《中国经济周刊》记者郭志强 |湖南报道
罗马不是一天建成的，新三板市场发展也在波折中不断成熟。
今年11月，新三板精选层变更设立为北京证券交易所（下称"北交所"），至此，北交所与创新层、基础层一起组成"升级版"新三板，这是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。
梳理北交所的"前世今生"，其实是一段中国不断升级服务创新型中小企业的历史切片。
经历过2018年的新三板摘牌潮，感受了2019年改革春风，再到登陆横空出世的北交所，挂牌企业湖南五新隧装智能装备股份有限公司（下称"五新隧装"）在资本市场的经历是新三板发展缩影的一部分。
低迷摘牌潮
2016年是新三板发展具有标志性的一年。这一年，新三板从5000家挂牌公司快速扩容至10000多家，300多天内约5000家企业登陆新三板。
由于融资不及预期、交易门槛等原因，到2017年，进入万家时代的新三板陷入"挂牌速度不敌摘牌"的困境。
2018年，1500余家挂牌公司的集体撤退，直接影响了一些中小企业主对新三板的看法。在摘牌潮下，相较于之前的预期，部分企业主对借力新三板发展的信心缺失，新三板市场弥漫着一种悲观情绪。
当年，申报IPO一年零20天后，新三板公司五新隧装的"转板"之路戛然而止。五新隧装是一家专业从事隧道施工智能装备的研发、生产、销售及租赁业务的企业，于2015年12月底在新三板挂牌。
2018年6月22日，发审委否决了拥有99名股东的五新隧装上交所主板IPO申请。
"利润本就不太‘达标’，加之应收账款高启、核心产品毛利率下降，也就难怪发审委对五新隧装的持续盈利能力表示怀疑。"11月中旬，一位长期关注五新隧装的人士接受《中国经济周刊》记者采访时表示。
2018年，在新三板待了近3年的五新隧装，遭遇自成立以来最大的挑战：业务滑坡、净利润下降、业务扩张"缺血"；上市遇阻打乱公司资本发展战略；众多股东感觉出路迷茫……
冲击主板之路不通，五新隧装管理层一度准备融入摘牌潮，直接从新三板摘牌，以并购、换股方式将公司整体并入其他公司，借此筹划公司出路。
11月初，一位熟悉当时情况的人士向《中国经济周刊》透露，"IPO被否后，投资了五新隧装多年的中小股东纷纷动摇信心，多方寻找接盘方，甚至有机构投资者宁愿以低于入股成本价格转让手中股份，但都没有成功。"
2018年，新三板吸引力的缺失已是不争的事实。摘牌潮下，新三板交易持续低迷，市场整体资金链条较为紧张，融资能力亟需提升等问题倒逼新三板进一步改革。
激活新三板
2019年，新三板市场在力度空前的改革助力下被"激活"，成为市场各方关注的热点。
当年10月25日，证监会宣布启动全面深化新三板改革。仅两周后，新三板"深改"路径图浮出水面：2个办法+6个配套自律规则。同年11月8日，新三板改革细则公布，改革涵盖了分层、融资、交易和监管等多方面的改革措施，其中优化市场结构、设立精选层和建立转板上市机制回应了各方的改革需求。
这场改革被以五新隧装为代表的中小挂牌企业视为"及时雨"。
随后，2020年3月，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见（征求意见稿）》，明确了新三板挂牌公司转板到沪深交易所上市的制度安排。
对此，证监会相关部门负责人曾表示，建立新三板挂牌公司向沪深交易所转板上市机制，是证监会落实党中央、国务院决策部署的重要举措，也是新三板改革的核心措施之一。
新三板改革起到了激活市场之效。经历摘牌潮后，大浪淘沙，能够进入精选层的企业相当一部分是细分行业的龙头企业，在各自领域拥有核心竞争力。
改革政策甫出，也有一些新三板挂牌企业在观望，纠结于是否申报创新层或者精选层，未来转板可能性有多大？
按规定,在新三板连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司,如符合公开发行条件和精选层进入条件,可以申请公开发行并进入精选层。
五新隧装选择冲刺精选层。2020年4月2日，五新隧装冲刺第一步就遇挫。公司董事会分别以3票同意、3票反对、3票弃权否决了《关于公司进入创新层的提案》。同年4月9日，公司董事会收到前十大股东之一湖南晟和投资有限公司书面提交的《关于五新隧装进入创新层的提案》。
