验固然大于熟悉行业的体验 ， 但其代价也是巨大的 。

5、专注于消费、互联网和传统制造业。这些行业具有以下的优势 ： 需求稳定 、 壁垒清晰厚重 、 企业利润可能达到较高的数量级 、 这些公司更加容易理解 、 公司管理层有智慧 。 管理层有智慧也是一种无形资产 ， 这些很牛的管理层在我们看不见的地方做出了很大的生意 。

6、舍弃也是基于对不同行业的研究结果。大禾投资在做了大量研究之后 ， 基本放弃的行业有这些 ： 第一是医药行业 ， 竞争激烈且无止境 ， 产品容易被替代 ， 产品之间无迭代 ， 资本投入和创意投入无止境 ， 行业内大公司护城河不深 ， 小公司有突围的机会 ， 对老百姓是件好事 ， 但对投资者存在较大的不确定性 ； 第二是金融行业 ， 存在高杠杆风险 、 出现极端事件时投资这类公司风险不可控 。 第三是重资本开支的电子行业 ， 存在技术容易被替代的风险 ， 所谓的高科技的产品被边缘化可能就是几年的时间 ， 以很高的市盈率去买入是一件风险非常大的事情 ； 第四是电影及影院行业 ， 这个行业本身非常伟大 ， 为人民生活带来很多乐趣 ， 但是一个亏钱的行业 ； 第五是新能源行业 ， 技术路线看不清楚 ， 具有非常大的不确定性 。 大禾投资所放弃的行业 ， 也有很多投资机构做的非常好 。 这是能力圈原则 ， 也是舍得的智慧 。

7、做更深的研究。胡总坦言 ， 即便在自己研究的行业 ， 也存在一些课题没有得到足够深的研究 。 譬如 ， 他们对洋河的阶段性困难没有足够的预见性 ， 对今世缘的起来没有足够的预见性 ， 对五粮液的改革成效的判断依然缺乏直观和深入的理解 ， 对于啤酒 、 乳制品 、 家电竞争格局的演变依然没有足够的研究和预判能力 。

8、选择专注、深入做研究的原因。把所有的精力集中在研究上面 ， 这些问题可以攻克 ， 并且就像老酒在每一瓶新酒里面都发挥巨大作用一样 ， 这些研究在后续的研究中也会持续起作用 ， 有望在资产定价上为社会做出独特的贡献 ， 始终致力于价值创造而不是博弈 。 忽略对市场的判断 ， 基于价值创造 ， 把所有精力投入在真正满足人的本质性需要 ， 并且比竞争对手做的更好的公司 ， 这样的公司也同样是拥有基于人性的文化 。

如果说胡总的单独分享是一道开胃菜 ， 那么接近2小时的投资者互动问答环节 ， 可以说是一顿真真正正的大餐 。 投资者提出的许多问题同样具有深度的启发性 ， 胡总的回答也充满了对投资深度思考后的睿智 。 在若干个问题中 ， 有这么几个问题印象深刻 。

第一个问题关于公司价值与市场的匹配 。 如果您所认为的价值得不到市场的认可 ， 是否还继续坚持或者用一个什么样的理由否定自己 ？ 这是很多价值投资者一开始都会遇到的困惑 。 但是胡总回答的维度似乎更高一层 ， 我们所投资的公司并没有得到市场的认可 ， 所有的持仓公司价值都是高于市场的认识 ， 如果得到市场的认可 ， 就不会出现机会了 ， 并且与市场存在巨大的分歧 ， 所以才能以较低的价格获得好公司的股票 。 坚持的理由或者说决策的信息依据来自于常识 。 常识容易被遗忘 ， 思维上的惯性和惰性 、 心理学的偏见 、 环境的影响都会使人忘记常识 ， 而常识是重大决定得以理性并且正确的基石 。

第二个问题公司研究 。 研究一个公司或者一个行业 ， 是没有穷尽的过程 ， 那么在决策中 ， 是如何做出一些自信的选择 ？ —— 以前老师说起一个故事 ， 说一个人又会打猎 ， 又会种菜 ， 又会烧菜 ， 还会做衣服 ， 那么这样的人的收入有多高呢 ， 其实是过的非常窘迫 。 专注是一种智慧 ， 我们的专注 、 舍弃和我们的深度 ， 我们不想乱花渐欲迷人眼 ， 这是我们整体思考问题的方式 ， 在可理解的基础上 ， 对世界的认知做出一部分贡献 。

