受疫情影响，国内一季度经济增速下滑比较明显，因此上半年的货币与财政政策都更为积极。由于全球当前普遍采用超规模QE政策，所以国际货币溢出效应较强，这令国内出口强于预期，而随着国内经济的进一步恢复，内部流动性开始呈过剩现象，这就要求央行合理收拢流动性。
一、积极财政政策为货币政策留下空间
国内今年在财政方面上调了赤字率，财政部通过加大转移支付力度、发行抗疫特别国债筹资等方式增加地方可用财力，支持基层做好保基本民生、保工资、保运转的“三保”工作，这对稳定经济起到了积极作用。
今年中央对地方财政支持力度空前，中央对地方转移支付达到83915亿元，比上年增加9500亿元、增长12.8%。而特别国债以及减税降费等对“六保”工作也起到了积极的促进作用。
财政部发布《2020年上半年中国财政政策执行情况报告》显示，上半年新增减税降费超1.5万亿元。预计全年新增减税将超2.5万亿元，这对主体市场的复苏起到了重要作用。
财政方面的积极政策，令“新基建”有了可靠的保障，在国内疫情得到有效控制的情况下，国内经济恢复势头比预期好一些，并非国内外一些评论所认为的“弱恢复”，这令货币传导加速，国内流动性大幅提高，这给央行货币政策调整争取了空间。
二、出口明显强于预期
美欧日等发达经济体为了应对疫情普遍采取了超规模纾困政策，在国际货币严重超发周期，超发货币必然会有一部分转为进口需求，所以国内的外需情况并没有预期那么糟糕，尤其是防疫产品出口的激增，在很大程度上弥补了外需的下滑。
从贸易数据来看，7月我国进出口2.93万亿元，同比增长6.5%。其中出口大增10.4%；进口增长1.6%，贸易顺差为4422.3亿元，增加45.9%。
从外汇储备来看，中国7月外汇储备31543.9亿美元，环比增加420.61亿美元，连续四个月增加。上半年，我国经常账户顺差859亿美元，与GDP之比为1.3%，直接投资顺差187亿美元。二季度境外投资境内证券净流入逾600亿美元，处于历史较高水平，显示人民币资产具有较强的吸引力。
由于三驾马车之一的出口情况进一步改善，这令中国经济的内外双循环有了更稳定的基础，再加上国内货币与财政政策的双积极，中国经济恢复情况好于预期，这在制造业与服务业PMI等数据上也得到了相应的证实。
三、国内流动性加速令央行收紧流动性
由于国内经济恢复较快，货币周转开始加速，在国内国际双向流动性增强的情况下，国内流动性开始呈过剩现象，房价、股市以及大宗商品等价格都出现了明显上涨，通胀快速上行压力增强，房地产泡沫问题更加严重，这对国内经济形成了系统性威胁，这就要求央行适时解决流动性与通胀之间的矛盾问题，要求央行加强市场风控，所以央行近两个多月来逐渐在收紧流动性。
本周央行共开展100亿元逆回购操作，同期有2800亿元央行逆回购到期，全周实现净回笼2700亿元。而6、7两个月央行已经通过公开市场操作净回笼资金12277亿元，近9周内央行公开市场操作净回笼资金已超1.5万亿元。
6月，央行共开展15400亿元逆回购操作和2000亿元MLF操作，由于6月共有15600亿元央行逆回购到期和7400亿元MLF到期，从全口径测算，6月央行公开市场操作净回笼资金5600亿元。
7月，央行共开展7700亿元逆回购操作和4000亿元MLF操作，由于本月共有11400亿元央行逆回购到期和6977亿元MLF到期，从全口径测算，本月央行公开市场操作净回笼资金6677亿元。
四、央行货币政策转为稳健
由于上半年M2增速过快，因此在经济明显回升过程中，在国际货币溢出效应的助力下，国内流动性明显出现了过剩现象，所以央行通过公开市场操作连续回笼资金，这说明央行的货币政策已经转向稳健，央行在降低国际货币推动的输入型通胀预期，适时缓解内部流动性过剩的压力，避免在经济稳健恢复期出现高通胀的传导，以免为后期经济的稳定带来复杂变量。
从货币政策来看，下半年降息降准的概率大幅降低，国内的宽松货币政策正在根据市场的好转而在适时收敛，未来的货币政策将会更为稳健，以达成经济增长与系统性风控的均衡。（本文系馨月说财经原创文章，转载请注明作者及来源于网易号馨月说财经）
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