雪松系“质疑子弹”还在飞到底谁在说谎？|信托|张劲|股权|融资|雪松

烈火出真金，也出瓦砾

作者：微小宝

来源：铑财—铑财研究院

2020年，实在有太多黑天鹅。

低调示人的雪松系登上质疑热搜，想来张劲也是猝不及防。

高负债、自融、欠税

谁在说谎？

9月22日，证券时报发布《雪松系528亿债务压顶还欠税局35.4亿税款》。

文章称，数据显示，雪松实业集团的负债总额，从2015年末90亿元增至2020年6月末的528亿元，资产负债率65.2%，扣除无形资产、商誉等部分后的资产负债率为77%。

截至2020年6月末，累计还欠35.4亿元税款未缴纳。被质押子公司资产总计455亿元，而雪松实业集团总资产不过752亿元。雪松实业集团几乎所有的债权融资手段都用上了。

2017-2019年共计发行四只公司债，金额合计38亿元，截至2019年末偿付32.5亿元；2019年，雪松实业又通过地方金交所，发行总额25.6亿元的5只债权融资计划。

另一主角雪松信托，存在“幕后融资人”和“自融”情况。220亿底层资产尽数虚无。所谓“长青”系列42只产品风控全线裸奔。

消息一出，瞬间舆论炸锅。

公开信息显示，雪松控股创立于1997年，业务涉及供应链管理、化工新材、文旅康养等多个板块，为中国大宗商品领军企业。以2851亿元营收，位列2020年《财富》世界500强第296位。

高负债、自融、欠税、幕后融资......，每个标签都足够敏感，何况还是一家行业龙头企业。

当日，雪松实业发布公告：称该报道恶意解读，形成严重不良影响，并列出7条澄清内容：

截至2020年6月末，雪松负债总额447.9亿元，资产负债率55.29%，扣除商誉及无形资产后的资产负债率65.29%；同时，对外有息负债249亿元，其余负债主要由业务性质产生，如预收房款、递延所得税负债等。

有关“欠着税局35.4亿元的税款未缴纳”，雪松集团称：截至2020年6月末，应交税费8.51亿元，递延所得税负债26.85亿元。其中，前述8.51亿元根据税法有纳税义务但未到纳税时点；26.85亿属于会计上计提的递延所得税负债，税法上尚不存在纳税义务。不存在所谓“欠税”。

对于质押问题，雪松集团称：把股权质押公司的资产简单相加，不符合财务常识和市场惯例；雪松控股2020年半年报显示，截至2020年6月末，受限资产合计236亿元，总资产810亿元，占资产总额的29%。

对于偿债问题，雪松集团称：这是根据市场状况做出的合理资金安排。截至2020年6月末，剩余未偿还金额为22亿元。雪松控股对雪松国际信托有限公司（原中江信托）的收购，以自有资金出资，是合法合规的市场行为。目前业务经营一切正常，现金流稳定。大公国际资信评估最新评级显示，维持主体评级AA+，并评价“偿还债务能力很强”。

简言之，雪松实业对报道质疑全部否认。且从其提供的数据看，如果客观真实，爆料媒体的内容就确有失实、扭曲解读之嫌。

然1993年成立的证券时报，为人民日报社主管主办，是中国证监会指定披露上市公司信息、中国保监会指定披露保险信息、中国银监会指定披露信托公司信息的权威报刊，业内享有盛誉。

作为一家官方“大报”，内容客观严谨是第一准绳。如没实锤消息，岂能、岂敢如此炮轰?

