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上半年，水泥行业的市场表现不温不火。直到7月，才走出爆发的姿势。据Wind，水泥行业指数期间累涨25%，大幅跑赢沪深300和大盘指数。
（水泥指数7月后爆发，来源：Wind）
个股而言，青松建化、宁夏建材、西藏天路均大涨超过50%，万年青涨49%，塔牌集团、祁连山上涨30%以上，上峰水泥、福建水泥、华新水泥等上涨超20%。另外，巨头海螺水泥也上涨了16%。
(来源：Wind)
水泥板块的集体爆发，一方面，源于上半年遭到主力资金的冷落，估值相对科技医药等板块有较为明显的估值优势。另一方面，水泥需求反弹，供需偏紧，多地价格止跌回升，市场对下半年水泥业的利润有所期待。
（来源：Wind）
水泥业个股涨了不少，还存在投资机会吗？
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其实，从2016年开始，全国水泥价格就处于上升通道，虽然中间有波折有反复，但趋势仍然是涨价。
（来源：券商）
每涨一分钱，便是利润。2015年行业筑底之后，2016-2019年，水泥业利润总额越来越高，增速也非常快。
（来源：机构整理）
在此背景下，行业龙头海螺水泥走出了一波气势恢宏的大行情。据Wind统计，海螺自从2016年以来，股价累计上涨超过325%。
（来源：Wind）
接下来，行业景气度（股价表现）是否持续，最关键的核心因素还是在于水泥价格。那么，水泥价格成为了投资过程中，需要认真探讨的关键因素。
决定价格的因素，无非两个——供给、需求。
1、供给
2014年两会期间，部分委员提出了“水泥错峰生产”的提案，目的是为了治理雾霾和化解产能过剩的问题。当年12月，东北三省水泥企业统一错峰生产，揭开了水泥行业供给侧改革的大序幕。
2016年5月5日，国务院办公厅出台《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，明确要求将“推进错峰生产”作为压减产能过剩的重要手段加以实施。接着当年11月，《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》……
（错峰生产重要的政策文件，来源：华安证券）
一连串的政策，让错峰生产成为了行业的共识与常态。2020年以后，国家暂时没有明确规定，但错峰产生走向常态化仍然是大势所趋。毕竟未来大方向仍然是淘汰落后产能、提高产能利用率。
水泥是国家严重产能过剩的几个行业之一，产能置换由来已久。比如，位于国家规定的环境敏感区内的建设项目，每建设1吨产能须关停退出1.5吨产能。位于非环境敏感区内的建设项目，每建设1吨产能须关停退出1.25吨产能。
所以，企业想要扩大产能只能通过产能置换的方式。并且，今年1月工信部又发文明确“僵尸产能”不可用于置换。水泥熟料产线不再新批，水泥业核心优秀公司已经无法复制了。
（来源：数字水泥网）
总之，供给侧改革仍然是未来行业的主线。
2、需求
水泥行业的下游需求主要来源于房地产和基建，大致约占80-85%，其中房地产占40-50%。
今年上半年，全国固定投资281603亿元，同比下降3.1%，降幅比1—5月份收窄3.2个百分点。其中，制造业投资下滑11.7%，降幅收窄3.1个百分点，拖累了固定投资的表现。
而基建投资1-6月同比下降2.7%，降幅较1-6月收窄3.6%；地产开发投资1-6月累计为62780亿元，上半年实现了1.9%的同比正增长，并且6月单月同比增幅继续扩大，达到8.5%。
（来源：国家统计局）
可见基建和房地产投资是托底经济修复的重要引擎之一。要知道固定投资占GDP的比值占比高达42.59%(2019年数据)。
近日，央行行长易刚表示，中国经济今年有望实现正增长。那么，要实现这个目标，政府可以有所作为的基建领域一定会有大动作。
2020年政府工作报告中指出，今年国家安排地方专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，创下历史之最。
截至7月中旬，新增地方政府专项债已发行2.24万亿元、支出1.9万亿元，全部用于补短板重大建设。并且由于7年要为特别国债让路，地方大多把专项债的时间定在了8-9月，届时会迎来发债的高峰。
近日，国常会也要求加快专项债发行和使用，支持“两新一重”公共卫生设施建设。未来在专项债和其他国家政策的扶持下，下半年基建有望继续发力。
（2020年上半年基建政策，来源：国泰君安整理）
今年一季度，水泥行业同样遭遇疫情的严重冲击，但在4月份以后，水泥行业的需求已经明显反弹。
（水泥行业指数，来源：华安证券）
另外，中国经济超预期修复，加之专项债（重大基建项目）等政策的加持，水泥行业的需求有望持续反弹。
并且，水泥行业的高位需求不是短暂的。
在2011年，我国水泥需求量（以产能来计）首次突破20亿吨，到了2014年已经高达24.76吨。以2013年增速10.55%为需求高点算起，全国水泥行业高位需求平台期已经有7年时间了。按照券商预期，乐观预期（20亿吨以上）还将维持5-10年，悲观预期还有2-3年。之后，需求高位下滑，但也是逐步的。
（来源：中国产业信息）
意思是，整个水泥的行业蛋糕未来几年不会锐减。并且分蛋糕的过程中，龙头企业有更多机会抢占更大的市占份额。以2018年数据为例，行业CR4市占率已经达到43%，CR10达到57%，比2012年分别提升7%、6%。
（水泥行业集中度，来源：华安证券）
未来的大趋势，行业集中度还将加速。
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2005-2007年，水泥制造（申万）动态PE在15-150倍之间波动。当然，超过100倍的估值倍数，是2007年疯狂牛市的杰作。2008年之后趋于稳定，并于2017年之后显著下滑。2018年以后，行业整体估值便维持在7-10倍的低估值区间。
（来源：Wind）
当前，水泥制造动态PE为11.46倍，仍然低于机会值的12.12倍，离危险值的36.19倍更是相去甚远。与国外水泥龙头对比，行业整体估值还是偏低的。
（估值对比，来源：华安证券统计）
即便是行业核心资产的海螺水泥，当前的PE倍数仍然仅有10倍。要知道海螺的盈利能力强劲，ROE多年均为双位数，最近2年更是接近30%。
目前，水泥跟建材、房地产等行业一样，被市场冷落了不少时间了，上半年把较为悲观的预期也基本进行了定价。未来，整体估值有望逐步回升。
水泥的风已经吹了一阵了，海螺水泥、上峰水泥、华新水泥等，近日股价纷纷创下新高。当然风还没有结束，因为行业的逻辑没有变。
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