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这两年随着外资不断进入A股，它们的一举一动愈发受到关注。
提到外资偏爱的类型，很多人第一反应都是“消费”、“医药”、“科技”等成长风格。
毕竟，近年来北上资金的净流入对象和重仓股，赤裸裸地指向它们。而且各类报道中，频频出现的“北上资金青睐对象”也是这些板块。
广发证券数据显示，今年前七月，北上资金累计净流入前三名分别为医药生物、电子、电气设备。从存量上看，截至今年7月末，北上资金持股前五行业分别为食品饮料、医药生物、家用电器、电子和非银金融。
北上资金行业配置比例
在这些数据和报道中，周期板块大多时候都默默无闻，像极了它们在A股的“人设”，低调、内敛、常被人遗忘。
不过兴业证券最新研究发现，周期股也是外资“心头好”；而且对周期股的钟情时间，特别长。
挪威全球养老基金（GPFG）和阿布扎比投资局（ADIA），分别是是全球最大和第三大的主权财富基金，也是我国市场上第六大和第二大的QFII （合格境外机构投资者）机构。
通过分析GPFG和ADIA的持仓结构特征，以及石油石化、煤炭、有色金属等9个典型周期性行业里较有代表性的龙头个股，兴业证券发现，外资也买周期股，尤其是周期品里的“核心资产”。
01
挪威养老金：
配置周期股的力度和消费股相当
全球最大的主权财富基金——挪威全球养老基金（Government Pension Fund Global, GPFG）管理总规模超过1万亿美元，其委托挪威央行 NBIM（Norges Bank Investment Management）制定投资决策。
NBIM自2003年起开始进军国内市场，至今已累计获得25亿美元总额度，是我国第六大QFII机构。
数据显示，GPFG持仓超过10年的A股股票中，周期占比近四成，整体来看，目前配置周期股的力度和消费股相当，对于优质资产坚定持有。
持仓10年股票中周期股占比近四成
由于NBIM披露的持仓数据并未有A股和H股之别，导致部分A/H公司无法区分，故以下所涉及的公司均为A股或A/H股。
统计发现2004年至今，NBIM总共对超过1600家中国企业进行过投资，有41家公司持仓时间超过10年，其中15家均属于周期性行业，占比近四成。
注：因法规要求，隐去具体个股名称。
配置周期股的力度和消费股相当
从 2019 年底的持仓数据来看，443只A股榜上有名，持仓市值合计超过130亿美元。
从行业配置风格的角度来看，在A股中占据很大比重的金融股，也是GPFG持仓的主要构成，市值占比约为 45%。
除此之外，不同于外资独爱消费股的市场认知，GPFG配置周期股的力度和消费股相当。其中能源、材料、工业行业持股数量达到 178 只，持股市值合计超过25亿美元，甚至超过可选消费与日常消费的合计（23亿美元）。
剔除金融类股票来看，周期股在 GPFG 的配置比例约为35%，而周期股在全部A股（非金融）中占比约为 29%。
也就是说，GPFG超配周期股达6%。
02
阿布扎比投资局：
长期偏好周期性行业
阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority, ADIA）是阿联酋主权财富基金中最大的一只，也是全球第三大主权财富基金，最新资产规模超过 8000 亿美元。
2009 年1月，获QFII资格，如今ADIA的QFII额度仅次于澳门金管局，是我国第二大QFII。
ADIA在A股的投资中，长期偏好周期性行业，看好周期品中的核心资产。
从上市公司披露的前十大流通股东数据来看，2010年至今，ADIA 共选择过122只A股进行投资。
这些个股涵盖各个行业，主要行业为医药、有色金属、电力设备及新能源、机械、电力及公用事业、建筑等。
从排名靠前的公司所处行业看，周期行业在投资名单中出现的频率较高。ADIA 持股超过一年的股票组合，周期股占比超过50%。
尽管ADIA是一个长期投资者，但其对特定股票的持有时间并不长。
在 ADIA重仓过的122只A股股票中，仅有21只股票持股时间超过1年（含1年），其中有11只均为周期股，占比超过 50%。
外资为何青睐周期股？
兴业证券认为，一方面，周期性行业也有“核心资产”，凭借其独特的竞争优势和行业龙头地位，公司业绩表现同样靓丽。