第三个问题关于投资失败案例 。 大禾这么多年最大的投资失败 ？ —— 部分持仓股票应该买得更多一点 ， 那么收益率会更高一点 。 犯的最大的错误不是我们看错了 ， 而是对我们所了解的公司还不够了解 ， 尽管公司的质地本身已经非常优秀了 。

第四个问题关于公司估值 。 怎么对近年来强势的科技成长股的公司进行估值 ？ 以怎样的标准来衡量一个公司的管理水平和治理能力 ？ 其实 ， 科技成长股的估值也没有什么特别之处 ， 也是看这类公司长期来看能赚取多少利润 ， 但确实科技公司的估值和传统公司的估值有些不一样 。 对于亏钱的但是市值很大的公司 （ 例如美团 、 早年亚马逊 ） 应该怎么看 ， 胡总认为这类最重要的是以最快的速度把产品做成功 ， 在非正常竞争的形态下拿到了市场上的大部分份额 ， 并且领先竞争对手很大优势 ， 只要需求长期存在 。 估值最核心的是要想出一些定量的方式来权衡 。 管理是一件非常重要的事情 ， 一看企业对员工好不好 （ 工资水平高不高 ） ， 二看组织有没有适应社会 、 市场的需要 。

第五个问题 ， 如何看待在最擅长的消费领域没有跑赢市场 ？ 这绝对是一种 ， 其实是可以做得更好 。 很多东西的变化我们感受不到 ， 即使回到年初 ， 持仓依然不会变化 。 对未来的变化了解清楚 ， 就需要对现在的一些问题研究得更深入 、 更专注 。

第六个问题 ， 年初疫情期间 ， 对投资的判断和决策 ， 怎样处理贪婪和投资的关系 ？ 未来如果发生大的战争等极端事件 ， 对普通投资者的建议 ？ 在别人贪婪时恐惧 ， 在别人恐惧时贪婪的前提 ， 是对公司的估值要清楚 。 投资不是一件关于贪婪和恐惧的事情 ， 而是一件非常专业的事情 。 极端事件是一个非常重要的 ， 我们几乎所有投的公司都想过这个问题 ， 面对极端事件 。 我们投资的公司不会因为战争的问题而受到太大损害 ， 也不会倒闭 ， 在战争过后依然会非常优秀 。

第七个问题 ， 如何提高对互联网行业的前瞻性 ？ 如果我们可以判断某些行业的前景 ， 从某种角度上来讲 ， 这些行业就比如其他行业 。 不能花太多时间投入 ， 投资这些企业带有一定一级市场的风险投资理念 。

第八个问题 ， 头部酒企的估值偏高 ， 现在买入或者持有是否影响未来的收益率 ？ 你觉得估值很贵 ， 而我们觉得估值很便宜 。 这中间肯定有差距 ， 而这个差距恰恰来自于研究的深度 。

第九个问题 ， 已经实现了财富自由 ， 为什么还有这么大的激情来管理规模如此之大的基金 ？ 一个重要的驱动因素是个人强大的求知欲 ， 投资可以满足个人的求知欲 。 另外享受 “ 赢 ” 的感觉 。

第十个问题 ， 如何看待眼科和牙科这类行业 ？ 这两个行业是我们花很多精力去研究的行业 ， 这两个行业非常好 ， 这两个行业长期容易积累出品牌 。 牙科有类似的地方 ， 但对医生的依赖度较高 。

几个小时的分享干货满满 ， 让普通投资者近距离观察到专业投资机构对于投资的态度 ， 专业 、 专注 、 严谨 、 深入 、 认真 ， 这些值得个人在以后的投资道路上汲取和借鉴 。

大禾投资成立于2016年，在投资风格上，公司核心投研人物、基金经理胡鲁滨秉持价值投资理念，倾向于深度投研、集中持股。

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