光大证券 陈佳宁

在上半年国际油价低迷的背景下，杰瑞股份受益于国内页岩油气投资景气，业绩仍然维持强劲增长。上半年公司实现收入33.2亿，同比增长28.7%;归母净利润6.9亿，同比增长37.8%;其中扣非净利润7.1亿，同比增长51.1%，超预期，显示公司核心业务盈利能力持续提升。上半年公司毛利率达37.2%，同比上升2.4个百分点;净利润率为21.1%，同比上升1.3个百分点。公司积极推进应收账款管理，改善现金流情况，经营活动产生的现金流支出同比减少39.3%。

新产品研发不断取得突破

公司公告上半年新接订单46.6亿元，同比增长27.4%;其中钻完井设备业务由于中标中石油压裂车大订单，同比增长超过70%。公司贯彻以技术为核心的经营理念，成功研发全球首台单机单泵7000马力电驱压裂撬，搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵，在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力，进一步降低页岩气开发成本，提高作业效率。

能源安全理念推动国内油气投资持续景气

我国原油对外依存度超过70%，天然气对外依存度超过40%;内循环经济背景下，提升油气自主，保障能源安全将成为重点。国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》，加大油气勘探开发、增储上产的政策，保证了国内钻完井设备和相关服务需求维持高位。预计新疆、长庆和鄂尔多斯油气开发，以及西南页岩油气开发的投资力度将继续增加，公司压裂设备等产品需求有望维持增长。此外，随着二季度国际油价逐渐从低点回升至40美金以上，海外市场的需求有望出现缓慢恢复。

公司中期业绩维持高增长，订单逆势上升，显示油价下跌对国内的页岩油气投资影响有限，无需过度担心油价波动对公司业绩的影响。我们维持公司20-22年EPS预测1.80/2.18/2.53元，维持“买入”评级。

风险提示：国内油气开发政策变化风险;国际油价波动风险;汇率波动风险;产品竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险。