茅台集团要替贵州还债?两个公告引发“血案”,贵州茅台股价大跌

2020-09-21 07:33:08 豹变

作者|豹变 李小韭

编辑|巴一

9月17日,A股市值最高的贵州茅台,股价一度重挫3.9%,引发了整个白酒板块的震荡。酒鬼酒、山西汾酒均暴跌4%,舍得酒业、泸州老窖、洋河股份等酒企纷纷大跌。18日,贵州茅台股价虽然最终收红,但一度跌幅超过2%。

白酒老大哥的“血案”来自于两个公告。

这两天,贵州茅台发了一个公告,贵州茅台的大股东茅台集团也发了一个公告,这两个公告得结合起来看。

第一条是9月15日晚上贵州茅台发的:

董事会同意,公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司开展固定收益类有价证券投资业务,投资总规模不超过其资本总额的70%。

翻译过来,就是我要买债了

第二个公告是9月16日贵州茅台的大股东茅台集团发的,登在上海证券交易所上, 茅台集团要发个小公募,拟发行规模是150亿,目的是要干嘛呢,收购贵州高速。

翻译过来,就是我要卖债了。

霍好家伙。这一唱一和,一买一卖。

贵州高速是贵州省公路行业的扛把子,2019年末占了贵州省高速公路通车里程的54.95%。

从茅台集团披露的数据看,高速公路需要修修补补投资活动年年要流出超过200亿的现金,同时公司负债项逐年增加,到今年6月底,总负债达到2894亿。受疫情影响,公路免费,上半年就亏了20亿

茅台集团去收购,明显就是当“白衣骑士”去的,只不过这个白衣骑士用的钱是向贵州茅台借的,而贵州茅台是公众公司,这么一来股票当然要用脚投票。

9月17日,茅台跌了三个点。

相关报道

茅台被严重低估!库房23万吨陈年基酒

作者|Eastland,虎嗅研究总监

2018年的第十个交易日(1月15日),贵州茅台(600519.SH)开盘即创799.06元新高,市值突破1万亿元。

次日,虎嗅(1月16日)《财报透露的真相》专栏发布《茅台市值一万亿,高不高?》一文认为:根据2018年净利润预期,1万亿市值对应的市盈率约为25倍~28倍,不算高。

两年半之后的2020年9月2日,茅台盘中创1828元新高,市值接近2.3万亿,基本体现出资本市场对茅台业绩的预期。

殊不知,茅台库房里有23万吨基酒。按每公斤1万元计算,价值2.3万亿。每公斤1万元只能买到2008年的陈酒,茅台库房里1958年、1968年、1978年、1988年的老酒怎么算?

仅从库存陈年基酒这一点,茅台被严重低估了,市值1万亿美元不是梦。

53度飞天茅台(500ml)出厂价、零售价分别为969元、1499元,普通消费者到手价早已接近3000元。国营茅台酒厂每瓶赚不到900元,渠道商和黄牛赚2000元,国家因此损失的利税可以每年造一艘航空母舰!

国营茅台酒厂却热衷于打“价格保卫战”,保卫1499元这个普通消费者根本享受不到的“全国统一零售价”。2019年10月21日虎嗅发表《茅台,请停止价格保卫战》。

2020年9月17日,青花郎将零售价上调到1499元/瓶(今年7月,青花郎刚刚将全国统一零售价上调到1299元/瓶)。茅台再不涨价颜面何存?

9月18日贵州茅台大涨1.47%,与出厂价上调预期再次被点燃有关。

库存基酒的价值

茅台生产周期长达五年,酿造工艺繁复到变态——两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒、三年存放、勾调、再放一年……共计30道工序、165个环节。

生产酒精、味精的工厂搞标准化相对容易,茅台酱香型酒则不然。比如将物料放进窖坑,用湿泥封盖。一段时间以后,如果泥盖上面出现霉点,说明微生物活跃,产生的热量使泥盖达到适宜霉菌生长的温度。如果泥盖儿上干干净净,师傅就会心知不妙。

茅台酒厂有几十个车间、每个车间几十个窖坑,每个窖坑取酒七次。师傅对每个批次进行品鉴,先按酒体特性分为“酱香”、“醇甜”、“窖底”三类,再根据品质分为一等、二等、三等。每坛基酒有轮次、酒体、等级三个“身份标签”。

茅台酒厂要求存放后五年,基酒在坛中会发生缓慢的变化,口味逐渐稳定下来,才能用于勾兑成品。比如要勾兑出53度飞天茅台,师傅可以从成千上万批次的基酒中选择,勾出“标准化”口味,最终由9位品酒师认定才能出厂。所以大家最熟悉的53度飞天,每年出厂数千万瓶都是一个味儿。好处是便于消费者识别,坏处是令消费者认为酱香酒像王老吉凉茶或者农夫山泉,只有一种口味。

茅台是世界上极少数不加浆降度、不加香料调味、不用橡木桶增香、不用硫化物防氧化的酒品。只用高粱、小麦和赤水河水三种原料酿造的茅台酒有上千种香味/香气物质,可谓“三生万物”

