财报|恒瑞医药上半年业绩不抵预期，目前估值是否过高？|上市公司|医药股|股权|限售

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文丨丁之淼

流程编辑丨鱼小弟

近日，恒瑞医药（600276）披露了2020年半年报。

上半年受疫情影响，医药股普遍业绩良好，股价涨幅较大。作为国内最大的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的供应商，恒瑞医药这些年来持续稳居A股“医药一哥”的宝座，但在今年上半年，业绩增速却明显放缓。

这样的恒瑞，能不能支撑得起5000亿元的市值？

营收、净利增速双双放缓

半年报显示，今年1-6月恒瑞医药实现营业收入113.09亿元，比上年同期增长12.79%；归属净利润26.62亿元，比上年同期增长10.34%；扣非净利润25.62亿，同比增长11.94%。

但与2019年上半年的业绩相比，恒瑞医药营收和净利润增长幅度却均呈现下降趋势。2019年上半年，恒瑞医药营收增速为29.19%；归属净利润增速则为26.32%。

（数据来源：2020年半年报）

（数据来源：2019年半年报）

恒瑞医药的业绩增速放缓有多个原因。其一，今年疫情期间医院许多正常业务无法开展，这在一定程度上导致了医院对于恒瑞医药产品的需求；其二，今年上半年，恒瑞医药的人力成本发生了大幅攀升。根据半年报，恒瑞医药2020上半年应付职工薪酬中短期薪酬减少21.99亿元，较去年同期的16.01亿元大增37%；同时，公司管理费用在今年上半年同比增加20.88%，达到了10.54亿元。这些因素均对恒瑞医药的业绩造成影响。

此外，今年上半年恒瑞医药持续投入的研发，也大大增加了成本。数据显示，今年上半年公司累计研发投入18.63亿元，同比增长25.56%，研发投入占销售收入的比重也达到了 16.48%。

值得一提的是，恒瑞医药把这笔巨大的研发支出全部费用化处理而非资本化处理，还是非常实诚的。简单来说，资本化处理就会使这笔研发费用显示在资产负债表里，可直接转化成利润呈现，这也是很多研发型科技公司用来“粉饰”利润的手段；但如果对这笔支出进行费用化处理，则完全算作成本支出。

多名高管离任，推行股权激励计划

8月1日，恒瑞医药公告了一份限制性股票激励计划草案，其主要对象为恒瑞医药董事、高级管理人员和关键岗位人员。

从激励计划来看，此次拟激励人数为1302人，拟激励总股数总量不超过2573.60万股，约占本激励计划公告时公司股本总额 5,306,750,341 股的 0.4850%。授予价格为46.91元。

激励计划中，限制性股票解除限售的公司业绩条件为：以2019年净利润为基数，2020年、2021年、2022年各年度的净利润较2019年相比，增长率分别不低于20％、42％、67％。获得限制性股票的人员，在满足解除限售条件的情况下，可在限制性股票登记完成之日起满12个月后，在未来36个月内按40％：30％：30％的比例分三期解除限售。

这不是恒瑞医药首次出台股权激励计划，但与历史数据相比，此次激励计划无论是激励范围和力度显然都十分可观。

恒瑞医药对此表示，这是为了吸引和保留优秀的管理人才和技术骨干，满足公司对核心技术人才和管理人才的巨大需求，建立公司的人力资源优势，进一步激发公司创新活力，为公司的持续快速发展注入新的动力。

但在业绩增速不及预期的当下，推出股权激励计划也从侧面佐证了公司对于突破业绩增速平台期的迫切。

值得关注的是，就在这份股权激励计划推出的前一周，恒瑞医药公告了4名副总经理蒋新华、孙辉、刘疆、李克俭的辞职报告，其中李克俭离开公司，其余三人则继续在公司担任职务。此次的股权激励计划中，蒋新华、孙辉、刘疆均以关键岗位人员获得了股权激励，但数量无疑较副总经理职位要少得多。

有分析称，四名高管的离职更多是为了减持的便利。公开数据显示，截至今年上半年，蒋新华持有公司股票166.94万股，孙辉持有177.02万股，刘疆持有144.88万股，李克俭则已经在今年上半年完成了全部123.68万股的减持。