中欧周应波:连续四年排前20%,控回撤能力强的成长股捕手

2020-09-28 18:17:56 好买商学院

近期的热门基金产品,除了额度已经全部卖光的科创50ETF,剩下的应该就是可以参与蚂蚁战略配售的5只“创新未来”基金。这几只新品基金的投资价值,我们也写了几篇文章专门分析过。

这几只基金最大的特点是参与蚂蚁战略配售100%中签,不过封闭期18个月,其实算不短,几位牵头的明星基金经理,似乎并非都擅长科技股投资,像劳杰男、王宗合,我们专辑里都介绍过,他们最擅长的是大消费(这里并不否认他们未来在科技领域的投研能力也可能会很强)。

相比之下,中欧的周应波、易方达的陈皓和华夏的周克平,在科技领域的投资经验更多一些。这三位中,周应波的基金回撤控制做得相对较好,这一期我们就主要来看一下周应波的投资实力究竟如何。

一、从2000万到200亿,连续4年排名优秀

周应波毕业于北大控制理论与控制工程专业,曾在腾讯核心部门担任产品经理,在科技股研究和理解上有一定的优势。2010年他转行做研究工作,分别在平安证券、华夏基金担任过行业研究员,2014年进入中欧基金,2015年开始管理基金。

中欧时代先锋是周应波的成名之作。基金发行之时,周应波初出茅庐,关注度比较小,当时首募规模只有2085万元,作为发起式基金,周应波自己认购了700万,中欧基金认购了300万。

而在随后的4个完整年度里,中欧时代先锋表现非常突出,5年来任值年化26%,年年排在同类四分位“优秀”位置,位列前20%,投资者蜂拥而至,基金规模开始大增,截止到今年二季末,A、C份额合计已经有175亿元。

来源:好买基金官网

来源:Wind,好买基金研究中心;数据截止:2020.06.30

周应波管理的其他基金规模倒是都没有很大,像中欧明睿新常态,4年也达到了25%的年化收益,同类排名也不错。时代先锋和中欧明睿新常态都于2019年获得金牛奖(来源:中国证券报)。

之前周应波还管理中欧时代智慧以及中欧的科创主题基金,不过这两只已经于8月份卸任。目前所有在管基金规模共计267亿。

来源:Wind,好买基金研究中心;数据截止:2020.09.24

注:基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证

来源:Wind

来源:Wind,好买基金研究中心;数据截止:2020.09.24

关于周应波,其实很多人比较担心的就是,现在管理的规模太大了,他能不能适应?后面收益能不能跟得上来?尤其是,去年三季末基金规模冲上100亿,业绩上看,今年以来,中欧时代先锋却表现一般,这更加深了投资者的担忧。

二、进化投资框架,适应规模增长

周应波也注意到了规模带来的挑战,事实上他还是做了一些应对举措的,比如中欧时代先锋已经开始主动控制规模,进行限购,再比如,他的投资思路也针对规模变化做出了调整。下面我们简单梳理一下周应波的投资思路的进化过程:

第一阶段:2016-2017年,行业轮动,扩大能力圈

最开始做投资时,周应波更倾向于行业轮动。

因为他本身是行业研究员出身,在自己熟悉的行业里做轮动还是比较得心应手的,2016年,新能源汽车、半导体、周期股都为当年的基金业绩做出了贡献,而这些都是他研究员时期有积累的行业。

当时的投资可以说是紧扣着宏观环境和行业景气度来进行的。并且,由于当时错过了2017年的白酒机会,周应波也学着主动扩大能力圈,研究消费、医药甚至金融、地产。

第二阶段:2018-2019年,从抓行业到抓个股,行业轮动+自下而上

2017年末,中欧时代先锋的规模开始有了质的飞跃,从不到10亿上升到超过20亿,加上成长股行情开始有了分化,周应波的投资思路开始了第一轮升级:

相比行业轮动,这个阶段起,周应波开始更多关注选择可靠的公司,也就是把研究重心放在了选股之上,投资思路从之前的自上而下,慢慢转变为自下而上的形式。

数据来源:Wind,好买基金研究中心;数据截止:2019.12.31

行业轮动的时间也开始拉长,从原来的一个季度拉长到一年,甚至两、三年去看,所以他的持仓时间慢慢变长,换手率逐渐下降。

这一轮理念的升级还是有效果的,我们看到,2018年沪深300下跌超25%,市场同类基金平均下跌24%,中欧时代先锋只有11%的下跌(2018全年数据),而当年的仓位并不低,达到90%左右,持仓集中在TMT板块,这也是当年整体表现较差的板块。可见当年超额收益主要得益于精选个股。

第三阶段:2019年末至今,行业聚焦,团队作战

规模突破100亿以后,周应波的投资框架中,精选个股、选择长期可靠的成长性公司这一点没有改变,增加了2个新:

第1点,是进行行业聚焦,之前由于规模扩大,基金的行业配置上做了一定均衡,持有了不少消费、金融、地产等板块的龙头白马,后续根据周应波的表述,将会重新聚焦在TMT、新能源、医疗创新等比较擅长的板块。

第2点,就是团队作战。他的新发基金中欧创新未来18个月封闭混合,便是由他和邵洁、刘金辉共同管理的。邵洁擅长TMT和新能源领域,刘金辉则专注科技领域。

三、选个股看“三好”,控回撤有三招

既然超额收益主要来自选股,那么选股逻辑就成了重中之重。周应波的选股逻辑可以归纳为“好生意、好团队、好价格”这几点:

首先,“好生意”指,所选个股,需处于行业景气度向上的板块中。

其次,“好团队”主要是指关注企业的盈利能力和管理层(尤其是管理层)。

周应波认为,“支撑一个企业持续高增长的是管理层。我们看一个公司产品的可靠性和财务指标的可靠性,背后源自管理层的可靠性。这个和持有人把钱交给基金经理是一样的道理,我们买股票说到底是把钱交给了管理层,让他来运营公司。”

第三点,“好价格”是指,估值要合适,太贵的不能买。尽量做到在买入并持有的时点有很大的安全边际。

如果股票的基本面发生较大变化、或者估值超出目标区间太多,那么周应波会选择卖出。

在控制回撤上,周应波主要依靠三个方面:

一是估值带来的安全边际;

二是前面提过的在行业上进行了一定的均衡配置,单一行业投资比例从原来的40%,逐渐降低到20%;

三是选股过程中保持耐心、投入更多精力,选到比较靠谱、比较长期能够创造价值的上市公司。

周应波认为,“如果买入的公司本身没有价值,那时间就不是你的朋友,越到最后价值就会损失得越多”。

总结

周应波在成长、科技股研究和投资上深耕多年,经验还是比较丰富的,随着规模不断成长,他也一直在思考和应对规模上升所带来的挑战,他的投资理念了单纯的行业轮到—自下而上+行业轮动—“三好”标准精选个股、团队作战的演进。上一轮投资理念升级后,他在2018年市场大跌中通过精选个股获取了超越同类平均和沪深300的超额收益,本轮投资理念的升级效果值得期待,最终成果仍需市场检验。

其实今年以来,有许多成长股基金经理都面临规模较大的情况,比如之前我们介绍过的归凯、冯明远、杨浩、以及同为中欧成长股大神的王培,目前的管理规模都分别达到了298亿、192亿、237亿和314亿,周应波则从去年三季度就开始适应大规模基金管理,或许在这方面有一定的优势。

本次“创新未来”基金你参与了吗?如果没参与是为什么呢?如果参与了,你买了的基金呢?欢迎大家来评论区留言探讨~

那家

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