作者:廖海彬

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从业务发展和财务指标来看,吉林敖东的医药板块难以争气,面对营收规模缩小、毛利下降和期间费用高企,这些挑战都会影响其最终的获利能力。

不过,得益于投资收益的确认,吉林敖东(000623)获得较为理想的净利润,这也难免被外界吐槽其并不用心投身医药事业。

在吉林敖东看来,药品不是商品,而是根除病痛,调解平衡,奉献健康给人民群众带来幸福、安宁的“灵丹”。

实际上,随着医疗改革工作继续深入推进,以药品集中采购和使用为突破口,促进医疗、医保、医药联动,放大改革效应,行业受政策影响将尤为显著。而集中带量采购、两票制、药占比管控、限制辅助用药、合理用药等行业相关法规政策的实施,对吉林敖东“灵丹”的研发、生产及销售等业务板块,带来的挑战不容小视。

医药板块堪忧,投资收益占利润97.85%

半年报显示,吉林敖东所属行业为医药制造业,主要从事中成药、生物化学药研发、制造和销售,同时布局保健食品、食品、养殖、种植等领域,逐步发展成为以医药产业为基础,以“产业+金融”双轮驱动模式发展的上市公司。

身为广发证券的第一大股东、同时热衷参股第一医药、亚泰集团、南京医药等投资,力图开疆拓土。但是,总体来看,近年来吉林敖东的成长能力表现,却较为一般。

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图1显示,2015年至2019年吉林敖东分别实现营业收入23.35亿元、27.37亿元、29.77亿元、33.24亿元和30.88亿元,业务增长缓慢,甚至在去年出现负增长。从增速来看,于2016年至2019年的同比增速分别为17.22%、8.77%、11.66%和-7.10%,其中去年的增速同比下降了18.76个百分点。

而吉林敖东的归母净利润表现却呈现上下大幅波动情形,近五个完整财年其实现归母净利润分别为25.94亿元、16.66亿元、18.63亿元、9.35亿元和14.04亿元,其中2016年同比下滑35.77%、2018年同比下滑49.81%,而2017年同比增长11.82%、2019年同比增长50.16%。

结合该两大科目数据变动来看,近年来吉林敖东的营收增速和利润增速走势相反,引起利润大幅变动的原因可能是成本费用的变动较大或者其他类型的收益变动较大。

另从今年前三季度来看,吉林敖东的营收同比有较大程度下降。数据显示,其共实现营业收入16.16亿元,同比下滑31.50%,下滑幅度同比扩大了29.91个百分点;归母净利润为15.04亿元,同比增长29.66%,增速同比微增了0.2个百分点。三季报显示,营收的下滑主要是受国家医药政策的影响,公司产品注射用核糖核酸Ⅱ销售收入减少所致。

营业收入仅16亿元,而归母利润却有15亿元,吉林敖东的获利能力未免令人生疑。仔细来看,今年前9月,其实现投资收益共14.89亿元,同比增长58.18%,占当期利润总额的比例高达97.85%,主要系本期对广发证券股份有限公司的投资收益同比增加所致。撇开该收益来看,吉林敖东的医药板块基本不盈利。

另从前些年来看,吉林敖东在2017年至2019年分别实现投资收益14.81亿元、7.21亿元和12.59亿元,占当期利润总额的比例分别高达76.62%、72.91%和85.08%。其中,2019年的投资收益同比上升74.59%,主要是广发证券归属于母公司所有者净利润上升,按权益法核算的投资收益增加所致。可见,吉林敖东实现利润的多少同广发证券密切相关。

据了解,2019年7月,国家卫生健康委办公厅、国家中医药局办公室发布《第一批国家重点监控合理用药药品目录》,吉林敖东子公司延吉药业产品注射用核糖核酸II被纳入该目录;此外,洮南药业产品小牛脾提取物注射液在个别省份退出省医保目录和受原料资源影响,以及受新型冠状肺炎疫情的发生及防控措施的实施,已经对其生产经营产生一定的不利影响。

应收账款周转率下降,期间费用率达54.79%

营收规模“不争气”,吉林敖东的期间费用情况也令人堪忧。

在2019年,其确认销售费用共13.27亿元、管理费用共4.22亿元、财务费用共0.35亿元,三项费用合计达17.84亿元,占当年营业收入的57.76%。另外,今年前三季度,期间费用占营收的比例也高达54.79%。

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同时,吉林敖东的盈利能力总体表现也并不理想。如图2所示,2015年至2019年吉林敖东的毛利率分别为68.95%、71.03%、70.75%、72.00%和68.96%,呈现一年增一年减的变动趋势,其中去年同比减少了3.04个百分点;同期的净资产收益率分别为17.31%、9.25%、9.58%、4.59%和6.66%,呈现一年减一年增的变动趋势,这五年总体下降了10.65个百分点。结合来看,去年吉林敖东的盈利能力弱于2015年的水平。

今年前9月,吉林敖东的毛利率为61.65%,较2019年同期下降了9.08个百分点;净资产收益率为6.78%,较2019年同期增加了1.26个百分点。

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图3显示,从完整财年来看,吉林敖东的存货周转率由2015年的1.65逐年增加至2018年的1.82,随后下降3.30%至2019年的1.76;而其应收账款周转率却由2015年的7.61持续下降至2019年的4.61,总体降低了39.42%,表示应收账款周转次数不断下降。