通常用存放五年的基酒勾兑不出53度飞天的标准口味,就需要使用陈年基酒“调味”,也许1000斤五年的酒加50ml更陈的酒就OK了。

年份酒由不低于所标年份的基酒与新酒勾兑而成,每种年份酒都有自己的“标准口味”。

目前茅台15年(每瓶不低于5000元)、茅台30年(每瓶不低于1.2万)、茅台50年(每瓶将近2万元)、茅台80年(每瓶超过20万元)。勾兑年份酒需要几十上百个批次的陈年基酒,其它酒厂望尘莫及。

注意“茅台50年”不是放了50年的茅台酒,而是按“茅台50标准”勾兑的酒。一瓶1970年出厂的酒,保存良好,通常要拍卖的话,起拍价不低于10万元。

陈年基酒是核武器,可以点石成金、化腐朽为神奇。假如茅台厂就地一分为二,生产设备、技术人员均分,其中一半获得全部陈年基酒,另一半获得数千亿现金,拿现金的一半累吐血也干不过拿基酒的一半。毫不夸张地说,放眼世界茅台没有竞争对手,因为其它酒厂没有数十万吨陈年基酒。

茅台每年出厂产品用掉的基酒都少于本年度基酒产量,于是基酒越囤越多。2019年基酒产量7.5万吨、消耗(销售)6.46万吨,库存净增1.04万吨。

倒也不是茅台酒厂故意为之。基酒存放5年才能勾兑成品出厂,2015年基酒产量5.1万吨,2019年基酒消耗(销售)6.4万吨,说明有1.3万吨2015年之前的陈酒被消耗。

截至2019年末,茅台库存半成品(即基酒)23万吨。假设有3万吨均价5万/公斤,20万吨均价1万/公斤,23万吨库存基酒价值3.5万亿!茅台酒厂内部知情人士提供了一个说法:“茅台库存基酒实际上有38万吨。”不过笔者未能证实。

单单从23万吨基酒的价值,茅台就已经被低估至少1.2万亿。好比一套房子,面积大、位置好、装修超级豪华,卖1000万元。除了房子,买家还能得到房中价值2000万元的金条。这样的房子卖1000万元是不是过于便宜?

年收入逼近1000亿、净利润约占白酒全行业的八分之一,茅台酒厂就是豪宅“本人”;豪宅里的金条就是23万吨库存基酒。现在2.3万亿市值,相当于库存陈年基酒六六折贱卖、年产7.5万吨基酒的茅台酒厂白送!

为什么茅台死活要做“其它系列酒”?

2019年茅台营收达854亿、同比增长16%。在“53度飞天”一瓶难求的情况下,不提高出厂价,基酒产能是营收增长的主要瓶颈。

茅台“十三五规划”和中长期发展战略规划,均提出大力实施“133品牌战略”。即在突出飞天茅台“全球性品牌”的同时,打造茅台王子酒、茅台迎宾酒和赖茅酒3个全国性重点品牌,以及汉酱、仁酒和贵州大曲3个区域性强势品牌。

茅台还有一个“双轮驱动”的提法,就是要“做强茅台酒、做大系列酒”。财报中,营收也是按“茅台酒”、“系列酒”分别披露的。

2019年,茅台酒、系列酒营收分别为758亿和95亿,系列酒占比11.2%,较2018年仅提高0.2个百分点。

系列酒销售额只有大盘的十分之一,却占了三分之一的产量,更确切地说是占了35%的设计产能(2019年茅台酒、系列酒实际产量分别是设计产能的130%和119%)。

一面是飞天茅台供不应求,一面是系列酒占据35%产能、贡献11%销售额,生产系列酒似乎得不偿失,茅台为什么一定要这么做?

最重要的原因是,原料的差异及工艺要求使高品质酒与中低品质酒必然同时产出。

比如,颗粒饱满、完整的优质高粱(坤沙)拿去酿造茅台,品质稍差些的也不能弃之不用;基酒品质参差不齐,勾兑飞天茅台剩下的不能白白丢掉……原料、基酒都不能标准化,却要生产高度标准化的53度飞天。而且茅台不外购一滴基酒,也不出售基酒,那就一定要输出副产品——系列酒。

茅台大力发展系列酒还有一个重要原因,那就是在中低端市场狙击友商。飞天价格冲高到2500元以上,优质酱香酒生产成本约100元,竞争对手的产品如果以800元零售价畅销,利润惊人。站稳脚跟后,友商必然要向上侵蚀茅台酒占据的高端市场,刚刚提价的青花郎就是来“叫板”的。

如果舍得用点陈年老酒来勾兑,茅台系列酒品质将大大提高,但那会影响支柱产品“53度飞天”的销售。茅台王子酒搞得和飞天一样好喝,飞天还卖个毛线。

小道消息称,被当地政府用做招待酒的那款“茅台系列酒”,因口味酷似“53度飞天”将要停产(茅台财报称“向系列酒兑入茅台基酒”,说的恐怕就是这款)。#在虎嗅微信公号回复“招待”,虎嗅告诉你是哪款#

