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作者|曹凤岐（北京大学光华管理学院创始常务副院长、网易研究局专栏作家）

创业板盘子小，注册制改革不会产生太大影响

创业板注册制落地说明资本市场进一步市场化，对创业板本身的存量和增量的改革都有积极意义。今年3月份新《证券法》正式实施，明确了科创板试验田的意义以后，提出在A股全面推行注册制。但是，全面推广要找一个突破口。所以，在科创板注册制试验成功后，创业板就开始进行注册制的试点。

多年来，创业板其实发展得并不是太快。从2009年启动到现在，创业板只有800多只股票，而且每股的盘子不大，注册制也只是在发行方式上有所不同。所以总体来说，创业板注册制对资本市场不会产生太大影响，尤其是负面的影响。创业板也不会对主板、中小板包括科创板的资金产生虹吸作用。

破发对于二级市场投资者来说是一件好事

注册制下，新上市的股票前5个交易日不设涨跌幅，可能会出现疯狂炒作、破发等现象。但是破发并不是很大问题，中国的问题是一级市场和二级市场的差别太大，一级市场几乎是无风险市场。拿到一级市场股票的投资者稳赚不赔，因为企业上市后股价会疯涨。在所谓的计划发行或是核准制条件下，一级市场是一个股票稀缺资源。因此，大家都去抢发行的新股，导致现在新股的中签率很低。实行注册制以后，企业自主发行，没有价格限制，可能会出现疯涨或是跌破发行价的情况。随着市场的发展，这种情况可能会逐渐平稳。

个人认为，破发基本上是正常现象，对于破发不必过于担心。因为企业在发行股票的时候已经拿到资金，所以破发与否并不影响与企业能否拿到资金，只是会影响投资者之间的股票转让。而且在国外，市价盈利率很低，而中国的市价盈利率可以达到数倍，这不是一个正常现象。破发实际上对第二波投资者，即从二级市场拿到股票的投资者来说，是一件好事儿。比如发行价是100元/股，上市时跌到90元/股，投资者就不用以更高的发行价购买股票。如此，便可以抑制投资者抢购一级市场的股票，使一级市场和二级市场的价格更加平衡。无论是从一级市场购买还是二级市场购买，价格都是一样的，甚至二级市场更便宜。这样就能够倒逼发行价不要定得过高。

破发证明定价不合理,如果发行时定价比较合理，到二级市场上可能不会破发，甚至可能上涨。所以，破发反倒能够通过市场化的办法平衡一级市场和二级市场，使企业合理定价，也避免投资者疯抢一级市场的股票。

注册制改革后，创业板投资风险加大

总体来说，注册制改革之后，创业板的投资风险是加大的，因为股票完全由市场发行。而且创业板本身的企业是创新型企业，在购买股票时，我们需要考虑到这些企业未来的盈利潜力。投资者之所以购买创业板公司的股票，就是因为看到未来的盈利前景、成长空间和价值潜力。

现在无论是在主板、中小板还是创业板发行股票，大家马上就申购新股，但实际上根本不了解企业的经营状况。在这种情况下，尤其是在创业板以中小企业、创新企业居多的情况下，如果投资者盲目地购买一级市场的股票，不一定能赚得到钱。因此，我认为风险是增大了的。

中国股市牛短熊长主要是因为上市公司质量参差不齐

在科创板已经有改革经验的基础上，从创业板开始分步骤地全面推进注册制。如果创业板注册制试点也成功了，再推广到主板、中小板，甚至整个A股市场。所以，既要积极改革，又要稳步前进，这是资本市场改革的指导思想。但是，其它问题还有待解决。我认为中国股市表现欠佳、牛短熊长，最主要的问题是上市公司的质量参差不齐。所以，我们要解决上市公司的质量问题。为此，要继续推进法人治理结构的建设，加强退市制度、信息披露制度、诚信的建设等等，同时也要加强监管。否则，即便注册制再好，也不能解决全部问题。过去垃圾股能“鸡犬升天”，就是因为没有考虑公司的质量问题。

当下正处在从核准制向注册制过渡的阶段，证监会还在发挥最后的作用。真正的注册制是投资者、企业、交易所之间的关系，证监会只是原则上审查或者是非实质性地审查，主要抓内幕交易、操纵市场、证券欺诈等行为，用法治化的办法来解决证券市场的公平、公正、公开问题，而不是对发行严格限制。

中国的资本市场还不是很成熟，所以我的观点是，第一，不是全资本市场马上都要推行注册制；第二，在一些配套措施还未完善之前，注册制仍带有相当的核准制的成分，不算是完全的、真正意义上的注册制。

目前，中国已经经受住疫情的考验。可以看到，在抗疫防疫的过程中，A股实际上是逆势反弹的。上证指数已经达到3300点，最高时接近3500点。世界疫情没有得到有效控制，确实对中国股市会有影响。但是中国股市有自己的规律和独特之处，不是完全跟着美国股市、世界股市走。今年，中国资本市场的基础制度和各方面的建设在进一步完善，而且改革的力度没有放松。即使在疫情之下，也应该坚定地继续改革。因为只有改革，才能够使中国的股市走出困境，进入真正的、稳定的、长久的牛市。

股票真正的盈利是赚稳定的分红

专业投资者或者大户有自己的投资经验，有资金、技术和时间，即使股市下跌，他们也可以盈利。但对于散户来说，就是另一番情形。散户进入股市，尤其是创业板还是要谨慎。因为创业板的风险总体上比主板大，创业板内主要是一些小企业、民营企业、创新企业，资产和利润都不丰厚。买创业板的股票就是买未来，但是投资者无法预知企业的未来，甚至连企业的报表也不知道。所以，在创业板实行注册制以后，投资者一定要谨慎。

非专业投资者最好少进入或者不进入直接的股票市场，可以选择购买理财或者基金，收益相对不错，但风险不像股票市场那么高。中国有的散户炒股票炒了30多年，没赚到多少钱甚至亏了本。股市一涨，大家就一哄而起卖房子、卖地进股市；股市稍微跌，马上就割肉逃跑。这样怎么能赚到钱呢？

散户心理不成熟，经验不丰富，资金也不富足，所以我建议散户少进入股市。要清楚一点，投资股票的主要盈利来源不是在市场上赚差价，而是赚稳定的分红，通过赚差价盈利风险是非常大的。如果一个股票每年的分红有5%，投资者长期持有即可，虽然份额小，但仍是企业的股东之一，而且利润相对储蓄更高。在必要的时候，可以再把它卖出。

总而言之，无论实不实行注册制，股市有风险、投资需谨慎。大家都想赚钱，但是如何赚到钱，不仅仅是一个心理问题，还涉及到技术和方法的问题。以上便是我对投资者，尤其是散户的忠告。

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