从最近三年的前三季度来看,吉林敖东的存货周转率由1.25下降至1.11,表示存货周转次数有所下降;同样的是,其应收账款周转率由3.17下降至2.63。

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由图4可知,吉林敖东在2015年至2019年末的资产负债率分别为11.35%、7.21%、6.04%、13.85%和13.01%,这几年的平均值为10.29%,有时候杠杆水平较低也阻碍了业务的快速发展。截至今年9月末,该指标为13.65%,较2019年末增加了0.64个百分点。

较为保守的杠杆结构意味着债务风险相对较小,吉林敖东的偿债能力也就较强。经计算,其流动比率由2015年末的1.68逐年增加至2019年末的6.19,速动比率由2015年末的1.44逐年增加至2019年末的5.66。不过截至今年9月末,其流动比率为4.96,较2019年末下滑19.87%;速动比率为4.51,较2019年末下滑20.32%,所以今年以来吉林敖东的短期偿债能力有所减弱。

而反映吉林敖东长期偿债能力的指标“EBITDA利息保障倍数”在2018年同比大幅下降98.32%至14.45后便有所增加,今年上半年该指标为18.87,较2019年的15.82增加19.28%,所以去年以来其长期偿债能力有所增强。

研发占比下降8.75%,超标情况需避免

正所谓药品安全责任重于泰山,每一种药、每一粒药都要安全、可靠、放心。对于医药企业来说,药品质量就是公司业务持续发展的生命线,所以要高度重视产品质量管控。

据悉,吉林敖东在社会责任报告中表示,其坚持“科技支撑,全程监控,持续改进,优化体系,服务市场”的质量方针,以“产品零缺陷,市场零投诉”为质量目标,将质量管理融入生产环节全过程,以做到原料放心、生产用心和销售贴心。同时也在生产过程中严格执行GMP管理规范。

从研发情况来看,吉林敖东持续加大研发投入力度,围绕现有产品进行深入研究,并不断优化产品结构。2019年报显示,其正在开展中药经典名方、辛那格雷、仿制药等的研究开发工作。

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由图5可知,2019年吉林敖东的研发投入共1.62亿元,同比增长31.30%;而研发投入占营业收入的比例为5.26%,较2018年增加了1.54个百分点;资本化研发投入占研发投入的比例为20.16%,较2018年减少了8.75个百分点。

在今年上半年,其子公司延边药业累计完成及进行中的注册工作68项;获得药品再注册批件185个,补充申请批件11个,原料药变更供应商备案11个,医疗器械注册证3个,敖东牌女贞子山楂片保健食品再注册批件1个。

此外,洮南药业精选用于呼吸科、泌尿科、神经科、消化科、百合地黄汤、温经汤、一贯煎等11个经典名方,部分完成物质基准研究,完成药材及物质基准药学研究;遴选出治疗Ⅱ型糖尿病、抗肿瘤、治疗精神病和神经病、抗病毒10个仿制药完成2个品种3批工艺验证,完成1个品种预验证,完成原料药工艺合成路线。

总的来说,坚持经济发展与绿色研发并重的发展理念至关重要,企业要严格按照法律法规的要求积极开展环保工作,将生态环保要求融入进发展战略和公司治理过程之中,要主动参与生态文明建设,以努力减少业务运营对环境的影响。

半年报显示,为提高污水处理能力,吉林敖东近三年先后投资6000余万元建设污水处理站,污水日处理能力最高达8000吨。而投入3000多万元建设的溶媒回收车间,已实现对“注射用核糖核酸II”的提取溶剂的回收处理,达到资源再利用和环保要求,实现排放达标。同时对锅炉及相应除尘、脱硫等配套设施进行全面改造,确保了“三废”稳定达标排放,环境绩效进一步提高。

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图6显示,吉林敖东在半年报中公布了环保相关情况,其子公司是属于环境保护部门公布的重点排污单位。其中,洮南药业、金海发药业、延吉股份以及工业园公用资产管理这四家公司均无超标排放情况。此外,期内洮南药业引进了前处理系统、曝气除氨系统、MVR蒸发系统、干燥颗粒化系统等污水处理设备,目前整套处理系统设备正处于调试阶段。

不过,标准排名通过公众环境研究中心网站搜索获悉,白城市生态环境局关于2020年2月份重点污染源自动监控数据超标情况的通报(白环函〔2020〕15号)显示,吉林敖东洮南药业股份有限公司的监控点敖东污水总排口污染物为PH值,超标次数为1;同时据白环函〔2019〕46号可知,在2019年4月份也存在这一监管记录。

而在防治污染设施的建设和运行情况方面,吉林敖东表示,其下属相关子公司防治污染物设施已建设完成并稳定运行,配备专人或聘请专业的第三方公司严格监控防治污染设施的运行,按相关要求进行检测及维护保养并留有记录。经处理后排放的主要污染物浓度及排放总量均符合相关环保要求。

截至发稿,对于上文提及的相关问题,吉林敖东方面并没有作出回复。

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