2020资本市场怎么走？一线操盘手们这么看 | 深响沙龙干货|上市|上市公司

资本侦探原创

作者 | 鸿键

8月7日，「深响· 资本侦探」线下闭门沙龙于北京举行。在圆桌讨论环节，纳斯达克中国区首席代表郝毓盛、普华永道北京TMT组合伙人徐丽、华熙生物CFO栾依峥围绕“全球市场机遇对比”进行了深入探讨。

在国内企业奔赴A股、港股上市的同时，部分中概股选择离开美股市场，理由是“美国的投资者不能理解中国公司的商业模式”。对此，郝毓盛表示，如果说美国的投资者不能理解中国公司的商业模式，那说明我们需要加强与投资者的长期沟通。

在郝毓盛看来，机构投资者是美股市场的主力，投资经理覆盖的企业会比较多。对于以国内业务为主的中国公司，需要更多地去跟投资人沟通，让远在美国的投资人关注到公司的成长。

对于今年震动市场的“瑞幸事件”，徐丽表示，瑞幸的问题突破了其对公司造假成本和系统控制的理解，也为审计师敲响了警钟，需要做一些端到端的工作，同时对数据的测试也是重中之重。审计师的作用是帮公司或投资人把关，但公司踏实做生意才是根本。

具体到企业价值层面，市场火热在推高股价的同时，也为公司的市值管理带来挑战。对此，栾依峥表示，当公司估值较高时，公司需要保持冷静，明确公司的内在价值到底是多少，这时候市值管理做得过分反而是负担。

近来由于资本市场迎来不少“大玩家”，中小企业在股市的流动性成为市场的担忧之一，郝毓盛认为，企业需要找到相对独特的业务成长空间，给投资人的承诺要不断实现，这样才有机会在巨头之间获得突破。美国的资本池很深，对于优质公司而言，流动性不是问题。

站在具体业务的角度，栾依峥则认为，现在创业氛围很浓，核心问题是初创公司怎么构建护城河。无论上市还是不上市，只要找到一个点做深，投资机构和行业巨头都会找上来。

从审计师的角度，徐丽认为，大企业巨头在投资时可能比较激进，中小企业则需要更关注风险，稳住现金流，且在面对不同市场的诱惑时做到长期有定力。

“外边的诱惑比较多，不同的市场也比较多，你是不是要冲那一把，还是说把这个业务更夯实之后再去安排”。

谈及蚂蚁集团IPO以及金融科技上市潮时，郝毓盛表示，现在的金融科技公司是真正通过科技赋能金融行业，发展空间更大，未来表现值得期待。

不同于过往的金融科技公司，此次蚂蚁集团、京东数科都选择在国内上市，徐丽认为，头部公司回到国内开创了很多优秀公司怎么回来的机会，将非常振奋中国的科技公司。

以下为部分圆桌对话实录

「深响·资本侦探」：这个问题跟美国市场有关，美股市场以投资专业著称，最近似乎发生一些变化，比如散户入市等等，那么现在美国市场的投资者构成情况是什么样？

郝毓盛：美股现在投资人的构成和以前基本一致，当然今年比较特殊，有很多散户入场，但是大量的资金还是掌握在机构投资人手里。

在机构为主的市场，上市之后长期跟投资者保持有效的沟通非常重要，每个上市公司都会设置投资者关系经理或者总监的职位。美国的投资经理投的公司非常多并且每年也会接触到大量公司。

对投资人而言，一个远在中国的公司，尤其是公司业务不是全球化的话，投资人了解公司的渠道会相对有限，加强与投资人的沟通是重中之重，否则容易被资本市场忽略。

「深响·资本侦探」：下一个问题问徐丽老师，瑞幸也好，其它一些公司也好，他们的诚信问题掀起一轮波澜。对于公司来说，有没有提前预测到这些困境，能做哪些方面的准备？

徐丽：瑞幸事件刚出来的时候，我们也在反思及讨论过这些问题。瑞幸毕竟是个明星企业，我觉得它突破了我们的两个理解。

第一，它是一个零售业，每一单非常低，20块钱、30块钱一杯咖啡，它是低单价，大流量才能构成很大的收入。第二，它应该全是系统化，所以收款也好，订单也好，交货也好，都是系统的流程，所以它得在这两方面有突破。

这其实是给我们敲响警钟，你要端到端做一些工作，同时对系统的测试也是重中之重。但从公司来讲，包括上市，上市之后每个季度交考卷，这个时候公司内部的控制，包括管理层的思维、管理层的诚信，都是非常重要的。

