想要在A股获得更高的年化回报，高仓位持有股票，似乎是许多投资者的必选项。广发基金价值投资部总经理傅友兴却并不这么认为，他管理的广发稳健增长常年保持50%左右的股票仓位，在相对较低波动的基础上实现了良好的投资回报。
Wind统计显示，自2014年12月8日至今年7月24日，傅友兴管理广发稳健增长的任职回报达到160.95%，年化回报为18.93%，期间基金净值先后超越2007年、2015年两轮牛市高点，并于近日创下历史新高；期间年化波动率14.95%，远小于市场主流指数的波动水平。尤为值得一提的是，在此时间区间内，全市场能做到年化收益率高于15%、年化波动率低于15%的基金经理只有两位，其中一位就是傅友兴。
价值持续增长的好公司，是傅友兴最为理想的投资标的，这种公司不仅拥有广阔的行业发展空间、较强的内生增长能力，同时也要有具有战略眼光、聚焦主业、关注中小股东利益的管理层。从持股看，相比白马龙头，他更偏好确定性高、长期成长潜力优秀的品种，尤其擅长在还没被业内广泛关注的三四线公司中发掘成长潜力股，逆向买入，陪伴优秀公司的一起长大，做公司的长期“合伙人”。
好公司的核心标准：价值持续增长
在共事多年的研究员心目中，傅友兴在投资理念和风格上有着与众不同的一面。“傅老师对确定性要求高，持仓周期比较长，我们一般可以按两年以上的周期维度进行个股推荐。”一位与傅友兴接触较多的研究员介绍，傅友兴看重增长的确定性，他挑选的公司在所处赛道的竞争格局都非常清晰。
“在A股做投资，我的核心标准是一定要选择价值持续增长的好公司。”傅友兴说道。对于好公司，大家的认定标准各不相同，但在傅友兴看来，好公司往往有一些共性，比如首先是中长期成长空间大，这样投资人才能有较长的参与周期。
“我比较注重企业的中长期空间，尽量不去选那种长期没什么空间，只是因为阶段性有机会的企业。在我的心目中，还是希望能够参与至少一年期以上的投资机会。”傅友兴说，在筛选投资机会时，首要的标准是这家企业是一个价值创造者，行业和公司处在上升周期，估值有一定的安全边际。另外，还会用一些量化的指标如ROIC（投入资本回报率）、ROE等去筛选印证。
其次，傅友兴着重关注企业是否具有较好的内生增长能力，是否具有确定性较高的成长性，比如，能否在可预见的两三年内有非常好的增长。傅友兴认为，确定性的背后是行业竞争格局，处于稳定的竞争格局和良好的竞争优势中的公司发生风险的概率低，长期的可预见性强。而活得长的企业，战略执行和资源投入持续性会更高，成长才能持续。
此外，管理层与公司治理水平，是傅友兴关注的另一个重点，他希望找注重股东价值、跟中小股东利益一致的公司。同时，也希望管理层能聚焦主业，围绕其核心战略长期认真经营企业。“如果公司治理比较好，管理层比较专注，能够聚焦于某一行业持续精耕细作，这类公司在竞争力、可持续方面会更强一些。”
对价值风格的选手而言，价值投资的机会分为当期价值低估和长期价值低估两大类。傅友兴更注重的是企业长期价值的挖掘。“在我的投资框架中，未来成长的确定性高于便宜估值的安全性。有些企业估值低，是由于公司治理或者外部环境因素所造成，可能很长一段时间都无法实现价值回归。”傅友兴说，相比而言，选择适度增长的成长品种，性价比会更高一些。
从广发稳健增长近三年的持仓看，傅友兴选出来的公司具有行业赛道好、竞争格局清晰、管理层优秀、财务稳健的特点。从持股偏好来看，主要以消费和医药行业的细分龙头和成长股为主，比较少市场中热门的一线白马龙头股。
三维度优选个股：定量+定性+估值
最近几年，随着海外资金的持续流入，符合普遍审美标准的一线白马龙头公司获得资金的高度认可，定价更为充分。要在非龙头股或者关注度没那么高的领域找到超额收益，需要付出更多的精力，也更考验研究能力与定力。而扎实的研究基础、独到的选股方法与孜孜不倦的勤奋精神，或许是傅友兴总能在不热门的地方挖掘出牛股的重要原因。
公开资料显示，傅友兴在2002年进入公募行业，第一份工作是在基金公司做研究员。2006年3月，他加入广发基金继续从事研究工作，包括行业研究和宏观策略研究。长达11年的研究生涯，傅友兴覆盖了A股比较重要的行业，对不同行业和商业模式有比较深入的研究，形成了较为系统、成熟的选股方法。具体来看，他的选股步骤主要有三个，即定量、定性、估值。
首先，定量主要是通过财务指标的分析，看公司经营稳健程度。傅友兴看重公司过去三年或者五年的盈利能力，ROIC（投入资本回报率）是他重点关注的财务指标。
