近日，陕西北元化工集团股份有限公司（以下简称“北元化工”）首发上会，但近两年其营收增长几近停滞、原料成本上升、相关政策导致潜在风险等问题或许都会成为未来IPO道路上的隐患。
营收增速几近停滞
陕西北元化工集团股份有限公司成立于2003年，前身是北元集团有限责任公司，主要从事聚氯乙烯（PVC）、烧碱等产品的生产和销售。根据招股书显示，北元化工拟在上海证券交易所上市，计划发行不超过36111.1112万股人民币普通股（A股），不低于发行后总股本的10%。募集资金的主要用途为包括12万吨/年甘氨酸项目、10万吨/年CPE及2万吨/年CPVC项目等相关项目的投资，以及智能工厂基础平台建设和科技研发中心建设的投资，此外，还有一部分用来补充流动资金和偿还银行贷款，合计343999.07万元。
2016—2018年及2019年上半年，北元化工的营收依次为：76.76亿元，95.50亿元、96.03亿元、48.13亿元。2017年营业收入同比增长约24.40%，到了2018年营收同比增长骤降到0.57%，几乎处于停滞状态。
其整体产品类型结构比较单一、抗风险能力相对较弱是主因。在北元化工的营业收入构成中，主营业务占比超过98%，而其主要产品PVC和烧碱应用于农业、国防等关系国民经济命脉的部门，产品的需求和价格受到宏观经济影响比较大。疫情影响下，虽然我国经济基本面长期向好，但是仍然有很多不确定因素，这将直接影响到北元化工的业绩。
此外，近几年北元化工主要产品的销量整体呈现下降趋势。2017年北元化工PVC产品销量为117.58万吨，2018年销量小幅下滑至117.53万吨，同期内产销率也从101.87%下降到97.60%；烧碱产品方面，2016年销量为80.76万吨，2018年销量为78.53万吨，同期内产销率从99.65%下降到99.47%。
原料成本风险升级
原材料价格成本对于北元化工而言非常重要，是其产品价格变动的主要原因。
据招股书内容显示，市场上比较成熟的PVC生产工艺包括两种：一种是以电石为主要原料的电石法，这也是北元化工采用的生产工艺。北元化工在陕北的榆林，属于富产电石的西北地区。另一种则是乙烯法PVC，主要分布在东部沿海地区，而乙烯的主要原材料是石油。
因此，当石油价格相对较高的时候，电石法PVC才能在竞争中显示出更大的比较优势。
但是今年以来，新冠肺炎疫情在全球范围内的蔓延，导致石油需求大幅萎缩，石油价格下跌。而且，在能源结构不断变化的背景下，乙烯的来源也不再仅仅限于石油，以煤为主要原料来生产乙烯已经能够实现。也就是说，除了石油价格之外，乙烯原料的多样化也会在一定程度上给电石法生产PVC的北元化工带去压力。
此外，北元化工在原料采购方面还存在关联交易的问题。
招股说明书显示，2016—2019年上半年，北元化工所需的主要原材料电石和煤（含原煤和块煤），所涉及的关联采购金额占关联交易采购总额的比例分别为97.84%、97.70%、95.95%和94.05%。
同时，2016—2018年北元化工向前五名供应商的采购金额依次为28.76亿元、36.07亿元和29.05亿元，占当期采购总额的比例分别为56.07%、58.02%和41.81%，其中前两名供应商均为关联方。
对此，尽管北元化工在招股书中对相关情况进行了说明，但因为涉及市场价格的透明程度、采购价格是否公平等问题，所以对于公司未来的发展依旧构成隐患。
“无汞化”的不确定因素
相比自身的问题，北元化工还受到政策方面的影响。
早在2016年4月，第十二届全国人民代表大会常务委员会第二十次会议就决定：批准2013年10月10日由中华人民共和国政府代表在日本熊本签署的《关于汞的水俣公约》（简称《水俣公约》）。该公约明确要求，2020年，单位PVC生产的用汞量要比2010年减少50%，更重要的是，在缔约方大会确认经济技术可行的无汞催化剂5年后，最终淘汰汞的使用。
对于重要依靠电石法生产PVC的北元化工而言，影响不容小觑。电石法生产PVC的原料是煤炭，煤炭和石灰石在高温下生成电石，电石遇水生成乙炔，再通过催化剂氯化汞进行催化合成氯乙烯，最后聚合生成PVC。在整个生产过程中，含汞的催化剂不可获缺，也因此，全国电石法PVC生产使用的含汞催化剂，消耗了全国过半的汞资源，而且还存在汞污染的问题。
鉴于此，国家相关部门对于化工行业的政策引领是“减量化、无汞化”，这对于北元化工而言是绕不过的政策红线，也是最大的不确定因素。
截至目前，北元化工在生产过程中采用的是低汞触媒，属于汞使用的“减量化”阶段。同时，公司也在积极开展有关无汞催化剂的研发工作，已经建成部分无汞催化剂中试装置和万吨级无汞触媒工业化示范装置。
但是，行业“无汞化”的趋势已经箭在弦上，北元化工这些技术和装置何时能够完全更新换代还未可知，更何况，需要投入的成本也不少。
“无汞化”之外，北元化工生产过程中产生的“三废”（废渣、废水、废气）以及噪声等都在一定程度上对环境造成污染。近些年，国家在环境污染治理方面的要求越来越严格，要达到相应的环保排放标准，北元化工也势必投入更多的成本。
新金融记者就“无汞化”、业绩等相关问题采访北元化工，截至发稿，未收到回复。
新金融记者 刘畅
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