这场舆论战，到底谁在说谎呢？

来看一些公认数据。

国内媒体援引《财富》杂志数据显示，虽然贵为世界500强，在营收规模连增的同时，雪松控股总资产、净利润却在下滑。2019年，公司总资产167.37亿美元，同比下滑20％；2017年-2019年，公司净利润更是从10.68亿美元降至1.22亿美元。

同时，事件主角雪松实业是雪松控股旗下最重要的子公司之一。分析其财报数据，一定程度上也可窥见雪松控股的财务状况。

财报显示，雪松实业9成以上收入来自供应链管理，该业务毛利率不到1％。2019年，雪松实业营收2675.52亿元，占集团总营收的93.84％；公司归母净利润18.82亿元，净利率仅0.7％。

那么，雪松控股旗下其他业务是否有亏损存在？

另外，雪松实业经营活动产生的现金流净额常年远低于净利润，盈利质量有待提升。

截至今年上半年末，雪松实业总负债447.94亿元，同比增长11.83％，资产负债率55.29％，同比增长2.03%，扣除商誉及无形资产后的资产负债率65.29％。负债增长及高企态势，同样值得关注。

上述数据看，证券时报的质疑也非空穴来风。真实数据究竟如何，留给时间做答，但雪松有负债之压，应是事实。

长青迷雾

无意漏掉VS难言之隐

瓜不止这一个。

当日，另一篇调查报道《雪松信托迷雾：42只产品风控全线裸奔，220亿底层资产尽数虚无，借道假央企转移百亿巨资》，话题性更高。

文章称：证券时报记者历时一个多月，对贵州、广东、福建、上海等地的应收账款债务人进行走访。结果发现，42只“长青”系列超200亿元信托产品中，债务人几乎清一色否认该等债务存在。

证券时报强调，雪松国际信托借道保理通道所受让的220余亿元应收账款，既无三方确权，也无回款封闭，风控全线处于“裸奔”状态。幕后融资人甚至拿着完成收款、已经灭失的“应收账款”，通过保理通道转让给雪松国际信托以获得融资。

简言之，这些所谓的应收账款，实则是无法向债务人主张权利的“虚无资产”。

这一炸，显然力度更大。

2020年，信托圈实在不太平。

安信信托清算重组还没完，新时代信托、新华信托又被接管。这个高压档口，上述爆料杀伤力之大可想而知。

首先了解什么是“长青”？

中信登数据显示，雪松信托2019年完成实控人变更，自2019年8月至2020年7月末，共发行信托计划67只，包括长青、长泰、长盈、鑫乾、鑫坤、鑫链等系列。

“长青”系列是头牌，独占42只，均是供应链金融产品，以对国企的应收账款作为底层资产，发行信托产品。

从背景看，雪松信托的母公司雪松控股是中国大宗商品领军企业，在有色金属交易中与国企交往经验丰富，涉足相关供应链金融产品亦是水到渠成。

在多个公开场合，雪松控股集团创始人、董事局主席张劲曾表示，“基于近20年的大宗商品供应链服务和供应链金融零违约的产业经验，雪松控股更易找到优质的供应链金融资产，帮助雪松信托打造以供应链金融为主的特色金融”。

实操看，张劲没说大话。

雪松信托2019年报显示，公司当年就重点布局了此前从未涉足的供应链，仅8个月时间，就投入38亿元，占公司信托资产的4.02％。

而此次质疑，直指头牌业务的底层资产虚假，可谓命门之击。

要知道，底层资产是信托产品的高压“红线”，信托机构一般不愿也不敢造假。一旦出问题就会信誉扫地，一个产品“爆雷”更易引发连锁反应，实在是得不偿失。

从此看，证券时报也需拿出更实锤的信息佐证，不然对一家龙头企业的杀伤力可想而知。

9月23日凌晨，雪松控股旗下雪松国际信托也发出澄清公告，依旧是7条“清白状”：

首先，雪松信托表示，经核查，“长青”系列产品累计发行规模为119.18亿元，现存续规模76.55亿元。

对220亿底层资产尽数虚无，雪松信托更称：严重失实。其强调，从交易主体、交易双方盖章的购销合同、交易双方的交货确认书等方面，已进行严格风控核查，“长青”系列产品底层资产真实有效。上述合同、发票、过户单据等全套资料，可随时接受所有投资者在合法合规的前提下预约查阅。

对于“三方确权”质疑，雪松国际信托表示，基于行业特性和实际业务需要，公司未将“确权”作为风险控制手段，而是基于对每笔应收账款的货物流、资金流、合同、发票等多重信息的相互印证。

