◎作者丨躺赢君 ◎来源丨小散躺赢 （ID：xiaosantangying）
01
大家都知道，今年表现最亮眼的板块就是消费、医药、科技三剑客了。
当中有些股票的估值已经高出了大多数人能理解的范畴，仿佛挣脱了地心引力。而其中最有代表性的就是——
海天味业，就在不久前其市盈率（PE）超过了100倍，达到了历史最高点，110倍。
很多人都表示看不懂，包括曾经的我。也有很多人在分析原因，什么机构抱团、优质白马股定价权被北上资金夺走、泡沫终将破裂。
就在这个时候，海天味业突然连续大跌，短短几个交易日内跌幅达到20%。
这个时候，我们自然会想问：
“100倍PE的海天味业，贵吗？是泡沫吗？”
“为什么它能涨到110倍PE这种没天理的估值？”
但在这些疑问的背后，我发现是一个更本质的问题——
“跌了这么多之后，海天味业能买了吗？”
而在这个问题之后，其实还有个更更本质的问题：
“一只股票到底多少倍估值才能买？”
今天，我们就以海天味业为例，从底层来拆解一下这个问题，这样当大家以后面对“一只股票要不要买”这个问题的时候，想必心中会更加有数。
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首先，我们知道，一家公司：
市盈率=市值÷净利润
那么，反过来：
市值=净利润×市盈率
市值你可以简单理解为股价。那么一家公司未来的股价变动，也就是你的收益率，由公司的——
净利润变动和市盈率变动决定。
举个例子，比如经过深入的研究和审慎的思考，你判断海天味业未来三年平均每年的净利润增速为30%，而市盈率保持不变，那么假设三年后你的判断正确，你获得的收益就是净利润增长的收益，三年近120%，年化30%。
再假设，净利润每年30%的增速不变，三年后因为市场对消费股的情绪降温，海天味业的市盈率从今天的100倍跌落到50倍，那么，三年后持有海天味业的收益将会是：
1.3×1.3×1.3×50÷100=10%，年化3%。
从年化30%跌到3%，十倍的差距，想必大家能体会到杀估值的可怕，这也是为什么一个股票超过100倍市盈率大家就会觉得有泡沫的原因。
再好的公司，也得配上好价格，才能有好的收益。
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但100倍市盈率就一定贵么？一定不能买么？
未必，因为有的人可能觉得3%的收益相当不错。
目前海天味业的市盈率为88倍，我把海天未来三年的不同净利润增长和估值情况下的收益率做成下面这张表（表中横栏为三年后市盈率，竖栏为净利润增速）：
对照这个表，你要问自己三个问题：
1.我未来三年的投资预期收益率是多少？
2.未来三年每年公司的净利润增速是多少？
3.三年后公司的市盈率是多少？
比如每年我的投资预期收益是25%，而表中净利润每年增长30%，3年后如果海天味业还能维持80倍的市盈率，就能实现我的收益目标，那么我就可以买入。
当然你也可以先判断利润增速和估值，再看收益率满不满足自己的预期。
这其中，净利润增速的判断依托你对公司基本面的判断，而估值的变化依托于你对未来市场情绪和风格的判断。
显然，市场情绪和风格的判断是相当难的，这也是为什么我们要在买入一个股票时留出安全边际的原因，万一之后市场情绪和风格的变换，导致公司估值降低，就会出现我们前面说的，杀估值导致收益率大幅缩水的情况。
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别看现在消费、医药、科技这些龙头白马股估值炒到这么高，全市场都觉得好公司就应该贵，市盈率就应该高，甚至有分析师说出100倍的海天味业不贵的言论。
我不评判这类观点的对错，我就跟大家说一个事情:
上世纪60年代末~70年代初，美国有一波波澜壮阔的白马龙头股行情，以“漂亮50”为首的白马龙头公司，包括：美国运通、可口可乐、3M、宝洁等一大批我们耳熟能详的公司，从1968年11月开始一路暴涨，直到1972年顶点，远超同期标普500表现。
