联影医疗IPO：与关联方金证股份交易存疑，公司称已完善经销商管理模式|医疗|招股书|联影|金证股份

联影医疗财务数据有异，且与经销客户金证股份的关联交易存疑。不仅如此，相较于同行可比公司，联影医疗的资产负债率还比较高。

4月15日，上海联影医疗科技股份有限公司（以下简称“联影医疗”）于上交所科创板上会通过，由中信证券作为保荐机构。

公开资料显示，联影医疗此次公开发行股票数量不超过10000万股，占发行后公司总股本的12.13%。预计募集资金124.8亿元，分别用于下一代产品研发项目、高端医疗影像设备产业化基金项目、营销服务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金。

值得关注的是，联影医疗与经销客户关联交易存疑。不仅如此，相较于同行可比公司，联影医疗的资产负债率还比较高。针对上述问题，发现网向联影医疗公开邮箱发送采访函请求释疑，联影医疗回复发现网表示，公司建立了完善的经销商管理制度，以增强市场拓展力度和经销商风险管控能力。对于资产负债率相对较高，主要系同行可比公司已实现了资本市场融资，偿债能力大幅增强，而公司经营所需资金主要通过债务融资和自有资金积累解决。

财务数据有异，与关联方金证股份交易存疑

公开资料显示，联影医疗主要为客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。2019年-2021年，联影医疗的营业收入分别为29.79亿元、57.61亿元和72.54亿元，同比增长率分别为46.43%、93.36%和25.91%；同期归母净利润分别为-0.74亿元、9.03亿元和14.17亿元，同比增长率分别为41.53%、1328.13%和56.96%。

图源：Wind（联影医疗）

其中，联影医疗超六成的收入来自于经销商。招股书显示，2019年-2021年，联影医疗的经销收入分别为19.12亿元、38.57亿元和47.13亿元，占主营业务收入的比例分别为65.15%、67.70%和65.94%。分析人员表示，联影医疗过半收入来自经销收入，存在依赖经销模式的情形。

图源：招股书（联影医疗）

通过查询招股书发现，联影医疗与经销客户之间存在关联交易。据招股书披露，2019年-2021年，联影医疗前五大经销客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为10.97%、7.70%和7.06%，主要经销客户包括青岛颐安康昱医疗科技有限公司、北京联承医疗科技有限公司以及深圳市金证科技股份有限公司等。

值得注意的是，深圳市金证科技股份有限公司（以下简称：金证股份）为联影医疗子公司深圳联影数据的少数股东，因此双方为关联方。报告期内，联影医疗来自金证股份的销售金额分别为1亿元、5213.91万元和383.91万元。值得一提的是，2020年联影医疗接受金证股份咨询服务以及向金证股份采购软件产品合计金额为15.09万元。

图源：招股书（联影医疗）

然而，通过查询金证股份的年度报告发现，联影医疗与其之间的交易金额存在出入。据金证股份2021年年度报告显示，2020年和2021年，金证股份向深圳联影数据购买商品及接受劳务841.48万元和627.86万元。通过计算得知，与联影医疗招股书所显示的金额分别存在4372.43万元和243.95万元的差异。

图源：2021年度报告（金证股份）

不仅如此，金证股份2021年度报告显示，2020年并没有向深圳联影数据提供劳务，反而是2021年双方存在16.9万元的交易金额，与联影医疗招股书显示的有所出入。对此，业内人士表示，联影医疗的财务数据有异，与关联方金证股份之间的交易也存疑。

图源：2021年度报告（金证股份）

资产负债率较高，偿债能力偏低

需要注意的是，联影医疗的资产负债率偏高，偿债能力较低。2019年-2021年，联影医疗的资产负债率分别为68.93%、62.63%和51.42%。虽然联影医疗的资产负债率逐年下滑，但仍比同行可比公司资产负债率平均值高。

招股书显示，2019年-2021年，联影医疗同行公司迈瑞医疗的资产负债率为27.37%、30.07%和29.22%；万东医疗的资产负债率为14.91%、16.79%和12.97%；可比公司均值为21.14%、23.43%和21.10%，均比联影医疗负债水平低。

值得一提的是，2019年-2021年，联影医疗的流动比率分别为1.15、1.28和1.56，速动比率为0.74、0.91和1.07；而同行可比公司的流动比率均值为3.95、3.40和4.07，流动比率为3.46、2.91和3.57。相较之下，联影医疗的流动比率和速动比率也低于同行可比公司，偿债能力偏低。