【IPO价值观】本川智能研发费用逐年走低，存货和应收账款居高风险潜藏|周转率|本川|汽车

集微网消息中国作为全球PCB行业的最大生产国，占全球PCB行业总产值的比例已由2000年的8.1%上升至2018年的52.4%。尤其是在5G通信、汽车电子等行业的爆发后，更促进了国内PCB市场需求增加，PCB产品市场前景广阔。近年来，不少PCB企业发展迅猛，并尝试谋求上市融资发展，其中就包括本川智能。

在本次IPO之前，本川智能曾在2016年于新三板挂牌，但本川智能“为满足经营及中长期发展战略的需要”自2018年6月8日起终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。随着创业板试行注册制，本川智能又重新启动IPO拟在创业板上市。从招股书可知，近三年，本川智能业绩保持高速增长，但在技术加速迭代，PCB厂商纷纷加大研发投入的背景下，本川智能研发费用率却与营收趋势相悖，逐年降低。此外，本川智能的应收账款周转率和存货周转率低于同行，反映了本川智能在营运能力上的不足。

研发费用率逐年走低

资料显示，本川智能在通信设备、工业控制、汽车电子等产品应用领域布局较深。在通信应用领域，本川智能从3G时代开始就一直紧跟基站天线用PCB技术发展趋势，在行业中具有较强的竞争优势。产品目前主要应用于5G NR Massive MIMO天线系统、5G微基站一体化系统、5G mm Wave 无线传输系统和5G介质滤波器等基站设备领域。在汽车电子领域，本川智能产品主要应用于车身电子系统、新能源汽车的主控模块及电池管理系统等方面。

多领域深度布局的本川智能与众多下游行业领先企业建立了稳定合作关系。近三年，本川智能主要客户有通宇通讯、京信通信、安费诺、国人通信、立讯精密、莱斯信息等国内外知名通信设备商。在汽车电子领域，本川智能也有贵博新能、舜宇光学和国轩高科等客户。

稳定的客户带来了丰厚业绩回报,但其营收规模仍不及同行。2017-2019年，本川智能营业收入年复合增长率达 24.65%；归母净利润复合增长率为 63.68%。总体来看，本川智能业绩高速增长，且盈利能力强劲。

尽管如此，从2019年主营业务对比来看，本川智能与业内可比公司仍存在巨大差距。2019年崇达技术、明阳电路、兴森科技、沪电股份、深南电路等几家可比公司的主营业务收入均值为51.19亿元，而本川智能主营业务收入仅为4.55亿元,与同行存在巨大差距。

一般来说，主营业务收入规模小的公司，其研发费用占比随着营业收入增长而有所加大，但本川智能情况却相反。

2017-2019年，本川智能研发费用占营业收入比例分别为5.71%、5.30%和4.43%。研发费用占比逐年走低，与营收增长趋势相背离。此外，从研发费用项目来看，研发费用主要是用于人员薪酬和材料投入。

从研发费用占比来看，2019年同行研发投入占比均值为5.06%，超过本川智能的4.43%。2019年，工信部发放5G商用牌照，宣告中国正式进入5G商用元年，在此趋势下，PCB厂商加大5G研发投入，按主营业务收入均值51.19亿元和研发占比5.06%来算，沪电股份等可比公司一年研发投入为2.59亿元，而本川智能的研发投入只有0.2亿元。从研发投入来看，本川智能虽布局5G较早，但5G研发投入很有限。

存货和应收账款周转率不及同行

尽管盈利能力不错，但在应收账款周转率、存货周转率等涉及营运能力的指标上，本川智能仍存在不足。2017-2019年各期期末，本川智能应收账款的账面价值分别为7，112.90万元、11，902.54万元及16，678.45万元，占流动资产的比例分别为39.37%、46.56%及45.15%，整体呈上升趋势。

对此，本川智能表示，随着市场竞争的加剧、经营规模的扩大和新业务的不断开展，客户数量及应收账款余额将可能持续增长。如果部分客户出现支付困难、拖延付款等现象，本川智能将面临无法及时收回货款的风险。

应收账款占据流动资产近一半，令其资产流动性变差，而应收账款周转率低则体现了本川智能在营运能力上不如行业内可比公司。2017-2019年，本川智能的应收账款周转率分别为4.21%、3.64%和3.07%，呈逐年降低的趋势。

通过与可比公司对比可知，近三年本川智能应收账款周转率均低于同行平均水平。对此，本川智能解释称，上述同行业可比公司为行业领先企业，业务规模较大，对下游客户的议价能力更强，应收账款周转率水平整体较高；为积极布局未来5G市场，公司加大了对境内通信领域客户的供货力度和规模，而本川智能给予该类客户的信用账期整体更长。

除了应收账款外，本川智能的存货占比也很高。2017-2019年各期末，本川智能存货账面价值分别为6，514.65万元、5，527.09万元和5，314.60万元，占当期流动资产比例分别为36.06%、21.62%和14.39%。随着存货市场价格的波动，存在发生存货跌价损失的风险。

注册会计师表示，存货占比高的企业往往需要高周转率来加快存货的变现速度，增强资金流动性同时可以减少存货的跌价损失。通过与行业可比公司的存货周转率对比发现，近三年，本川智能的存货周转率低于行业可比公司，这也导致了它的存货占用水平处于高位。