“理论上来说，ROIC当然是越高越好，但是越高可持续的概率越低。目前社会正常的股权风险回报是7%-8%左右，如果企业的投入资本回报率比它高一倍，即15%左右，而且在过去三年五年是比较稳定的，说明这个企业盈利能力比较强。”傅友兴分析道。
同时，他还会结合净现金流、资产负债率、净利率等指标考虑公司经营是否处于健康、良性的态势，挑选出财务指标能够体现“增长空间比较大”、“竞争优势比较强的”企业。
其次是定性分析，侧重于对公司的发展空间、竞争优势等因素的研究。傅友兴认为，定性判断比定量分析更重要。因为买公司就是买未来，过去的财务指标只是公司历史经营活动的表现。通过定性分析可以判断企业所处行业的竞争格局是不是足够好，竞争优势是不是足够强，以及未来的发展空间。其中，管理层和公司治理研究也属于定性研究的一部分，是他重点研究的一个方面。
最后是估值，即使是好公司，傅友兴也只在低估时或者有安全边际时买入，以收获确定性更强的超额收益。
A股几千家上市公司中，傅友兴常年覆盖的股票达到200多只。对于重点关注的公司，他会做大量的案头研究工作，经常实地调研企业、产业链的上下游、行业的专家等等。“傅总的研究兼具深度和广度，他对一家公司的跟踪研究可以持续三四年以上，与管理层、行业内竞争对手、供应商等沟通，还会把跟踪标的与国外同赛道的标的进行比对，研究企业的商业模式以及所处的发展阶段等。”一位研究员介绍。
对于层层选拔出来的股票，傅友兴会逐步买入，逻辑逐步验证后长期持有。根据广发稳健增长的季报、年报，自2015年一季度末至2020年二季度，有15只重仓股的持股周期在5个季度以上，2只重仓股的持有时间超过10个季度。其中，持有期间收益翻倍的股票达到8只，2只股价涨幅超200%，为基金贡献了稳定的超额收益。
从容专注 拓展投研能力圈
从投资理念和选股方法可以看出，傅友兴在选公司时看重企业的成长性和未来的发展空间，注重股价的安全边际，是偏价值型的成长股选手。与科技类、创新类的成长股选手不同的是，傅友兴在组合构建上保持着温和、平衡、稳定的风格，股债仓位较为平衡，单一行业占比不超过20%，单一个股占比也不会过高。除了重视安全性以外，这或许也与他温和的性格有着莫大的关系。
熟悉傅友兴的人士介绍，在投资中，傅友兴总是心态平和，淡定从容，不太关注短期股价的波动。“有些人对市场的短期表现比较关注，日常会讨论短期影响股价的因素等话题，但傅老师就不会，他很淡定，他更关注的是公司的长期价值。”一位研究员说道。
傅老师，是同事们在日常工作交流中对傅友兴的亲切称呼，被称呼为老师，而不是傅总，除了因为在他们眼里傅友兴有许多特质及方法值得学习以外，还因为他总是谦和，亲切，与年轻的同事分享研究公司的方法、读书的心得体会等，有着像老师一样的气质和品德。
专注，则是傅友兴在工作中体现出来的另一种突出特质。他认为，每个人的能力有限，应该专注在自己相对有积累、有更多经验教训的行业寻找自己的投资机会。
从广发稳健增长的持仓看，傅友兴的主要赛道是消费、医药以及高端制造，TMT、周期类的公司碰得比较少。在他看来，消费行业的特点是需求相对稳定，可预测性强，产品差异化和规模优势能使得企业具备可持续的竞争优势，能获得比较好的超额回报；医药跟消费的客户群体比较类似，但两者的壁垒有所区别，消费行业靠产品、渠道、品牌，医药除此之外还有专利保护。另外，中国的制造业放在全球比较的角度来看具有很强的竞争力。
最近几年，傅友兴开始延伸自己的能力圈，TMT行业进入他的研究视野。他的组合中，也开始出现科技股的身影。在其看来，TMT行业与其他行业的研究方法还是有一些差异。
“电子通信本质上也是制造业，只是行业景气波动比传统制造业更大。传统制造业需求比较稳定，但TMT行业受5G周期、智能手机、科技新载体周期影响比较大。”傅友兴介绍，传统行业的竞争格局比较稳定，竞争优势持续比较强的龙头公司，行业地位比较稳固。但科技行业的竞争格局变化比较快，这是由于这个行业的需求变化比较快，科技创新不断演变，导致行业格局三年、五年都会有比较大变化。
这是傅友兴最近一两年研究TMT行业的部分心得，虽然与以前专注的行业有所不同，但他表示，选TMT行业的公司，还是会侧重财务稳健程度、公司竞争力、未来持续增长潜力和公司治理的考核等指标，聚焦价值持续增长的公司，这个理念不会变。
基金经理简介：
傅友兴，18年证券从业经验，超7年公募基金投资经验。现任广发基金价值投资部总经理，担任广发稳健增长、广发睿阳三年定开混合基金经理。投研经验丰富，注重基本面研究，通过深入研究企业价值，注重股价的安全边际，追求确定性较高的投资回报。
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