本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 作者公众号：SMARTMATRIX
01
务必防止自己成为系统遍历性的牺牲品
工业时代的资本兼并，取代了土地兼并，成为经济周期的主导因素。金融自由化加速全球资本兼并，是经济周期天然的加速器。当前资本主义体系内的资本兼并血腥而残酷。一级市场表现为加杠杆并购，二级市场表现为去杠杆猎杀。
用加杠杆来实现货币内生增长，是金融资本家以破坏性要素参与资源分配的核心工具。HF的高杠杆操作的根源，仍然是08年QE过度放水带来的市场行为改变，Fed看跌期权看似压制住短期波动率，实则把波动留给未来。
量化交易崛起，被动投资垄断市场流动性。加杠杆的末期，危机四伏，一旦开启市场下行的负反馈机制，波动率上升，会触发疯狂的selloff，并引发流动性危机。2020年Q1疫情股灾之极端，让量化三巨头集体栽倒。
Kill Bill：泡沫时代，过度自信和高杠杆为覆灭埋下种子。通胀预期引发长端利率上涨，科技股、港股科技股以及中概成为重灾区，margin call响起。华尔街好像热衷于绞杀比尔，先前有Bill Ackman，去年轮到Bill Hwang。神的孩子被精准“狙击”，创造了金融史上的亏损奇迹。
History doesn't repeat itself, but it does rhyme。98年LTCM的净值回撤，几乎是直线坠落。LTCM之殇，不是数学模型不优秀，而在于高杠杆操作模式，一旦遇到黑天鹅，结局必然是毁灭。假如当初LTCM能够在快钱和活得久之间找到平衡，那么结局也许会被改写。
一局胜率50%的赌局，即使是每次只下注10%，收益波动曲线围绕本金轴波动，但只要时间足够长，出局只是时间问题。即使胜率提升到90%，赌徒仍然存在破产可能，这就是“翻倍多少次，破产只需要一次”的科学证明。
塔勒布说，要防止自己成为系统遍历性（ergodic）的牺牲品。在俄罗斯轮盘赌游戏中，挂掉那个人，他的爆仓对于他本人而言不是遍历性的。
对于追求长期复利目标的投资者，不出现致命亏损，是第一要务。
02
在康波周期上升和繁荣期入场做多才能成为赢家
20世纪的上半年，从Roaring Twenty、大萧条到二战，是艾略特、江恩主导华尔街的时代，江恩的时空价格理论、艾略特的波浪理论影响了整个华尔街。受牛顿机械论世界观的影响，在经济学、管理学等软科学领域，几乎所有的学者都在追求确定性。在股市，不管是江恩和还是艾略特，都相信宇宙中存在着自然法则，市场价格的运行是非随机的，是可以通过数学方法预测。
这其中，要论对后世的影响，JL是真正当之无愧的百年美股第一人。1923年《股票作手回忆录》出版，JL完成向宏观交易大师的蜕变。那个时代的美股是坐庄、内幕交易横行的年代，而JL通过Tape Reading建立起一套趋势交易体系。1929年10月29日，黑色星期二，JL做空美股获利近1亿美金，这是他人生的巅峰，也是金融交易史上的最高峰。
然而，属于JL的时代并不属于格雷厄姆，他和多德管理的资产在大萧条里损失70%以上，绝望得几乎自杀。那是基于基本面投资的痛苦时刻，择时交易才能拥有更高的胜算。
这也是启发凯恩斯数次投机失败后发明“”动物精神”一词的精神源泉。1934年第一版《证券分析》出版，正式确立了价值投资模式，其中对内在价值、市场波动、安全边际进行了深入骨髓的思考，深刻影响了巴菲特以及后世几代投资人。回望历史，在当时那种环境下，格雷厄姆的投资模式也为了应对大萧条留下的投资恐惧。
从二战之后直到70年代，是美股第一个黄金时代，那个时期的市场，有绝对意义上的破净股，也有超级成长股（60年代电子股泡沫）。
从投资模式上，从最纯正的格雷厄姆式的捡烟蒂，到成长股策略（菲利普·费雪），从看图表玩技术，以蔡志勇、欧奈尔为代表的看图+基本面的趋势投资，到各类宏观对冲基金，在硅谷，军转民的大潮更是带来了风险投资这样的另类投资模式，而最终的集大成者，是巴菲特构建的以保险资金无限杠杆+芒格伟大公司论的商业模式。
人生是一场康波，抽中卵巢彩票的一代baby boomers，在康波周期上升和繁荣期入场做多注定都是赢家。
价值投资真正的辉煌时代是美股从1982年到2000年的大牛市，在资本全球化运动、苏联解体的超级红利、信息技术革命的带动下，诞生无数执业界牛耳的伟大企业，也因此造就一大批涨幅百倍千倍的股票。正是在这样超长周期的牛市下，价值投资模式才得以真正确立和深入人心。而在同时期的欧洲和日本，超级作手如科斯托拉尼、是川银藏都是投机高手，而不是价值投资者。（作者：smartmatrix）
热门跟贴