另外，雪松信托也解释道，文金世欣商业保理(天津)有限公司（简称“文心保理”）是公司商业合作伙伴，其实控人北京市文化投资发展集团有限责任公司是由北京市政府授权市文资办出资设立的市属一级企业，其股权结构清晰透明，与我司无任何关联关系。

从回应看，雪松信托满怀冤屈，一些佐证也确实关键扎实，一定程度稀释了市场质疑声。

但另一些质疑点，雪松信托似乎没有解释清楚，值得品味。

有舆论指出，报道中220亿元应收账款模式，实为借用国资信用，民营股东操盘。证券时报报道称，作为业务头牌，“长青”产品系列只有唯一合作方——文心保理。

企查查显示，文心保理目前由4大股东构成：北京文心创新创业投资基金（有限合伙）占比30%、北京文心房山文创产业发展基金（有限合伙）占比30%、茂翔科技有限公司占比25%、珠海晋汇创富贰拾贰号投资企业（有限合伙）占比15%。

值得强调的是，文心保理持股60%的国资大股东，一直是雪松信托的宣传点。而40%的民营股东出资额未实缴，且一股东存在问题隐患。

公开信息显示，文心保理成立于2018年6月29日，注册资本5000万元，实收资本3000万元。

成立2年，如今做到百亿规模，且资金来源几乎只有雪松信托一家的文心保理，是否值得玩味？雪松信托何以选择这家资历尚浅的新设保理公司，作为唯一的供应链金融合作方？

还有质疑，雪松回应中也没提及。比如证券时报提出的雪松信托存在误导性宣传、隐藏债务人资质；而底层资产是真是假这一关键质疑，雪松控股也需更有力的数据展示。

中登网数据显示，2020年2月8日至2020年8月7日，雪松信托登记受让的文心保理应收账款数量共计251条，涉及应收账款共计429笔。其中，债务人共计27家，债务总额224.31亿元，其中前5位的债务共计150.71亿元，占比67.2%。贵州盘北国投产业发展有限公司为最大债务人，账款笔数合计132笔，账款高达71.89亿元。排在第二位的债务人为广东正威科城供应链有限公司，账款笔数合计83笔，账款43.14亿元。

在雪松信托“长青”系列的宣传中，长青127、134、89、131、133号系列，资金用途用于受让中国机械、五矿钢铁、长虹电器等一揽子大型国有企业应收账款的债权。429笔账款比对中，四川长虹账款笔数合计8笔，金额7.02亿元。中国机械合计2笔，金额仅0.45亿元。五矿钢铁更未出现在名单里。

对于真实的融资人，雪松控股的回应也并未提及。

业内人士指出：正常来说，每做一笔保理业务，都会有相应的发票作比对，作为应收账款认定。雪松信托登这么多，竟一个发票编号都没有。

前5位债权人ZLGK、ZZGK、SHHS、GZFH、GZYEH，其应收账款共计182.95亿元，占比81.56%。换言之，这5家融资人通过文心保理，拿走了“长青”系列绝大部分资金。

而关于证券时报对于ZLGK及ZZGK都是假央企的质疑，雪松控股亦未作有力回应。

据证券时报报道，429笔合同中，最大的债权人为ZLGK，涉及交易笔数110笔，金额高达73.87亿元。

梳理可见，雪松质疑仍有不少迷雾。是无意漏掉，还是难言之隐，留给时间做答。

可以肯定的是，作为一家知名龙头企业，想要赢得真正的信誉与尊重，透明、公开是基础。

实际上，关于雪松自融的质疑之前就有。

比如2019年8月，雪松信托发行“鑫坤5号-粤港澳大湾区股权投资集合资金信托计划”投向广东中山市“兰溪谷”项目。但该项目地块楼盘名为“雪松君华-天汇”，且楼盘宣传材料多次出现雪松控股。由此舆论质疑雪松自融，拿投资者钱投自家地产项目。