另外一个，你的违规成本和获益，在监管的角度也需要有所制约。但还是要强调，公司要踏踏实实做生意，把生意慢慢做好，做大，这个其实是根本。

但有些时候并不是公司故意想怎么样，而是真的是不知道，或者当他长大了一些小问题也变成了大问题，所以这时如果审计师或者会计师这边能够在公司的早期，去帮公司把把关，尽早地去提示公司这些风险，尽早合规。因为上市的时候，三年的财务报表或者两年，有一些东西还是要提早去知晓，提早去做合规的安排，也是需要公司需要考虑的事项。

「深响·资本侦探」：回归到企业价值，有一个问题问栾总，科创板估值表现是超出大家认知范围的，像中芯国际在港股和科创板的市值差距蛮大。对于您来说，把握一家公司的整体情况，怎么控制这个估值在一个合理的范围？如果面临一种巨浪狂欢的状态，怎么保持市值的稳定，以及公司在这个过程中不要得意忘形，或者不要过于悲观？

栾依峥：我觉得这个问题可以从两个层面来回答。第一个层面，公司在较高估值的情况下，一定要保持冷静的头脑。

有些时候市值管理做的过分，对于公司来讲是负担。市场追涨的时候，对外讲的每一句话都可能成为资本市场抓住你的信息，甚至会影响这个公司未来的发展。所以在这种状态下，公司要更关注业务本身，而非成为资本的推手。

另外一个层面，任何一个公司都有低谷，这个时候市值管理更重要。当一个公司在二级市场的价值低于自己的内在价值，可能会影响到公司的战略布局，会影响到员工的士气，这个时候对外沟通非常必要，投资者关系的重要性就显现了。

无论是哪一种情形，我觉得上市公司踏踏实实做自己的主业，把自己的战略明确了，把自己的竞争对手都给分析好，做到心中有数，公司治理规范，这样的话资本市场会给出合理的价格。

「深响·资本侦探」：最后一个问题想问到各位，资本市场有很多中小规模的企业，当一些巨头进入到市场中，吸取了大量的资金，这些中小企业是不是流动性就会出现很严重的问题？这种情况下它们应该怎么办？

郝毓盛：在美国，非巨头公司成长有很大的空间。例如，特斯拉跟通用汽车都是在2010年上市，通用汽车和福特汽车当时是美国汽车制造行业的两巨头，通用汽车2010年IPO融资额158亿美元，对应的IPO市值512亿美元。特斯拉IPO融了2亿美元，对应的市值是22亿美元。

身处汽车制造这个偏传统的行业，特斯拉走的是不同的路线，它在过去十年的成长性逐渐让投资人看到，投资人下注它的未来，在市值上它很早就超过了排名第二的巨头福特汽车，然后又超过了通用汽车。今年进一步超越了全球最大的丰田汽车，成了资本市场上这个行业最大的巨头。

国内的企业也有这样的例子，前几年电商两巨头都在美国上市，大家可能会以为从资本市场的角度来说，其他电商公司没有什么空间了，但是我们能看到近年来无论是平台型的还是垂直型的电商公司也都有很优异的表现。最主要还是看能不能在巨头的覆盖下，找到独辟蹊径的业务成长空间，把它做好做扎实，实现对投资人的承诺，这样就有机会在巨头之间突破出一条自己的道路来。

「深响·资本侦探」：打铁还得自身硬。

栾依峥：我其实觉得现在到处都是机会，现在是创业者的狂欢。

为什么这么讲呢？对于创业者来讲，现在的状况真的很友好。只要你有充分论证过的想法，能把商业模式讲清楚，早晚有一天会有人盯上你，无论是投资机构还是行业巨头。最核心的问题是你怎么构建自己的护城河，这个护城河跟别人比，肯定不是说看谁做的又宽又广，肯定是说找一个点，做深了就可以。

如果有幸上市，特别对于很多科创板企业来讲，他们现在最大的考虑是现有估值下，下一步怎么走。这个时候并购就会成为很多公司的抓手。所以这时候，中小企业反而有很多被并购整合的机会，也是很好的选择。

徐丽：从我们的角度，审计师看到的主要还是风险。提示一点，无论是中小企业还是大企业，在一些特殊的时间，比如今年上半年疫情的情况下，稳住现金流是很重要的。

大企业巨头在投资时可能会比较激进，投资也好，创新也好，可能有雄厚的资金去支持。但对于中小企业来讲，也是理性的分析你的战略和优势，同时要算明白一本账，这个业务模式下或者这个安排下到底能赚多少钱，现金能支持多少，下一次融资到底能不能跟上。特别是在现在的各种不确定的市场环境下，现金流的把控也是需要额外关注的。

另外要长期有定力，外边的诱惑比较多，不同的市场的机会也比较多，你是不是要冲那一把，还是说把这个业务更夯实之后再去安排，这是一些平衡的角度。