作者: Bloomberg 编辑: 嗷嗷猪
中国地方国有企业发行人反超民企，成为境内高收益债券新增供给的主力。民企债频繁爆雷后，市场防范信用风险的关注点在后疫情时期扩展到了国企，部分弱资质国企债券遭到低价抛售，显示投资者正用行动表达对一些主体「国企光环」的质疑。
彭博汇总数据显示，市场估值殖利率在8%以上的地方国企境内债券近两个月加速成长，7月末规模达到约2236.7亿元人民币，自2018年6月以来首次超过民企债。7月上述口径高收益地方国企债存量环比成长逾36%，为2019年3月来最快增速；而民企高收益债存量成长放缓，7月环比增速为今年3月来最低。
多家AAA评级的国企债近期也频繁出现大量的低价成交，根据中国外汇交易中心(CFETS)的报告，海淀国投和冀中能源集团两家AAA国企成为银行间市场7月最后一周高收益债券成交只数最多的发行人。当周冀中能源部分成交债券到期殖利率高至30%，海淀国投债券高至45%，远远超出对应券的中债估值水平。
标普全球评级大中华区企业评级董事李畅在电话采访中表示，国企出现违约后投资人信仰已经大幅削弱，一二级市场正出现信用分化，即使是同样评级的地方国企发行人，不管是票息还是二级成交殖利率，都可能会出现极大的差异，这显示投资人已经非常关心企业自身的信用质量。
尽管今年来境内外新增的中国国企违约屈指可数、国企融资环境也持续好于民企，但今年1-6月中国国有企业利润总额同比下降38.8%，国企标签下，板块的基本面并非毫无瑕疵。在下半年经济恢复、融资政策及环境从异常宽松转向常态之际，投资人开始对国企领域有所警惕。
中信证券的报告提示，民企信用风险暴露已经预期充分，下半年需要关注部分「僵尸国企」风险逐步暴露的可能性。李畅也认为，未来会看到更多中国地方国有企业出现违约风险；宏观经济的下行压力叠加经济转型过程中，集中于高杠杆和产能国剩行业的国企将有更大的出清压力。
私募基金高熵资本董事长邓浩表示，考虑到各省资源、财力、管理等差异，对地方国企债必须要深入研究才能把控风险。总体看该类债券性价比不高，「即使没出现问题，投资殖利率不高，若出现问题，损失不小」。
--优胜劣汰
海淀国投上级政府部门海淀区国资委近期发声明确对其的支持，但海淀国投母公司新发债券未能按上限募满。冀中能源集团近期在投资人电话沟通会中透露已向河北省政府申请注资，但近一周来其债券继续出现超过持有到期殖利率超过20%的低价成交。从这两个案例来看，虽然国企主管部门积极介入，市场担忧仍难彻底消除。
南京证券分析师杨浩指出，考虑到地方财政收入下降且国企债务规模较大，地方政府对国企提供支持的能力也受到局限。中国财政部的数据显示，6月份财政收入成长由负转正，但1-6月全国一般公共预算收入仍同比下降10.8%。李畅表示，从目前已经发生风险的案例看，地方政府仍有救助意愿，但也会有选择性且更倾向于利用市场化手段伸出援手，未来国企优胜劣汰将是常态。
青岛农商银行信用债投资经理陈肃指出，可能面临市场质疑的国有企业主要有三种类型，首先是主业不够强的同时投资了民企、地产等很多其他领域的企业；第二类是债务结构不合理，短债占比过重，且过分依赖债券市场融资；第三类是可能获得政府协调支持动力不足的企业。
杨浩表示，对投资者而言，最需关注的是相关主体的到期债务能否如期兑付，以及新发债券再融资能否稳定。特别要小心二级殖利率走高对一级滚动发债的负面影响，警惕发债成本走高-再融资困难的恶性循环。
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