创业板转主板，八马茶业还有底气？|七匹狼|八马茶业|创业板|新三板|深交所

主动撤回创业板上市申请后，八马茶业股份有限公司再向主板发起冲刺。从完成首轮融资至今，近十年过去，八马茶业的资本化之路仍未抵达终点。此前几轮上市问询结果显示，八马茶业销售模式、经营情况、研发投入与创业板定位等问题成为其上市路上最大的“硬伤”。业内人士认为，在八马茶业的身上确实没有看出太多创业板影子，监管层对于八马茶业创业板定位与行业分类的质疑是合理的。与此同时，八马茶业招股书中牵出的商业联姻与关联交易在业内引发热议。

漫漫上市路

最新消息显示，刚撤回深交所创业板上市申请的八马茶业，开始冲刺主板IPO。中国证监会公开发行辅导公示显示，八马茶业上市辅导机构仍为中信证券，申请行业分类仍为零售业，签署日期为5月13日。

八马茶叶重新转战主板上市的时间，距其撤回创业板上市申请仅三天。此前，八马茶业于5月9日提交了撤回在创业板上市申请文件的申请，保荐人中信证券也向深交所提交了撤销保荐八马茶业在创业板上市的申请。根据相关规定，深交所决定终止对八马茶业在创业板上市的审核。

回顾八马茶业的资本化之路，从新三板到冲击创业板再到转战主板，八马茶业用了近十年时间。

企查查App显示，2013年5月13日，八马茶业获得来自IDG资本、天图资本、同伟创业创投和天玑星投资的近1.5亿元。据报道，这是茶叶行业最大的一笔投资，也是首笔过亿元的私募股权融资，融资后的八马茶业市盈率高达20倍。

2013年，八马茶业曾谋求在深交所中小板上市，最终于2015年12月8日登陆新三板。在2018年4月，因“长期战略规划调整的需要”，八马茶业在新三板终止挂牌，此后开始谋求深交所创业板上市。

2021年4月，八马茶业首次向深交所提出创业板IPO申请。2021年4月15日，深交所受理了八马茶业首次公开发行股票并在创业板上市的申请文件，并进行审核。此次IPO，八马茶业拟募集资金6.83亿元，计划用于营销网络建设项目、福建八马物流配送中心建设项目、八马茶业信息化建设项目以及补充流动资金。至终止审核前，八马茶业中间经历3轮问询与回复，更新4版招股说明书。

八马茶业的创业板定位与行业分类踩中“负面清单”，被认为是其撤销上市申请的主要原因。据悉，深交所创业板发行上市的暂行规定中，“酒、饮料和精制茶制造业”属于创业板推荐暂行规定“负面清单”禁入行业之一。而在新三板挂牌期间，八马茶业所属行业定位就为“精制茶加工”。

但在创业板申报时，八马茶业主营业务描述调整为“主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务”，行业定位为“食品、饮料及烟草制品专门零售”。

然而，八马茶业在招股书中选取的同行业可比公司中茶股份、澜沧古茶申报时的行业分类均为“酒、饮料和精制茶制造业”中的“精制茶加工”。八马茶业则解释称，中茶股份、澜沧古茶是基于主营业务及主要产品所选取的可比公司，“基于经营模式及销售渠道”所选取的可比公司是良品铺子、三只松鼠、品渥食品与来伊份。

八马茶业认为，2019年至2021年公司以定制采购的方式所产生的主营业务收入占比均超过50%，定制采购并进行销售为公司的主要经济活动，因此公司所处行业应当为“F522食品、饮料及烟草制品专门零售”。

对此，商贸零售产业投资人董宏博对《消费钛度》表示，“八马茶业虽然称自己是零售业，但在经营过程中不可避免的参与了精制茶加工环节。”

八马茶业招股书也显示，八马茶业拥有自主生产的模式。在自主生产模式下，八马茶业通常参与整个精制茶加工环节。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，监管层对于八马茶业创业板定位与行业分类的质疑是合理的。“在八马茶业的身上确实没有看出太多创业板影子，在模式、产品还是渠道等方方面面，其本身的创新能力都是不够的。”

来回三轮问询

在冲刺创业板过程中，八马茶业经历的几轮问询显示，深交所重点关注八马茶业销售模式、经营情况与研发投入等问题。

从经营状况看，八马茶业以铁观音起家，2017年完成全品类茶叶战略转型，成为一家全茶类全国连锁品牌企业，主要从事茶及相关产品的研发设计、标准输出及品牌零售业务，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶、再加工茶等全品类茶叶以及茶具、茶食品等相关产品。

八马茶业在招股书中称，公司在茶叶连锁领域处于领先地位。Euromonitor International出具的市场地位声明函显示，截至2020年10月30日，八马茶业为中国茶叶连锁店第一品牌及中国茶叶连锁专卖店第一品牌。

招股书显示，2018年至2021年，该公司营收分别为7.19亿元、10.22亿元、12.66亿元和17.44亿元；净利润分别为0.48亿元、0.90亿元、1.16亿元和1.63亿元，实现双增长。

但在过去一年中，八马茶业门店存在亏损情况，因亏损而关闭的直营门店数量也在逐渐增加。招股书显示，截至2021年12月31日，八马茶业线下门店已扩张至2613家，其中直营门店410家。2021年，八马茶业直营门店亏损数量达191家，同比增长13%，占直营门店的46.59%。与此同时，八马茶业在2019年至2021年分别关闭了6家、18家和22家直营门店。

据了解，八马茶业主要通过“直营+加盟”，“线上+线下”的全渠道销售体系对外销售产品。不过，八马茶业的这些渠道发展却存在明显差异。其中，加盟模式贡献了八马茶业超一半的营业收入，且呈逐渐上升趋势。2019年至2021年，八马茶业来自加盟模式的收入分别为4.80亿元、5.95亿元、8.91亿元；在总营收中的占比分别为47.44%、47.33%、51.50%。

问询函件中，监管部门要求八马茶业补充披露其对加盟商的管理模式及管控措施，独家销售、专营或主要经营等不同类型经营的约定；及加盟商回款、压货、终端客户、销售收入等问题。

招股书显示，2019年至2021年，八马茶业加盟店铺平均单店存货金额总体呈上升趋势：存货账面价值分别为2.09亿元、3.20亿元及3.51亿元，占总资产比例为27.81%、35.48%、26.77%。八马茶业表示，若出现部分存货因市场需求变化而导致价格下降或出现滞销等情况，则公司需对该等存货计提跌价准备或予以报损，从而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。

此外，八马茶业也被关注到“每年研发投入占主营业务比重较小”。2019年至2021年，八马茶业研发投入分别仅570.22万元、328.01万元和664.12万元，研发费用占营业收入比重分别仅为0.56%、0.26%和0.38%，金额和占比都呈下降趋势。

“关联交易”惹疑

在招股书中，八马茶业主要关联方的信息格外引人注意。在业内人士看来，这也成了八马茶业上市的重要阻碍。