大反弹后，谈离场仍为时尚早。

近月以来，中国股市涨势凌厉，A股沪指从2月初的低点以来反弹逾17%，港股恒指更是稳步进入技术性牛市（即涨幅超过20%），实现全面“大反攻”。

对投资者来说，下一个问题是：是趁高卖出还是继续持有？

高盛、汇丰分别在5月20日发布最新研报，称从历史数据的角度出发，本轮反弹行情尚处中期阶段，股市仍有上行空间。

历史证明，反弹尚未结束

从历史数据来看，中国市场的反弹可能还没到结束的时候。

高盛表示，过去20年来的数据显示，进入技术性牛市后，市场有60%的可能会继续上涨，接下来6个月的最大回报率平均能达到35%。

汇丰指出，2000年以来，恒生国企指数出现过12次平均5个月内反弹超过30%的情形，而每次反弹后，该指数的涨势又持续了四个月，平均回报率为27%。

这意味着，恒生国企指数2000年以来的每次大反弹都会持续九个月，平均回报率为40-50%。

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那么接下来，继续支撑股市反弹的动力何在？汇丰认为有以下因素：

1）中国股市的整体估值仍低于5年前的平均水平，便宜的估值会带来相应的支撑。
2）企业股票回购规模可能会有所增加，“降息降准”年内仍有空间。
3）港股市场有高达四分之一的买盘来自南向资金，外资的买入空间还很大。
4）支持性政策持续发力。

高盛在报告中总结道，在政策支持、估值吸引力及盈利潜力的三重利好下，对中国市场的展望依然积极。

下一个关键驱动因素：盈利

高盛指出，随着反弹行情持续，驱动涨势的关键因素将会从估值扩张转向盈利修正，这预示着盈利业绩将对牛市持续性产生重要影响。

我们对共23个案例的研究表明，估值扩张是最初20%涨幅背后的主要推动力，但到达20%临界点后，涨势的延续部分取决于共识盈利修正，在7个案例中，共识盈利修正平均提高了10%，在随后的6个月中，指数又反弹了 35%，达到峰值。

汇丰指出，就短期来看，目前任何有关盈利的利好消息都会给股市带来一定支撑。

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长期看，确实存在共识盈利预期下调的风险，但可能要到2024年四季度才会显露，在此之前股市仍有很大支撑。

2023年，受到房地产和商品部门的拖累，中国企业的EPS增长率为7%，但如果剔除这两个部门的影响，其他行业的整体EPS增长了15%。
虽然一季度盈利总体情况不及预期，导致对全年盈利的预期有所下调，但全年的盈利预期主要取决于四季度的盈利情况。
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