之后，张劲曾向媒体回应，并非自融，该“兰溪谷”项目已经转让。随后，质疑声逐渐平息。

相比之下，这次质疑来的更加猛烈、深入，雪松系亦或张劲能平安度过吗？

不乏不确定性。

子弹还在飞

白衣骑士负责到底？

14条反驳，余音未散，证券时报再次开火。

9月25日，证券时报发布《雪松迷雾后续：“长青”系唯一合作方文心保理关联股东涉非法集资》”，再次上演“让子弹飞”。

证券时报称，文心保理又有新动态。

持股文心保理15%的珠海晋汇创富贰拾贰号投资企业，GP为深圳晋汇基金，法定代表人张峥。9月23日，深圳市公安局福田分局通报：深圳晋汇基金涉嫌非法吸收公众存款罪被立案侦查。实控人张峥意外死亡，立案至今，警方已查封涉案深圳、北京房产2套，异地房产100套，涉案公司股份1家，涉案资金账户11个，扣押车辆2辆，目前正继续对涉案财产深挖。

据悉，深圳晋汇基金涉案资金规模10亿元左右。此外，公司还存在发行部分私募产品在备案之前就对外募资的情况。

斧子网站显示，深圳晋汇基金旗下正在运行的基金一共有8只，分别是四海汇盈稳健资产创富、晋汇-鸿海环球、晋汇创富、晋汇三号、晋汇七号、晋汇五号、晋汇-清镇职教城项目晋汇漳州旅游产业1号、已经清算的有1只，为南京晋汇一号。

值得强调的是，文心保理另一股东茂翔科技有限公司的实控人李邦艳与张峥存在关联关系，且二人都有信用污点。

裁判文书网信息显示，张峥、李邦艳因与他人的债务纠纷成共同被告，并被判决查封其财产455.28万元。

看来，雪松系的看点远没结束，张劲仍在麻烦之中。

实际上，这种情形，两者在接盘雪松信托前身“中江信托”时也曾遇到。

可以说，中江信托曾是金融圈的一家“明星公司”，快速崛起堪称黑马。

然2017年进入陷入麻烦中，业绩断崖式下跌，净利暴跌9成。2018年，密集“爆雷”，先后踩雷凯迪生态、亿阳集团、神雾节能等公司，30多个产品逾期，本金规模近80亿元。

危难之时，雪松控股及张劲成为白衣骑士。

2018年11月，银保监会批复同意雪松控股受让中江信托71.35%股权。当时曾有大批投资者聚集到中江信托总部，张劲亲自出面接待，称自己为“第一责任人！”并公布了个人微信，雪松控股会对中江信托的历史遗留问题负责到底。

态度之诚恳，让不少投资者印象深刻。

2019年6月，中江信托正式更名为雪松信托，张劲成为实质控股股东。

然复盘“负责到底”“第一责任人”，张劲的话还是大了。

2020年1月9日，雪松信托一位投资人表示，其购买的原中江信托金虎339号产品目前利息暂时无法兑付，与雪松信托理财经理联系时没有明确兑付安排的具体时间。

这是雪松控股入股后，发生的新产品逾期。2020年以来，雪松信托并未按承诺9个月内兑付违约项目，多个违约项目进展缓慢。据媒体报道，6月15日，投资者拉横幅要求雪松信托 “还钱”。

说千道万，不如白银一片。唏嘘之余，还有另一个疑问：收购中江信托股权究竟花了多少钱，没有准确数据。张劲曾公开表示，远不到200亿元。

多还是少，留给时间做答。

雪松信托2019年报显示：营收2.64亿元（合并口径，下同），较2018年4.18亿元减少36.84%；营业支出17.41亿元，较2018年32.55亿元减少46.51%。另外，2019年，雪松信托净亏损15.34亿元。不良双增，不良资产由期初的5.1亿元增至7.89亿元，不良率由11.36%升至28.85%。

可见，白衣骑士的成绩单仍然惨淡。

回顾2020年上半年，四川信托、安信信托、国投泰康相继暴雷，捅下超百亿元的资金窟窿。本就背负亏损重压、不良双增，又遇舆论持续炮轰，雪松信托有多难、能稳多久呢？