时代商学院研究员 杨志鸿
果麦文化传媒股份有限公司（以下简称“果麦文化”）主营业务包括图书策划与发行、数字内容业务、IP衍生与运营，并致力于为当代读者提供“价值和美”的文化产品，该公司已与易中天、杨红樱、韩寒、蔡崇达、张皓宸、严歌苓、冯唐、饶雪漫等众多明星作家、学者建立合作关系。
公开消息显示，果麦文化的创业板上市申请近期已获深交所受理。
报告期内，果麦文化的存货占营收比重远高于同行可比公司均值，加之预付账款也较多，一定程度上加大了营运资金压力。同时，库存的残书及库龄较长的图书的处置损失直接增加了管理费用，若不对存货加强管理，恐会进一步影响该公司的利润。另外，果麦文化传统业务比重较大，若不及时调整战略，恐将错失数字内容业务及IP衍生与运营业务领域的发展势头。
7月21日，时代商学院就以上问题向果麦文化发函询问，截至发稿尚未收到回复。
【企业档案】
果麦文化的前身为果麦文化有限公司，成立于2012年4月，由路金波和周巧蓉共同出资设立。其中，路金波占90%股份，周巧蓉占10%的股份。2017年12月，其变更为股份有限公司。截至招股说明书签署日，该公司的控股股东及实际控制人为路金波。值得一提的是，股东周巧蓉为作家韩寒的母亲。该公司的股权结构图如下：
果麦文化IPO基本信息如下：
一、预付账款与存货逐年攀升，营运资金承压
招股书显示，2017—2019年，果麦文化的预付款项净额分别为2613.38万元、9204.28万元和11256.17万元，占当期流动资产的比重分别为15.3%、28.59%和26.39%。从性质分类来看，其预付账款主要为版税及翻译费、图书采购款及其他等。
其中，版税及翻译费占比最大，2018年较2017年增加了近6400万元。果麦文化称，这主要由于2018年公司新增知名少儿作家杨红樱，新锐青年作家张皓宸等的若干新书版权，并增加了大量境外优质版权的储备。同时，公司对报告期内的畅销书，如《皮囊》等的版权进行了续签，导致预付款项余额增幅较大。
另外，从果麦文化预付账款的账龄来看，2017—2019年，1年以上的预付账款占比分别为14.94%、11.37%、42.85%。2019年增长了近32个百分点，账龄明显出现延长的迹象。可见，预付账款占用了果麦文化较大一部分营运资金，且账期也出现了延长，若相关作品不能如期出版，预付的版税或给果麦文化的经营性现金流量带来一定压力。
时代商学院还留意到，2017—2019年，果麦文化的存货余额分别为6609.26万元、9997.1万元、11289.52万元；图书存货余额占各期营业收入的比重分别为28.01%、33.57%、31.24%；而同行业可比公司的存货余额占营业收入的比重分别为22.65%、24.45%、20.47%。果麦文化的存货不仅呈现出增长趋势，且存货占比也远高于同行可比公司均值。
果麦文化坦承，存货余额增长较大，主要系随着公司销售规模不断扩大，为满足不断扩大的市场需求，公司增加了部分畅销图书以及多种新品图书如《今日宜远游》等的备货所致。
不过，需留意的是，若图书滞销或管理不善，果麦文化恐将面临大额存货减值风险，其业绩也将受影响。
值得一提的是，报告期内，果麦文化年均管理费用率高出同行可比公司近6个百分点。果麦文化称，高于同行可比公司平均水平，主要系公司人均薪酬略高所致。但2018年该公司还对残书及库龄较长的图书进行了处置，由此产生的存货管理费用较上年增加91.82万元。
时代商学院认为，果麦文化应加强自身的存货管理，尽量使库存与销售周期相匹配，方能避免较多存货占用营运资金，还可减少处置残书及库龄较长的图书而发生的损失。
二、依赖传统业务，新兴业务停滞不前
果麦文化主营业务主要为图书策划与发行业务、数字内容业务及IP衍生与运营业务。其中，图书策划与发行业务属于传统业务，而数字内容业务及IP衍生与运营业务则是随着时代发展而衍生出的新兴业务。
2017—2019年，图书策划与发行业务收入占主营业务收入的比重分别为94.82%、94.58%、96.44%，而数字内容业务及IP衍生与运营业务合计所占比重在5%左右。
可见，果麦文化的传统业务呈现增长状态，新兴业务则停滞不前。而近几年，数字内容与IP衍生市场增长迅猛，大部分同行已进入该市场“攻城略地”，如阅文集团、掌阅科技等。
时代商学院认为，果麦文化没有很好地依托自身所拥有的众多“明星”作家资源优势进行转型，而移动互联网及知识产权保护意识的崛起，将为数字内容与IP衍生领域带来巨大发展前景，若该公司不能及时调整战略，恐将丧失现有优势，进而导致对其经营发展造成严重不利影响。
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