酱香酒≠飞天茅台

白酒深植于中国的文化传统和基因,进入21世纪后中国白酒行业经历“过山车行情”。产销量先是随经济增长、百姓钱包鼓起来而迅速攀升,2011年产量突破100亿升(2004年仅为31亿升);2012年受反腐政策、军队禁酒令、塑化剂等事件影响增速放缓;2016年达到创纪录的136亿升后,由于民众健康意识增强,年轻人更青睐红酒、啤酒等因素,白酒消费量迅速下滑,2018大幅回落至87亿升,2019年企稳。

在整体销量没有增长空间的情况下,“少喝酒、喝好酒”的消费升级成为主旋律。品牌、口感占优的优质高端白酒更受青睐,名酒纷纷调高出厂价格,带动全行业营收、利润率不降反增。

酱酒有“三多”——粮多、人多、时间多。粮多是指5斤粮食出1斤酒;人多是说一个班组十几名工人干一年只出六七十吨酒;时间多是指从制曲到成品出库要四五年时间,其它白酒的生产周期只有40~60天。

没有人能随随便便成功,也没有白花的功夫。

记者写稿,用30分钟叫攒稿、花3小时或许能有与众不同的视角、打磨3天乃至更长时间才具备出深度稿的“物理条件”。酿酒就是让微生物“干活”,干两个月与干五年的成果能一样吗?优质酱酒包括上千种香味物质,口感层次极其丰富,喝惯酱酒感觉其它酒“都是水加酒精”。由于生产过程中一年九次蒸煮加上三年五载的存放,酒中对人体有害的物质挥发干净,对身体的危害降至最小。

因为“三多”,酱酒自古以来就是奢侈品。按今天的要素成本,一瓶质量达标的酱酒成本至少六七十元,加上包装及企业、渠道的利润,零售价不可能低于100元/500ml。

如今中档餐馆客单价已超过100元,朋友聚餐动辄上千,消费几百元酒不在话下。因为好喝,“高价酒”走上餐桌的机会越来越多。酱酒成为酒水消费升级的重要战场,茅台酒供需缺口越来越大,国台、郎酒、金沙、珍酒等酱酒企业纷纷崛起。

茅台镇的酒厂完全有能力生产出品质远胜茅台厂“其它系列酒”的产品。这正是“田忌赛马”的道理。茅台“其它系列酒”用的是“53度飞天”的“边角料”,相当于“下驷”,茅台镇酒厂可用自家“上驷”取胜。

茅台镇最优秀的酒厂甚至有能力生产品质与“53度飞天”相近的好酒,零售价1000元左右,与“飞天”错位竞争。你飞天品牌牛,我品质不输,价格亲民。除非要讲排场,消费者可以选择茅台原产地高档酱酒。

问题是,目前只有飞天茅台获得广泛认可,人们宁愿花两三千元的高价去追逐。茅台镇成百上千家酒厂想仿效茅台厂“不省人工、不减物力”地酿一瓶好酒、卖1000元左右,却很难打开市场。虚标年份、以次充好、“茅台镇酱酒9.9元包邮”、“为父卖酒”等乱象丛生,大有劣币驱逐良币之势。

茅台镇原产地声誉已经损失殆尽,正如顺口溜所言“茅台带个镇,买时需谨慎”

在这种情况下,面向好酒者的“封坛”活动日趋升温,封坛这个“古董”并非理想的解决之道,更像是行为艺术。

首先,封坛需要金钱和耐心:一整坛酒少说300斤,档次低的不值得封,对普通消费者而言资金是个门槛,至少决策时不如买一瓶茅台痛快;哪怕只封三个月,也没有“今朝有酒今朝醉”痛快,非常消耗耐心。

其次,封坛与享用美酒之间隔了灌瓶和物流两个环节。封坛一段时间后想喝了,开坛灌瓶现场去不去?不去的话,谁保证灌进瓶的是当年封的酒?

要解决对酱酒品质的担忧,封坛不如“拼坛”。

何谓拼坛,就是酒友到茅台镇优秀酒厂库房直接“提货”。比如看好一坛封了十年的酱酒,约500斤。大家你要60斤、他要30斤,凑够500斤,和厂家谈好优惠价之后,当场开坛,看品质、赏味道,满意的话就当场灌瓶、当场装箱,贴封条、按手印,打二维码……成箱的酒让事先联系好的物流公司拉走,锁进仓库。需要自饮或赠送时给物流公司下单,发往用户要求的地址。

假如一年喝24瓶,每瓶按600元算,花不到1.5万,全年的“口粮”就解决了。口粮是酒友的黑话,飞天虽好,敞开喝一年最少花六七万。于是酒友们四处打探品质好、价格亲民、能日常饮用的“口粮酒”。

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