文：凭栏欲言
9月25日，外管局发布2020年2季度中国全口径外债的相关数据。
2019年2季度，中国外债突破两万亿整数大关；
202年2季度，中国外债突破2.1万亿关口，续创历史新高。
01
商业银行是借外债的主力
从2020年前半年外债数据来看，广义政府和其他接受存款公司（商业银行）是借外债的主力，广义政府新增外债占比新增总量的32%，其他接受存款公司（商业银行）新增外债占比新增总量的101%，两者合计占比新增总量的133%。
而其他部门（实体企业部门为主）借外债能力下降，上半年借债额减少331亿美元，负面拖累外债增速44个百分点。
一季度，央行、外汇局曾出台多项跨境融资便利化措施，扩大企业部门借外债的能力。
1）将跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25，将企业借债空间从原来净资产的2倍提高至2.5倍；
2）扩大外债便利化试点，支持试点地区高新技术企业在一定额度内自主借用外债，并扩大一次性外债登记试点范围。
3）建立外汇政策绿色通道，企业可在线上申请外债登记。
但从二季度数据来看，效果仍然欠佳。外债增长仍然需要依托于主权信用（商业银行是依托于主权信用），而非企业信用。
伴随经济下行，外债资金会顾虑企业经营风险，企业对外举债困难度日益增加。而国家主权外债信用风险极低，举借外债能力更强。
但企业外债违约很少发生国家纠纷，而主权外债违约会导致国家之间的制裁和孤立，利弊参半。
02
净外储再次跌破一万亿
2季度国际收支平衡表显示，二季度外汇储备较一季度真实减少191亿美元。
国际收支平衡表信息与央行外汇占款7连降所表达的信息是一致的。
但2季度末，中国外汇储备31123.28亿美元，名义价值较一季度增长517亿美元。
这实际上是受益于二季度美联储加大了放水力度，中国持有的近万亿美债和非美资产（占比约42%）的名义价值有所上涨，驱动外储在真实流失的背景下，名义价值不减反增。
虽然2季度外储名义价值有较高增长，但在外债增长同样迅速的影响下，2季度净外储（外储-外债）仍然跌破了一万亿大关。
两个季度连续两次跌破1万亿大关。
伴随净外储连续跌破一万亿，消耗外储硬拉汇率的成本变得难以承受，稳定汇率（背后是稳定国际收支）重任落到国债利差之上。
5月末开始，中国货币政策极为明显的收紧，中美国债利差迅速走阔。
03
外管局通知三连
国际收支平衡表显示，2020年2季度有757亿美元不知所踪（净误差与遗漏项），这是近十个季度的最高值，大额资金不知所踪显然将影响中国的国际收支平衡。
与国际收支平衡表、中国外债等数据同时公布的还有两个通知。
1）外管局9.25日发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，这显然是金融项加大开放的措施之一，管理办法要求境外投资者汇入本金显然有利于实现金融项顺差，而鼓励境外人民币资金投资国内则减少了境外人民币直接兑换外汇的压力（境外人民币如果缺乏应用场景，就会直接兑换外汇），两者都有利于减轻人民币汇率压力（背后是国际收支压力），这种压力正是驱动中国货币政策边际收紧的主要原因。
9.24日，在里拉连续贬值的背景下，土耳其意外加息200基点，同样是由汇率（国际收支）压力驱动。
2）9.25日，外管局发布《国家外汇管理局综合司关于清理整合部分外汇账户的通知》。
而在两日之前的9.23日，外管局还发布了《国家外汇管理局行政处罚办法》。
《国家外汇管理局行政处罚办法》、《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》、《国家外汇管理局综合司关于清理整合部分外汇账户的通知》连续发布，是否与大额外汇不知所踪存在着逻辑关系？
但无疑的是，通知三连必然都附带有平衡国际收支的动机，因为当前中国的所有问题的解决，都需要建立在国际收支平衡的基础之上。而如果国际收支不平衡，所有的问题都将被暴露出来。
END
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