从2018年初披露上市辅导情况开始，品渥食品股份有限公司（以下简称“品渥食品”）的IPO征程已经走了两年多。近日，创业板上市委审核结果显示，品渥食品符合发行条件、上市条件和信息披露要求。一切似乎都已尘埃落定，但摆在品渥食品面前的问题，却并没有因为过会而改变。
“洋代工”模式隐患
据品渥食品招股说明书显示，此次IPO拟募集资金5.09亿元，用于渠道建设及品牌推广项目、翻建生产及辅助用房项目、整体信息化建设项目以及补充流动资金。
公开资料显示，品渥食品创建于1995年，前身为上海魁春实业有限公司，到2016年公司更名为品渥食品有限公司。其主营业务是自有品牌食品的开发、进口、销售及国外食品的合作代理销售，主要产品包含乳品、啤酒、粮油、谷物以及饼干点心类等五大食品品类。
具体到商业模式，品渥食品采用的是“洋代工”模式，即委托国外的供应商根据要求生产加工公司自有品牌的产品，然后运回大陆进行销售，主要运输方式为海运。去年，品渥食品向德国供应商采购的产品占国外采购总额的比例为83.65%，向西班牙供应商采购的产品占国外采购总额的比例为11.48%。2019年公司所有收入中，乳品收入占比最高，约占总收入的七成，主要品牌是德亚。
作为供应商主要所在国的德国和西班牙，今年初以来疫情较为严重，这对于品渥食品的产品生产而言是不小的打击。
“虽然目前公司国内仓库已经充分备货，德国、西班牙供应商工厂仍在正常生产，但如果德国、西班牙疫情持续蔓延且未能得到有效控制，则上述供应商工厂仍存在不能正常进行生产的风险。”品渥食品在招股书中坦承。
此外，如果疫情在全球范围内持续蔓延，则公司从德国、西班牙采购的商品通过海运运输进口至我国的周期存在延长的可能，而这也会影响到品渥食品的业绩。
同样是因为“洋代工”的模式，让品渥食品被贴上了“假洋品牌”的标签，通过打擦边球和虚假宣传的方式让消费者认为旗下代工产品是洋品牌。据招股书内容显示，品渥食品曾多次因虚假宣传遭处罚。
资金链趋紧
招股书数据显示，2017—2019年，其实现归母净利润依次为0.64亿元、0.78亿元和0.99亿元，同比分别增长65.98%、22.41%和26.72%。尽管还是双位数增长，但增速已经大幅放缓。眼下的增长还是以现金流和议价能力为代价的。
一般意义上，包括乳品、零食等在内的快消公司因为动销率较高，基本流动资金比较充裕。“一般经销商会先支付给公司一定的费用，然后公司才会发货让经销商去卖，所以快消品公司应收账款都比较少，预收账款比较多。”先后在多家快消企业任职的业内人士符先生对新金融记者表示。
但品渥食品的情况却恰恰相反。2017—2019年各年末，品渥食品应收账款账面余额分别为1.28亿元、1.43亿元、1.52亿元，分别占当期营业收入的10.55%、11.42%、11.01%；应收账款账面价值分别为1.21亿元、1.35亿元和1.43亿元，分别占当期流动资产的11.04%、24.91%、34.37%。同期，品渥食品账面上的预收账款分别为0.15亿元、0.03亿元和0.15亿元，分别占当期流动负债的3.37%、0.85%、4.36%。
“这说明公司对下游经销商的议价能力不强，长此以往肯定会影响到公司的现金流，严重的还有可能产生坏账。”符先生表示。
此外，“囤货”较大也是潜在风险。2017—2019年，品渥食品存货账面价值占当期末总资产的比例分别为53.79%、32.09%、27.56%。存货账面价值占总资产的比例较高，一定程度上会减少流动资金的金额，一旦存货发生损失，则会直接影响公司当期的利润水平。
竞争日益激烈
品渥食品旗下包括德亚、爱士堡、瓦伦丁等品牌食品一开始在市场上的接受度还是不错的。“四五年前，和同类别的产品相比，品渥胜在性价比，让很多人觉得既享受较高的产品品质，价格也还能够接受。”来自上海的李女士对新金融记者表示。
但是随着产品越来越多地被曝出抽检不合格之后，“对于它旗下品牌的好感度大打折扣。”
2017年初，品渥食品的谷优淡味饼干（酥性饼干）因标签不合格被做退货处理；同年8月，其旗下爱士堡小麦啤酒因包装不合格和检出蚤蝇科飞虫的问题未予准入，瓦伦丁窖藏啤酒因包装不合格未予准入。招股书内容也显示，品渥食品及下属子公司还因产品质量问题多次被客户起诉。
退一步讲，即使是产品本身没有问题，在品渥食品最主要的业务乳品市场上，未来的竞争也相当激烈。
大量进口牛奶品牌进入我国市场，加上本土乳企产品在品质和品牌方面的提升，德亚牛奶的先发优势已经没有那么明显了。
海关数据显示，2019年中国共进口鲜奶89.06万吨，同比增加32.3%。此外，根据天眼查数据，公司名称、经营范围中包含“进口食品”的企业合计62822家，其中近五年成立的企业高达3万多家。
德亚牛奶目前在市场上的竞品不少，尽管同类竞品中除了恒天然旗下的安佳之外，其余的体量都不是很大，但是每个品牌都想在市场上分一杯羹，势必更加精益求精。
整体进口食品市场上的竞争都很激烈，这直接导致品渥食品毛利率的下滑。2017—2019年，公司的整体毛利率分别为39.8%、38.78%、38.53%，而在2015年，公司毛利率高达47.64%。中国食品产业研究院的朱丹蓬直言：“品渥食品是一家代工型企业、贸易商，核心竞争力较弱。在上市之后，资本端和投资者对该企业的青睐程度有待观察。”
新金融记者就相关问题采访品渥食品，截至发稿，未收到回复。
新金融记者 刘畅
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