上述熟悉情况的人士告诉记者，"围绕走新三板精选层这条路，五新隧装内部争论十分激烈，从申报创新层的议案都遭否决就可见一斑，中小股东的焦虑溢于言表。"
其间，最意外的事件是：2020年4月11日，由于身体原因，公司原董事长王祥军递交辞呈，离开了为之奋斗10多年的公司。
《中国经济周刊》记者查阅当年五新隧装否决申报创新层决议公告，仍能感受到董事会上巨大的分歧。反对者认为，冲击创新层为公司带来的收益、投入产出具有不确定性和风险性；投弃权股东认为，冲击创新层没有经过详细论证，经济环境具有较大不确定性，建议论证后启动。
拥抱改革的意见在五新隧装还是占了上风。在2020年4月22日召开的2019年度股东会，五新隧装股东们最终高票通过了《关于五新隧装进入创新层的提案》，一致同意启动创新层申报，以图进阶精选层，公司资本战略最终确定。
当天，五新隧装新当选董事长杨贞柿表示："新三板转板政策很明朗，公司走转板通道登陆A股将是未来两年的主要目标。"
股东会上，参股五新隧装的臻泰投资相关人士告诉《中国经济周刊》记者，"经过2018年IPO被否，五新隧装的资本战略一直未明确，而股东会通过冲击创新层的提案，标志着公司资本战略规划有了重大调整，明确了公司借力资本市场的阶段性目标。"
随着资本战略调整完成，五新隧装冲击精选层取得实质进展。自2020年6月中介机构进场以来，五新隧装在两个月的时间里高效完成了立项和辅导备案阶段的各项核查工作。
"这次资本市场的全面深化改革，不亚于2006年股权分置改革，意义重大。"中国创投领军机构深圳市达晨财智创业投资管理有限公司创始合伙人、董事长刘昼接受《中国经济周刊》记者采访时表示，作为中国资本市场改革的重要组成部分，新三板改革恰逢其时。
北交所横空出世
（《中国经济周刊》记者马铭悦|摄）
"十四五"规划纲要提出深化新三板改革。新三板深化改革预期成为各方共识。
其实，五新隧装冲击精选层之路不如想象的平坦。从2020年10月获新三板精选层受理，到今年3月过会，7月进入发行程序，五新隧装经历了多次审查反馈问询，并一度中止审查申请。
"公司在申报精选层的一年中，审查反馈异常细致，与监管的沟通频次非常高，其间的努力和艰辛并不亚于再冲击一次IPO。"五新隧装副总经理段睿坦言。
更大的挑战随之而来。2021年3月30日，公司实际控制人王祥军因病不幸逝世，由于需要履行继承手续，公司实控人变化这一事项使公司最终向证监会提交了中止审查申请。
"五新隧装在新三板走过的路，是新三板发展缩影的一部分。过去所有付出都值得，北交所是资本市场为适应国家经济发展战略转型而设立的，重点支持‘专精特新’企业，也为像五新隧装这类创新型中小企业打开一条新赛道。"段睿表示。
8月20日，五新隧装正式登陆精选层，证券简称"五新隧装"，股票代码"835174"，交易方式变为连续竞价。发行阶段，五新隧装投资价值获各方看好，其中网上有效申购倍数为154.15倍。
登陆精选层不到半个月，五新隧装再次迎来重大政策利好——北交所设立。
北交所横空出世引爆了新三板市场的投资热情。自9月2日北交所宣布成立之后的两个月内，精选层企业股价整体呈上涨趋势，其中五新隧装股价从9元/股启动，两个月内最高拉升至34元/股。
北交所董事长徐明在给五新隧装登陆北交所的贺信中表示，我们将认真总结过去八年多的实践经验，不断深化改革、优化服务，建立健全多元包容的制度体系，构建覆盖中小企业全链条的金融服务体系，更好地支持实体经济和中小企业高质量发展。
北交所从宣布设立，到正式挂牌开市只用了短短75天，可以说是在全球证交所历史上都创造了一个奇迹。
11月15日，北交所开市，81家公司成为北交所首批上市公司。北交所首个交易日，首批81股亮相，10只新股收盘全部大涨，盘中均触发两次临停，平均较发行价上涨199.80%。截至收盘，81只北交所股票合计成交95.73亿元。
北交所开市当天，中国证监会主席易会满表示，北京证券交易所揭牌开市是我国资本市场改革发展的又一标志性事件。设立北京证券交易所，是党中央、国务院立足构建新发展格局、推动高质量发展作出的重大决策部署，对于进一步健全多层次资本市场，加快完善中小企业金融支持体系，推动创新驱动发展和经济转型升级，都具有十分重要的意义。
责编：杨琳
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