当时美国市场上大家也在说这些公司多么多么有竞争力，行业地位多么多么高，ROE多么多么高，100倍PE买入并不贵。
但之后的情况是怎么样呢？
根据《股市长线法宝》的作者西格尔教授的统计，在未来的20多年里，“漂亮50”为代表的白马龙头股跑输了大盘，表现差强人意。
而关键是，它们的竞争力、行业地位、ROE、利润增速还是那么好，到底发生了什么呢？
很简单，就是集体杀估值呗。
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不知道你有没有觉得今天无论A股还是美股市场，都有点似曾相识的感觉。
同时，留足安全边际的意义还在于，你对公司的增速判断可能是错的，所以在更低的估值买入可能更有助于帮你实现你的预期收益。
除了找到满足你预期收益目标的股票，还有一种方法可以帮你实现预期收益，那就是：
降低预期。
这就要说到海天味业的能涨到这么高的重要原因——
可能现在买入海天味业，三年后的预期收益只有5%，你觉得很低，但很多人，尤其北上资金，它们的资金成本其实很多都是0，甚至是负数，想想欧美那些可怕的零利率和负利率，想想欧美那毫无节制的印钞机。
对于这部分资金来说，5%的收益很高了！
甚至之前我在保险公司的朋友和我说，很多外资只要能锁定2%的收益，它们都可以很满足，这类保险产品在他们那是被抢的。
而海天味业这种确定性比较高能给它们大概率提供这种收益的标的，自然受到追捧。
这也是为什么很多人不解，为什么北上资金这么点资金，能夺走A股好股票的定价权，因为——
人家的资金成本又低，资金期限又长，相比国内基金平均1年的持股期限，昂贵的资金成本，超高的业绩考核压力，简直是降维打击。内资机构被灭是正常的。
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说到这里，可能很多同学想问，那我能不能像外资一场也超长线持股呢？反正我是闲钱投资，也没有业绩考核压力，我想说——
有志气！有智慧！那我就把海天味业10年的收益表放在下面：
从表中你可以发现，时间一旦拉长，业绩对收益率的作用就会远远大于估值，只要能保持30%每年的增长，哪怕市盈率从88倍掉到20倍，每年也还有12.1%的收益。
这就是复利的力量，复利消解了大部分的市场情绪和风格变换。
这就是巴菲特的老师格雷厄姆说的：
“股市短期看是投票机，长期看是称重机。”
如果你投资期限较短，你更关注的应该是市场对公司、行业和风格的看法，也就是猜别人怎么想。
如果你是长期投资，那你应该更关注公司的价值增长。
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最后我们总结一下，我们以海天味业为例，讲了一家公司该不该买需要考虑哪些因素。
1.公司未来的净利润增速是多少，这需要你对公司基本面的判断。
2.公司未来的估值是多少，这需要你对市场情绪的判断，但这判断很难，所以尽量留足安全边际。
3.你的收益预期是多少，持股时间是多长，公司能不能满足你的要求？是否留足了安全边际？
当然如果增速或者估值超过你的预期，那么收益自然也会超过你的预期。
预期不要太高，往往容易有惊喜。
其他公司的判断逻辑也是类似的。
这就是“买不买一个股票”版的“把大象关进冰箱”，就分三步走。
没有一概而论的答案，做出这个判断需要你对公司的利润增速和未来估值做出判断，而每个人的收益预期、资金期限、对安全边际的要求都是不同的。
所以，不要问一家公司能不能买，应该问你对这家公司未来的增速和估值有何判断？在这个判断之下，我的收益预期能不能达成？
不是能不能买的问题，而是你能不能买的问题。
如果判断不了，那就不要买。
就好像问一只大象能不能关进冰箱，这就要看冰箱和大象分别有多大，以及你是不是真想把它关进去了。
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