来源：金融界网站
2020年8月14日，国家统计局发布7月国民经济运行情况系列数据。
一、生产：采矿业和公用事业拖累工业增长，制造业、服务业仍稳健回升
7月工业增加值当月同比增长4.8％，增速与6月份持平，低于市场平均预期（5.2％）。其中，制造业增长6.0％，增速加快0.9pct；采矿业增长-2.6％，上月为增长1.7％，预计主要受煤价高位回落、原煤产量下降3.7％的影响；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.7％，上月为5.5％，主要是7月发电量增速放缓至1.9％，回落4.6pct。总体看，制造业7月表现好于去年同期水平，较去年部分月份也相对更高，预计未来制造业增加值增速进一步回升的空间相对有限；而工业整体增长不及预期是受非制造业拖累，其也是后期驱动工业增长回升的主要变量。
7月服务业生产指数同比增长3.5％，增速加快1.2pct，符合我们预期。其中，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长13.7％，增速与6月份持平；金融业、房地产业、其他服务业生产指数分别增长10.4％、7.8％、3.3％，比6月份分别加快2.9、3.9、2.3pct。相比工业而言，服务业生产增速仍有向正常水平靠拢趋势，驱动后期总产出回升。
二、投资：地产投资增长加快，基建、制造业投资修复放缓
7月固定资产投资累计同比增长-1.6％，降幅比1-6月份收窄1.5pct，符合市场平均预期（-1.6％）。
7月基础设施投资（不含电力）同比增长-1.0％，降幅收窄1.7pct。其中，水利、环境和公共设施管理业增长-3.8％，降幅收窄1.1pct；交通运输、仓储和邮政业实现转正增长0.9％，上月为-1.2％；广义基建中的电热气水生产和供应业增长18％，增速小幅下降0.2pct。总体看7月基建投资恢复斜率放缓，预计主要受汛情影响部分项目进度放缓，7月特别国债发行完毕，10月前专项地方债争取发完，预计后期基建投资仍将发挥主要的需求侧拉动力作用。
7月制造业投资累计同比增长-10.2％，降幅收窄1.5pct。7月制造业投资复苏偏弱，且目前仍是三大主要投资领域中下滑幅度最大的。但PPI降幅在5月触底，6、7月降幅逐月收窄，工业企业利润自5月已实现转正，6月亦高增11.5％，企业利润和投资前瞻指数也持续向好，下半年盈利预期改善和产能利用率提高或共同驱动制造业投资增速回升幅度走强。
7月房地产开发投资增长3.4％，加快1.5pct。7月商品房销售面积累计同比增长-5.8％，降幅收窄2.6pct。房屋新开工面积累计同比-4.5％，较上月回升3.1pct。土地购置面积累计同比增长-1.0％，上月为-0.9％。销售、开工、土地方面的逻辑或共同支持未来房地产投资增速进一步回升。
三、消费：高考延后、汛情及股市楼市影响，消费增长不及预期
7月社会消费品零售总额同比增长-1.1％，降幅比6月份收窄0.7pct，低于市场平均预期（1.2％）。其中，餐饮收入3282亿元，下降11.0％；商品零售28920亿元，增速年内首次由负转正，增长0.2％。表现较好的有汽车、金银珠宝类，汽车类商品零售额高增长12.3％，低基数是汽车零售高增长的重要原因，因去年7月1日开始执行国六标准使得去年6月汽车消费有提前透支，金银珠宝类商品预计因价格提升驱动零售额增长7.5％。其余粮油食品、烟酒、化妆品、日用品及地产系消费品增速普遍低于6月，我们认为有多方面影响，一是今年高考由6月延至7月，二是今年7月汛情相对严重带来的影响，三是7月地产竣工放缓也拖累了地产系的消费，四是7月楼市火热、股市在月初走强，部分挤出了消费。
二季度居民人均收入同比增长4.5％，人均消费支出同比增长-3.3％，收入恢复速度快于支出，因此我们认为二季度支出下滑的主要原因不是收入制约，二是部分消费领域受到疫情管控的限制，同时考虑到居民收入仍是正增长且下半年增速会进一步回升，预计后期消费修复斜率也会有所提升。
四、就业：稳就业工作超预期，调查失业率持平
7月城镇新增就业107万人，同比少增23万人，而5月、6月同比少增32、36万人。7月全国城镇调查失业率为5.7％，与6月份持平，而往年7月因大学生毕业季失业率一般会走高。从失业率结构来看，7月25-59岁人口调查失业率为5.0％，下降0.2pct，体现了稳就业政策发挥效用；随着大学生集中进入劳动力市场，20-24岁大专及以上人员（主要为新毕业大学生）失业率上升，比去年同期高3.3pct，符合预期。
五、总结：经济恢复稍有瑕疵，下半年向好方向不会变化
总体看，7月生产、投资、消费进一步回升，就业数据向好，经济仍处于修复阶段。但不足的地方在于生产端的增长受到非制造业的超预期拖累，投资端受汛情影响基建投资增速边际放缓，制造业投资修复略有偏弱，消费端因今年7月的多种特殊情况也不及预期。
下半年经济进一步向好的方向不会发生变化。从供给侧看，工业中采矿业、电力、燃气及水的生产和供应业仍有修复空间，而服务业（第三产业）产值增速也有望修复短期背离、反超工业到5％-5.5％的水平，这使得下半年经济增速也可能落在5％-5.5％的区间，并使得全年经济增速在2％-2.2％左右。从需求侧看，地产投资预计仍较强势，基建投资在政策驱动下增速也将进一步回升，制造业投资则有望在产能利用率回升、PPI通缩收窄和盈利预期改善的驱动下有更好的表现，而就业向好，居民收入增速进一步提升，我们看好下半年居民消费修复的加快。
文章来源
证券研究报告名称：《经济恢复稍有瑕疵，向好方向不会变化》
对外发布时间：2020年8月14日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
热门跟贴