记者观察 本报记者 张炜
今年前三季度，A股结构性行情特征突出，市场对成长风格及周期板块的偏好愈演愈烈，风格分化演绎至极致。一边是以新能源、芯片、光伏为代表的科技类“赛道股”，以及以上游产业与航运股为代表的周期股大涨；另一边以消费、医药为代表的传统白马股大幅调整。多位长期业绩优秀的顶流基金经理，因坚守消费医药股而年内亏损。
这种现象反映了市场对业绩变化的敏感。从三季报预告来看，科技类“赛道股”与周期股业绩大幅增长，前三季度盈利翻倍不稀奇。例如，被投资者称为“周期之王”的中远海控，预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为675.88亿元，与上一年度同期相比增长约1650.92%。中远海控股价长期走熊，而去年大涨131.69%，今年最大涨幅一度超过170%。新能源龙头——宁德时代上半年业绩增长131.45%，市场预期三季报依然亮丽，10月13日至18日大涨17.83%，市值飙升近2100亿元。主营业务以化肥、PVC、烧碱等产品为核心的湖北宜化，去年前三季度亏损252.48万元，而今年前三季度预计盈利14亿元至15亿元，今年以来股价上涨超过550%。
相比之下，消费、医药等白马股往年以业绩确定性占优，而今年以来受到消费市场偏弱以及上游产业涨价等因素的影响，例如，酱油行业老大——海天味业前五年业绩均两位数高增长，今年上半年业绩仅小幅增长3.07%，今年以来股价大跌超25%。生活用纸行业龙头——中顺洁柔前五年业绩持续高增长，去年与前年均同比增长50%左右，而今年上半年业绩下滑10.06%，股价较年内高点“腰斩”。再看口腔医疗的龙头——通策医疗，三季报公布前后连遭两个跌停，主因是业绩增长低于市场预期，第三季度仅同比增加5.88%。此外，家电、保险、地产等行业白马股今年以来股价走势糟糕。截至10月18日收盘，中国平安、格力电器、万科A今年以来分别下跌42.68%、38.07%、29.27%。
从机构预测来看，A股市场风格或在今年四季度及明年趋于均衡。中金公司分析认为，市场风格可能仍将较为纠结，前期“配置更加均衡”的建议依然适用；随着上游价格局部见顶，配置也建议从中上游周期逐步往中下游行业开始调整。中期来看，偏成长的风格中期可能仍是重要的方向，制造类成长短期注意把控节奏，而前期预期较为悲观且跌幅较大的消费成长赛道可能在逐步进入调整尾声。另有机构称，四季度市场风格可能将出现一定均衡。一方面，消费、金融等板块基本面存在改善预期或者具备一定的估值修复动力及空间；另一方面，从过往十年的季节效应来看，步入四季度，前期高收益板块表现将相对较弱，而前期跑输风格则会相对占优。
对市场风格产生影响的两大重要因素，一是公司基本面的后续变化，二是估值。投资者注意到，部分前期大幅上涨的科技类“赛道股”与周期股，近期股价震荡回落。以中远海控为例，9月中旬以来一度回调超过35%，原因之一是中美海运价格回落。疫情给航运带来的影响继续存在，但中远海控大概率明年很难再实现超高速增长。其他凭借产品价格上涨至股价高位的周期股，同样面临明年高基数背景下的业绩增长放缓或回落的可能。有知名私募基金提醒，“恢复常态后，高点买入的不知多少年后能解套？周期行业就这个特点。”
科技类“赛道股”中的不少个股，近期出现20%甚至30%以上的调整。有市场分析认为，新能源、芯片、光伏等行业受到政策利好支持，尤其是新能源汽车的渗透率不断提高，中长期前景看好。可对投资者来说，A股的炒作往往过头，需要注意两类风险。其一，概念炒作“鱼龙混杂”，部分概念股可能面临“证伪”；其二，估值风险，有的股价上涨透支了未来二至三年的业绩增长潜力，一旦业绩增速低于市场预期，将面临较大的获利回吐压力。
产生A股市场风格或趋于均衡的预期，一个重要背景是消费板块近期回暖。9月以来，食品饮料板块一改之前的颓势，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、海天味业等权重龙头股止跌反弹。9月份，A股食品饮料板块指数上涨了13.06%，而同期的上证指数整体涨幅只有0.68%。再看东阿阿胶，随着基本面逐渐走出困境，以及三季度业绩大幅增长，8月下旬以来股价反弹40%以上。
不过，科技类“赛道股”与传统白马股间的行情“跷跷板”现象突出。10月18日，以宁德时代为代表的新能源板块大涨，而以白酒股为代表的消费股重挫。当日，多只白酒股跌停，五粮液跌幅超过8%，贵州茅台下跌逾6%。投资者对消费及医药板块，还存在较大分歧。有的基金公司认为，当前消费品估值相对基本面高估明显，仍须消化估值，建议规避。有的基金则建议，四季度消费领域相关数据可能仍较低迷，行情短期趋势性反转概率不高，但部分确定性较强品种逐步呈现左侧布局机会。成长风格单边占优的局面或已改变，资金开始关注明年的估值切换。
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