近年来，受益于环保高压政策，相关供应链上的企业都赚的盆满钵满。随着盈利能力的提升，奔赴资本市场就成为既定的规划。6月10日，上交所信息显示，主营亲水性功能高分子产品和技术的江苏富淼科技股份有限公司（以下简称“富淼科技”）科创板上市申请已进入到了问询阶段。
事实上，这已不是富淼科技第一次冲击IPO了。2017年富淼科技曾在华创证券的辅导下向IPO发起冲刺，最后于2018年10月终止审查，如今再次归来，保荐机构更换为华泰联合证券，但主要产品毛利率下滑，应收账款规模庞大，偿债能力低等风险依然存在。
营收增速趋缓，主要产品毛利率下滑
富淼科技成立于2010年，定位于以一流的亲水性功能高分子产品和技术，服务水处理、制浆造纸、矿物洗选、纺织印染和油气开采等水基工业领域，目前在张家港和南通拥有三家生产工厂。本次IPO，富淼科技拟募集资金6亿元，主要用于年产3.3 万吨水处理及工业水过程专用化学品及其配套 1.6万吨单体扩建、950 套/年分离膜设备制造、研发中心建设以及补充流动资金。
招股书显示，2017-2019年，富淼科技实现营业收入分别为 9.94 亿元、11.16 亿元和 11.30亿元，2018年较2017年增长12.2%，2019年较2018年增长仅有1.25%。从数据增长趋势来看，富淼科技的营收增速回落，且规模处于相对停滞状态。
按照产品划分，水溶性高分子、功能性单体、水处理膜及膜应用为主要营收支柱，报告期内上述销售收入合计分别为 98268.71 万元、110473.35 万元和 111881.28 万元，占主营业务收入的比例分别为 99.88%、99.90%和 99.91%。其中，水溶性高分子占比达48.92%、44.42 %、46.42%，为第一大收入来源。
按照区域构成划分，报告期内公司的主营业务收入主要集中在境内，来自 GE、苏伊士集团、艺康等全球知名化工及水处理企业的外销收入占主营业务收入的比例分别为 13.49%、14.31%和 11.22%。 虽然占比不大，但过亿的收入规模也不可小视，在当前贸易摩擦不断的经济环境中，很容易因为国外客户削减订单，影响公司的销售收入和盈利水平。
利润方面，2017-2019年富淼科技归属于母公司所有者的净利润分别为8524.60万元、6661.99万元、7693.61万元，2018年较2017年减少21.85%，2019年较2018年增长15.49%，处于明显的波动状态。
进一步分析，其背后的毛利率指标也不稳定。报告期，富淼科技的综合毛利率内分别为 25.25%、23.09%和 24.89%，和净利润的变化趋势一致。尤其值得注意的是，公司主要产品水溶性高分子毛利率降幅较大，从2017年的29.76%降至2019年的26.55%，显示其盈利能力正在弱化。对此，富淼科技也坦言，如果未来细分市场竞争格局发生变化，主要竞争对手采取比较激进的价格策略导致市场竞争日趋激烈；亦或原材料价格波动较大，公司不能持续保持较好的技术研发、成本控制和客户服务能力等，公司将面临毛利率下降的风险，对经营业绩产生不利影响。
应收账款、存货双高，坏账风险、减值风险值得警惕
随着业务规模的扩大和营业收入的增长，富淼科技的应收账款和存货也上升一个较高的水平。
据招股书显示，报告期各期末，公司应收账款净额分别为22896.07 万元、27367.31 万元和22921.03 万元，占期末流动资产的比例分别为38.66%、38.77%和33.74%，规模和占比均较高。
由于应收账款属于赊销性质，其不断增长将加大公司的营运资金周转压力，如果下游行业或主要客户的经营状况发生重大不利变化，由此滋生坏账损失风险，进而对公司资产质量以及财务状况产生不利影响。
同时期，公司存货账面价值分别为 9340.15 万元、12082.18 万元10717.73 万元，占各期末流动资产的比例分别为15.77%、17.11%和15.78%。较高的存货难免会遭遇未来市场环境变化，产品价格发生非暂时性下跌，产品发生严重滞销或出现管理不善等情形，可能存在存货减值的风险，进一步侵蚀利润。
除了财务上的风险，富淼科技面临着技术风险。水溶性高分子、功能性单体、水处理膜等产品的研发、生产、应用和水处理服务均属于技术驱动型行业，只有通过不断加强各种新技术、新产品、新工艺的研究，才能紧跟行业发展趋势，保持长期竞争力。富淼科技在当前营收滞涨，盈利能力不稳定的情况下，能否持续加大研发值得商榷。
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