作者 | 席加省 资深国资国企研究专家
拥有18年以上的国资国企咨询经验、企业高级管理工作经验，常年活跃在国企改革一线，深度服务客户超过100家，执行咨询项目超过200个
很多城投公司认为自己最核心的问题是债务问题。的确，很多城投公司面临着严峻的债务形势，违约风险很大。一方面，存量债务数额大、成本高、结构不合理导致还本付息、借新还旧包袱大；另一方面，新增项目对资金的需求有增无减、不断加码，但监管政策更严格、融资条件更严苛，融资能力已经到了天花板了。
债务问题已经严重制约了城投公司转型升级的步伐。但冰冻三尺非一日之寒，这是城投公司长期非市场化发展的恶果，是长期以来落后的投融资模式造成的。透过现象看本质，城投公司债务问题的本质是投融资战略的缺失和投融资模式的落后。
想要根本解决债务问题，就不要犯债务短视症，就要将化债与投融资、企业持续发展结合起来，重新定位城投公司的功能，以产融结合为根本，脱虚向实，切实解决城投公司重融轻投、重债轻股、重资产轻资本、重资金轻业务等问题，从顶层设计上建构城投公司的市场化投融资模式，将地方政府的资源转换成城投公司的市场，将地方政府的政策优势转换成城投公司的经营优势。
01
构建新型的政企模式是战略的逻辑起点
无论从哪个角度讲，传统的政信融资模式已经走到了尽头。依靠地方政府背书获得融资不仅在政策上不可行，在实际融资中也不再具有可操作性。城投公司不能继续承担政府项目的融资职能这是城投公司转型升级的必然内容，也是当前城投公司投融资模式重构的关键点。
不能依靠政府信用融资，但地方政府对城投公司的要求可不会降低。当前看，地方政府对城投公司有正负两个维度的要求。负向维度的要求就是债务问题，严守隐性债务的红线，妥善通过各种方式处理存量债务，确保债务不爆雷，防止对地方金融造成冲击。正向维度的要求就是城投公司要继续承担融资的功能，服务于区域经济发展大局，只不过从替政府融资变成了城投公司市场化策划项目、包装项目，然后市场化融资。
所以，城投公司作为区域经济社会发展的主力军，需要化解债务问题、破解融资瓶颈、提高投资能力，从而更好服务于区域的高质量发展，在城市开发建设运营、产业投资、城乡融合与乡村振兴等各个领域为地方政府提供源源不断的资金支持与服务。
要想达到这个目的，就要构建新型的市场化政企关系。
一方面，地方政府要坚持市场化的原则，对拥有的国有资产进行全面梳理与盘点，将可市场化经营的国有资源、资产、资本、资金通过注入资本金、划拨非公益性政府资产、特许经营权、优质国企股权等注入城投公司，采取REITs盘活现有资产，并且积极推动城投公司实施政府投资项目，推动城投公司谋划市场化项目，积极协调各类金融机构提供金融支持，支持城投公司市场化投融资，从而增加城投公司的资产规模、现金流，增强城投公司的经营质量。
另一方面，城投公司要坚持市场化发展，做实、做强、做大企业，理清政企关系，明确自身定位，加快去行政化，强化独立市场主体地位，按照国企改革的要求建立健全现代企业制度，成为能够市场化发展的市场主体，打造专业的投融资队伍，通过市场化方式用足政策、盘活资产、做优资本，真正起到倍增器的作用。
02
提高投融资能力是战略的核心
城投公司要破解融资瓶颈的关键是提高投融资能力。提高融资能力可以突破融资天花板，提高投资能力可以建立资源-资产-资本-资金的良性循环。
城投公司要想提高投融资能力，就要从债务到投融资，从投融资到经营提升进行倒推，大力推动城投公司资产债务重组，推进资产动态配置，对不良资产进行专项处理，提高资产经营效率，同时加快资产的资本化、资本的证券化进程，倒逼城投公司转型升级，从根本上解决投融资能力短板。
第一，要从整体上对融资主体进行优化升级，甚至再造新的融资主体。当前受限于监管政策及金融机构的要求，有些债务负担大（尤其是存在隐性债务）的城投公司已经基本上失去了融资能力。因此，应该对所有国有企业进行盘点梳理，对老的融资主体维持，确保不爆雷，用时间换空间，逐渐消化存量债务。要确立甚至新设新的融资主体，区域一盘棋统筹优质资产及业务注入新融资主体，快速推动新融资主体具备融资能力，并以信用评级（AA级及以上）为目标倒推资产、业务的重组。
第二，以增量调存量，加快优质资产及项目的注入。要对地方政府拥有的优质资产、项目进行市场化的转换，以合法合规的方式尽快分门别类注入新的业务公司。例如土地、房屋、股权、特许经营权等注入，从而改善城投公司的资产结构，支持城投公司做实做强。
同时，城投公司要积极寻找合作伙伴，积极谋划有前景、有收益的市场化项目，并且尽快推动其尽快启动，从而改善城投公司的业务结构，提高企业自身的经济效益，改善企业的现金流状况与盈利状况。
第三，存量出让盘活，扩大财源。要对现有的债务进行全面的盘点，对具备实施条件的债务，城投公司可以积极探讨“债转股”模式，通过对企业的资产债务进行重组，以债转股方式降低资产负债率，改善城投公司或子公司的财务结构，增强城投公司的融资能力。
同时，城投公司可以设立子公司，对城投公司旗下所有的不良资产集中进行处理，以改善资产结构，提高资产经营效率，增加现金流，盘活存量资产。
第四，创新投融资模式，多方面利用资源。要构建多层次的融资模式与投资模式，创新投融资模式。一方面要充分与银行对接，用好银行信贷这一最重要的间接融资模式，密切与银行的常态化对接交流机制，加强与银行的项目对接合作，争取银行的支持。
另一方面，要积极改善融资结构，大力推动直接融资。城投公司要切实提高企业主体信用级别，通过发行企业债券、公司债券、非银行金融机构债券，加大直接融资规模。同时要积极介入资本市场，以并购、IPO、创投等多种方式发育登陆资本市场，提升整体的融资能力。
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