15年逃顶18年抄底,基金经理精准“择时”全靠这张表?

2020-10-26 18:18:19 好买商学院

10月以来的震荡行情是不是又把你“套”住了?

其实A股这上上下下的过山车行情,才是对人性弱点的最大考验,上涨怕踏空,下跌又怕套,怎么办?

上一次好买哥分享了FOF基金经理挑选基金的方法( 10000只基金优中选优,都给你配好了! ),今天再“请”一位优秀的基金经理来分享如何进行仓位管理,他曾经在2015年股灾精准逃顶,又在2018年底逆市抄底,基金经理是如何择时的?我们怎么抄作业?这期就来聊一聊。

一、2015逃顶、2018年抄底的精准“择时”

农银区间收益是公募中少数的长牛基金之一。截至10月26日,基金自2013年8月成立以来上涨超过280%,7年多的年化收益超过20%,而同期沪深300的年化收益仅仅为10.44%。

数据来源wind,数据截至2020.10.26

从基金净值的曲线来看,基金经理的表现非常稳定,2015年以来的每个单一年度都跑赢了沪深300指数。而且指数下跌时亏得更少,上涨的时候也能跟得上,7年内即使经历了股灾,基金的历史最大回撤也小于30%,远远低于同期的沪深300指数。

农银区间收益的优秀业绩离不开它在资产配置中的出色表现。回顾基金历史的资产配置表现,你会发现基金经理在2015年牛市、2018年熊市的操作不可谓不精准。

数据来源wind,数据区间:2014.12.31-2019.12.31

2015年的牛市中,农银区间收益的股票仓位从年初的75%不断减仓下降至年中的12%,成功躲过股灾,随后加仓又恰逢A股反弹,由于15年A股的波动很大,基金经理通过不断低买高卖来积累了可观的收益,2015单年度收益超过75%,且最大回撤仅仅只有20%左右。

在2018年,该基金的股票仓位从一季度开始逆市上行,越跌越买。股票仓位从年初的63%加仓到年底的91%,而且赶上了2019年初的大反弹。回顾这两次操作,可以说基金经理的投资印证了股神巴菲特的那句名言,别人恐惧我贪婪,别人贪婪我恐惧。

二、择时全靠一张表?

那农银区间收益是如何做到精准“择时”的?

从基金合同看,这只基金对股债仓位设定了严格的要求,股票仓位会随上证指数的点位上涨而进行减仓,从而确保基金能够保留胜利果实,从一定程度上来说是“反人性”的设计。

数据来源:基金合同,数据截至2020.10.26

表格中的“I”指的是上证指数点位,按照基金合同中的投资策略,基金经理会在2750点以下时保持95%的高仓位,即达到基金合同规定的股票仓位上限,满仓操作,而随着上证指数上涨,估值提升,股票资产的比例将逐渐下降。

每上涨250点,股票仓位降低10%,当指数上涨超过5000点时,基金的股票仓位下降至0%,基金经理将主动空仓,这可能也是基金经理能够在2015年股灾中全身而退的秘密。

从基金的定期报告看,基金经理还是非常严格地在按照这张表格进行仓位管理。目前上证指数位于3250点左右,股票资产的比例估计在65%~75%的区间中。

这个策略有两个优点,首先,通过制度设计的方式来克服人性的弱点,留给基金经理主动管理仓位的空间在20%左右,资产配置的收益更多来自于合同规定的强制规则,贡献的收益更加稳定。其次,基金经理也可以有更多的时间和精力去做行业配置和精选个股,提高组合的超额收益。

不过农银区间收益的策略也有一个明显缺陷,就是它以上证指数的绝对点位为基准,并没有考虑指数的上升趋势及上市公司的盈利能力增长。上市公司盈利能力是在不断增长,同一指数点位,随着时间拉长,它所代表的估值点位会越来越低。

而另一只基金,农银区间策略则在一定程度上克服了这个缺点。农银区间策略是以沪深300指数的市盈率为基准,市盈率作为相对估值指标,适用性更好。当沪深300指数市盈率低于10倍时,股票仓位加至75%-95%,克服恐慌情绪;当沪深300指数市盈率高于18倍时,基金股票仓位降至0-25%,来规避投资行为中过于贪婪的情绪,保留胜利的果实。

数据来源:基金合同,数据截至2020.10.26

截至10月26日,据wind统计目前沪深300的市盈率在15倍左右,对应基金的股票仓位应该在40%到55%之间,略低于农银区间收益的仓位水平。

当然,以上这些策略只是举例,大家可以根据自己的风险偏好和基金投资风格,对策略中的股票仓位进行适当的调整。

最后,其实方法是次要的,投资中最困难的地方不在于策略的建立而在于执行,在格雷厄姆那么多的学生当中,最终只出现了一位巴菲特,关键我们还是得克服追涨杀跌的倾向,严格执行投资纪律。

总结一下,相比依靠个人频繁对大盘行情做出判断,建立可操作的投资策略,替我们做“不敢做的决定”,也许是更好的选择。比如农银区间收益在基金合同中介绍了基金的仓位管理策略,值得我们借鉴。不过每一个硬币都是有两面的,这种策略的弊端在于它会牺牲部分灵活性,在指数大涨时可能阶段性跑输市场,我们可以根据自己的风险偏好做适当的调整。

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