另一方面，周期性行业内部格局逐步走向稳定，核心股票凭借其龙头地位可以一定程度上熨平周期，呈现出“周期品价值化”的特征。
随着我国各行各业的核心资产脱颖而出，其在全球范围内的竞争力与稀缺性，推动他们不断走向国际化、海外营收占比不断提升，国际投资者对其的认知也更加充分。
叠加我国金融开放的红利继续加速提效，国际投资者参与A股市场的便利性提高、程度加深，因此各行各业的核心资产都将受到全球投资者的青睐。
所以可以看到，外资对于优质资产是坚定持有的。外资机构青睐各周期性行业的核心龙头，其中不乏被外资机构持有十几个季度、甚至数年的股票，也不乏进入外资持股占比前100、前50的股票。
外资愿意为周期股的龙头企业、核心资产付出时间和金钱，他们愿意放长线、钓大鱼。
从业19年、任职基金经理长达13年的融通基金副总经理、融通行业景气基金经理邹曦，对周期龙头、核心资产也有自己的理解，并且获益颇多。
融通行业景气各阶段表现
数据来源：银河证券（业绩比较基准来源Wind），截至2020/7/31；同类基金为：2.1.3 混合基金-偏股基金-普通偏股型基金（A类）；（最近一年指过去52周、最近两年指过去104周、最近三年指过去156周、最近五年指过去260周）
早在去年9月份，他就明确表示，周期投资品行业的部分龙头公司具备了明显的核心资产特征。（详见《》）
邹曦眼中，周期股中的“核心资产”：
很多供求关系比较稳定的周期性行业，目前在有效供给可能不会增长的情况下，只要需求为正，哪怕只有1%的增长，就可能获得很好的盈利状态。
过去三年工程机械、重卡、水泥等行业都已经充分体现了这些特点，过去三年的股价也告诉大家，它们已经跟其它的周期股不一样了，这些就是我定义的“周期核心资产”。
谈到近期的周期股，邹曦指出：
从7月份开始，随着半年报的持续披露，以及行业数据的验证，市场正式从“虚拟世界”迈入“现实世界”，盈利增长数据和行业经营状况将提供清晰的投资主线。相比较而言，在PPI温和回升的背景下，周期板块或将获得更好的超额收益。
截至今日（8月13日），在申万28个一级行业里，最近一月涨幅排名前十的行业中，周期板块占据4席（建材、化工、机械设备、建筑装饰）。
申万一级行业指数最近一个月表现
20200714-20200813
数据来源：Wind
近两年经济复苏的低预期以及市场对周期股的偏见—— “周期性行业和公司没有未来”的观点深入人心，不少周期龙头处于低估的状态。
A股2011年以来分行业历史市盈率TTM区间
而随着更注重中长期性价比的外资，以及保险资金、银行理财资金持续进入股市，既有一定安全边际又有基本面改善预期的周期核心资产，或将迎来转机。
主要参考资料：
兴业证券《外资怎么买周期？》20200812
xiaojikuaipao2014
轻思考、微幽默的投资那些事儿
邹曦：基金经理自2012/7/3管理融通行业景气：该基金成立于2004年4月29日，2010年-2019年的业绩分别为-5.68%、-35.34%、8.54%、14.74%、5.36%、46.86%、-18.29%、9.07%、-13.83%、87.20 %，同期业绩比较基准分别为-7.80%、-16.98%、6.93%、-4.46%、38.00%、7.26%、-8.02%、13.73%、-16.93%、25.07 %；2020年上半年的业绩为24.27%，同期基准为1.70%。2020年1月2日管理融通通乾研究精选：该基金成立于2016年8月12日，2016年-2019年的业绩分别为-1.11%、28.85%、-20.65%、36.95%，同期业绩比较基准分别为0.01%、8.60%、-11.03%、18.01%；2020年上半年的业绩为24.43%，同期基准为1.59%。2017年2月18日管理融通领先成长：该基金成立于2007年4月30日，2010年-2019年的业绩分别为-3.93%、-27.26%、-4.83%、6.09%、-0.55%、71.02%、-28.92%、14.01%、-21.21%、61.26%，同期业绩比较基准分别为-9.34%、-19.71%、7.18%、-5.49%、42.46%、6.86%、-9.08%、16.36%、-19.78%、28.69%；2020年上半年的业绩为24.49%，同期基准为1.71%。
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