商誉暴雷、业绩巨亏后，陷入严重债务危机的天神娱乐，终于踏上了破产重整之路。
01
破产重整
8月2日晚间，*ST天娱（002354.SZ）公告称，于7月31日收到《民事裁定书》，辽宁省大连市中级人民法院裁定受理申请人对公司的重整申请。
“17天神01”停牌公告
公告显示，因前期扩张过度，2018年以来*ST天娱受游戏、影视行业政策调整和市场环境变化等因素影响，陷入严重债务危机。“17天神01”自8月3日开市起停牌，复牌时间另行通知。
截至2019年末，天神娱乐已逾期但尚未偿还的流动负债规模有28.5亿元，包括短期借款1.95亿元，其他流动负债26.23亿元等。截至今年6月又新增了近亿元金融机构借款利息。
《小债看市》注意到，今年1月由于“17天神01”9.22亿元回售款及未回售部分利息1124.4万元无法支付，已经构成实质性违约，这也是天神娱乐首次出现债券违约。
据公开数据，“17天神01”发行于2017年1月，发行规模10亿元，票面利率7.79%，期限为5年期，附第3个计息年度投资者回售选择权，目前天神娱乐仅存续这一只债券。
02
深陷债务危机
据官网介绍，天神娱乐前身是北京天神互动科技有限公司，成立于2010年3月，2014年7月获得证监会批准上市。
近年来，天神娱乐从单一的游戏公司向泛娱乐化集团公司转型，形成游戏研发与发行、IOS应用分发平台、移动互联网广告平台、影视制作与营销等全方位的泛娱乐产业布局。
天神娱乐官网
从股权结构上看，天神娱乐的第一大股东为自然人朱晔，直接持股14.01%，目前公司处于无控股股东和实控人状态。
股权结构图
2018年，天神娱乐在“财务大洗澡”中商誉减值名列榜首，计提40.9亿商誉减值后净利润巨亏71.5亿元，2019年再次亏损11.98亿元。
由于已经连续两年净利润为负值，天神娱乐已被深交所对股票交易实施“退市风险警示”特别处理。如果今年净利润仍为负值，其股票存在被暂停上市的风险。
盈利能力
而据2020半年报业绩预告显示，由于债务负担过重，债务利息、逾期罚息、违约金等导致财务费用高企难以盈利，天神娱乐预计净利润亏损1.5亿元至1.9亿元。
截至今年一季末，天神娱乐总资产有63.78亿元，总负债55.8亿元，净资产7.98亿元，资产负债率高达87.49%。
值得注意的是，若剔除商誉资产，天神娱乐已经资不抵债，其流动负债是流动资产的2.5倍，短期流动性压力巨大。
《小债看市》分析债务结构发现，天神娱乐主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为71%。
截至今年一季末，天神娱乐有流动负债26.76亿元，主要为短期借款1.94亿元，应付账款2.5亿，其一年内需偿还的短期负债有3.11亿元。
而天神娱乐账上货币资金有3.81亿元，现金短债比为1.2。虽然天神娱乐自有资金可以覆盖短债，但其已有近30亿流动负债逾期待偿，可以说资金链异常紧张。
在负债方面，天神娱乐还有非流动负债16.3亿，主要为应付债券10.94亿元。
截至今年一季末，天神娱乐有息债务已超40亿元，其中短期有息债务规模近30亿元。
高企的有息负债，致使天神娱乐财务费用飙升，2019年其利息支出高达3.77亿元，不仅侵蚀经营利润，而且造成营运资金紧张，制约正常业务的开展，业务受限又引发资产进一步减值，由此恶性循环。
上市后，天神娱乐采取外延式并购发展策略，其资产规模实现了十倍的增长，主营业务由网页网游和移动网游的研发与发行，扩张至游戏业务、移动应用分发业务、广告营销业务与影视娱乐等业务，同时现金流大幅流出并积累了巨额商誉。
总资产规模情况
据不完全统计，天神娱乐2014年借壳以来共发起12起并购案，收购总金额逾120亿元，涉足游戏、应用分发、影视、互联网广告等业务。
《小债看市》统计，近年来天神娱乐投资性现金流合计流出近50亿，最高积累商誉65.41亿元。
频繁并购对资金异常饥渴，2015年起天神娱乐加大融资，筹资性现金流净额大幅提升。在融资渠道方面，除了借款和发债，其还有1次租赁融资，5次定增以及两次股权质押。
截至2018年6月，天神娱乐第一大股东朱晔已经质押1.29亿股公司股票，占其所持股份的98.94%，并且其所持全部股份已被冻结和轮候冻结。
“出来混早晚是要还的”，2018年天神娱乐商誉暴雷，频繁并购带来的高额商誉，在其业绩下滑后出现持续减值，又对业绩造成巨大冲击。
业绩巨亏之下，天神娱乐资金链异常紧张，流动性危机导致债务危机爆发。后来恒丰银行、民生信托、北京银行等多家金融机构找上门，其被数十起诉讼、仲裁案件缠身，部分子公司股权、银行账户、证券账户相继被冻结。
后来，天神娱乐被证监会立案调查，股价暴跌市值较峰值缩水九成多，“游戏第一股”全面崩盘。
03
“逼宫”
1999年，朱晔大学毕业后就职于中国互联网信息中心，2001年踏上创业之路，创建北京卓夫互动广告，后又在电信增值领域、游戏领域等行业不断创业。
但朱晔发家成名是2009年成立天神互动之后，当年天神互动的第一款游戏《傲剑》靠趣游、腾讯平台的助力，创造了年超亿元的利润，这也让号称仅投资了300万的朱晔迅速成为游戏界的“黑马”和“奇才”。
2014年，天神娱乐借壳科冕木业上市，被业内称为“游戏第一股”，当年净利润大增，由1100多万跃升至2.32亿。
2015年，朱晔以1500万元人民币的价钱拍下巴菲特天价午餐而名声大噪，同年12月天神娱乐股价暴涨超过40元，市值一度高达400亿攀上借壳后的历史高峰，一时风光无两。
朱晔与巴菲特合影
然而，风光过后，天神娱乐和朱晔同时经历了滑铁卢。
2018年5月，朱晔被证监会立案调查，后又因天神娱乐资金紧张，致使部分贷款未能如期偿还或续贷，他提交辞职报告辞去公司董事、董事长等职务。
次年8月，朱晔收到大连证监局的警示函，称其存在资金占用、关联交易未履行程序等问题。其后天神娱乐经历了一场博人眼球的“逼宫大战”，内讧大戏后朱晔出局，董事会改选。
目前，深陷债务危机、业绩连续巨亏的天神娱乐，保壳成了头等大事，而破产重整之路成了最优选择。
“我错了，我选择了通过外延式并购发展的路径，而不是做好内生性发展，找到真正的壁垒和护城河。”2019年8月朱晔在《致个别中小股东的公开信》中说道。
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