【读财报】中顺洁柔：个护业务头角崭露低价补库量利双升或将延续|中顺洁柔|净利率|利双升

2020年8月7日，中顺洁柔发布了半年度业绩报告，报告期内实现营收36.16亿元，同比增长13.99%；归母净利润4.53亿元，同比增加64.69%。

公司 GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大渠道齐头并进，叠加渠道下沉，销售高增长或将得到延续。

纸浆价格指数持续走低，几乎达到8年来最低水平。2020年上半年，中顺洁柔存货中原材料为7.42亿元，同比增加41.33个百分点，生产成本或将降低，同时疫情催化下，生活用纸销量稳健增长，量利双升有望持续。

业绩持续增长经营范围增大

2020年上半年中顺洁柔业绩表现亮眼，盈利能力持续提升。报告期内实现收入36.16亿元，同比增加13.99%；归母净利润为4.53亿元，同比增加64.69%；扣非归母净利润为4.47亿元，同比增加65.59%。其中二季度实现收入19.45亿元，同比增加19.21%；归母净利润为2.69亿元，同比增加77.74%；扣非归母净利润为2.60亿元，同比增加75.53%。

报告期内，公司进行了工商登记事项变更。自2020年2月起，公司经营范围新增医疗器械相关的业务。

图1：2015-2020年上半年中顺洁柔营业收入及同比增速

图2：2015-2020年上半年中顺洁柔归母净利润及同比增速

公司目前拥有洁柔、太阳、朵蕾蜜三大品牌，主营产品包括生活用纸、个人护理两大类别，品类聚焦在有芯卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、棉花柔巾、个人护理产品七大类。

2020年上半年，中顺洁柔生活用纸实现营收35.33亿元，同比增长13.35%，占营收比重97.71%，同比下降0.56个百分点。个人护理业务实现营收0.67亿元，同比增长15933.29%，所占营收比重1.86%，同比上涨1.85个百分点。

图3：截至2020年上半年中顺洁柔主要产品情况

原材料价格回落推升净利率提升渠道下沉有望新增长

2018年至今，纸浆价格持续走低，而受益原材料价格回落，中顺洁柔利润率同比大幅提升。2020年上半年公司毛利率为46.59%、净利率为12.52%，同比分别上升9.9%、3.86%；其中二季度毛利率47.85%、净利率13.84%，分别同比增加8.62和4.56个百分点，环比增加2.73和2.86个百分点，净利率环比增速超过毛利率的增速，主要是因为在营收快速增长的同时能做到很好的费用管控。

二季度中顺洁柔期间费用率为31.33%，环比增加0.57个百分点，增速明显小于营收及毛利增速。其中销售费用环比增加24.54%,管理费用环比下降1.93%，财务费用环比下降249.46%。公司销售费用提升主要因持续加大新渠道的建设和新产品的推广，管理费用中因今年摊销第二期员工持股计划费用5174万元，若剔除此影响，管理费用将得到进一步下降。

图4：2015-2020年上半中顺洁柔销售毛利率与销售净利率

公司销售渠道上摆脱了2015年以前单一的经销商渠道，拓展为目前GT（传统经销商渠道）、KA（大型连锁卖场渠道）、AFH（商用消费品渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、SC（母婴渠道）六大渠道齐头并进的发展模式。另外，搭建的营销网络覆盖全国绝大部分地（县）级城市，经销渠道不断下沉。新冠肺炎疫情使得线上渠道重要性剧增，报告期内，公司加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁、拼多多等电商平台的投入，女性个人护理与母婴业务预计将保持高速增长态势。

低价补库量利双升有望持续

2020年上半年，中顺洁柔存货中原材料为7.42亿元，同比增加41.33个百分点；库存商品3.50亿元，同比下降6.92个百分点。纸浆作为公司生产的原材料，截至2020年6月，价格指数从最高点下降56.33%，几乎达到2012年以来的最低水平。报告期内，公司以较低价格大量采购原材料，生产成本有望得到进一步降低，同时疫情催化下，生活用纸销量稳健增长，其盈利能力将有望得到持续。